شركة WestRock هي شركة تصنيع الورق والمنتجات المموجة.توسعت الشركة بقوة من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ كوسيلة لدفع النمو.
إن توزيعات الأرباح الكبيرة للسهم تجعلها بمثابة دخل قوي، ونسبة الدفع النقدي البالغة 50٪ تعني أن الدفع ممول بشكل جيد.
نحن لا نحب شراء الأسهم الدورية خلال الاتجاهات الصعودية للقطاع/الاقتصاد.مع استعداد السهم لإنهاء عام 2019 عند أعلى مستوياته خلال 52 أسبوعًا، فإن الأسهم ليست جذابة في هذا الوقت.
يعد الاستثمار في نمو الأرباح أسلوبًا شائعًا وناجحًا إلى حد كبير لتوليد الثروة على مدى فترات طويلة من الزمن.سنسلط الضوء على العديد من الشركات الناشئة لتحديد أفضل "أسهم نمو الأرباح في الغد".اليوم نلقي نظرة على صناعة التعبئة والتغليف من خلال شركة WestRock (WRK).تعد الشركة لاعبًا كبيرًا في قطاع المنتجات الورقية والمموجة.يقدم السهم عائدًا قويًا على الأرباح، وقد استخدمت الشركة عمليات الاندماج والاستحواذ لتنمو بشكل أكبر بمرور الوقت.ومع ذلك، هناك بعض العلامات الحمراء التي يجب وضعها في الاعتبار.قطاع التغليف دوري بطبيعته، وقد قامت الشركة أحيانًا بتخفيف المساهمين من خلال إصدار أسهم للمساعدة في تمويل صفقات الاندماج والاستحواذ.وبينما نحب WestRock في ظل الظروف المناسبة، فإن هذا الوقت ليس الآن.سننتظر تراجعًا في القطاع قبل التفكير في شركة WestRock.
تقوم شركة WestRock بتصنيع وبيع مجموعة متنوعة من منتجات التغليف الورقية والمموجة في جميع أنحاء العالم.يقع مقر الشركة في أتلانتا، جورجيا، ولكن لديها أكثر من 300 منشأة عمليات.الأسواق النهائية التي تبيعها WestRock تكاد لا تنتهي.تحقق الشركة ما يقرب من ثلثي مبيعاتها السنوية البالغة 19 مليار دولار من التغليف المموج.أما الثلث الآخر فهو مستمد من مبيعات منتجات التعبئة والتغليف الاستهلاكية.
شهدت شركة WestRock نموًا قويًا خلال معظم السنوات العشر الماضية.نمت الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 20.59٪، في حين نمت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمعدل 17.84٪ خلال نفس الإطار الزمني.وكان هذا إلى حد كبير مدفوعًا بنشاط الاندماج والاستحواذ (الذي سنفصله لاحقًا).
لفهم نقاط القوة والضعف التشغيلية لدى WestRock بشكل أفضل، سننظر في عدد من المقاييس الرئيسية.
نقوم بمراجعة هوامش التشغيل للتأكد من أن شركة WestRock تحقق أرباحًا باستمرار.نريد أيضًا الاستثمار في الشركات التي تتمتع بتدفقات نقدية قوية، لذلك ننظر إلى معدل تحويل الإيرادات إلى تدفق نقدي حر.أخيرًا، نريد أن نرى أن الإدارة تقوم بنشر الموارد المالية للشركة بشكل فعال، لذلك نقوم بمراجعة معدل العائد النقدي على رأس المال المستثمر (CROCI).سنفعل كل هذا باستخدام ثلاثة معايير:
نرى صورة مختلطة عندما ننظر إلى العمليات.فمن ناحية، فشلت الشركة في تلبية عدد من معاييرنا المترية.كان هامش التشغيل للشركة متقلبًا على مر السنين.بالإضافة إلى ذلك، فهي تحقق فقط 5.15% تحويل من FCF وعائد 4.46% على رأس المال المستثمر.ومع ذلك، هناك بعض السياق المطلوب الذي يضيف بعض العناصر الإيجابية إلى البيانات.لقد ارتفعت النفقات الرأسمالية بشكل كبير مع مرور الوقت.تستثمر الشركة في عدد قليل من المرافق الرئيسية بما في ذلك مطحنة ماهرت ومصنع بورتو فيليز ومطحنة فلورنسا.يبلغ إجمالي هذه الاستثمارات حوالي مليار دولار أمريكي، وكان هذا العام هو الأكبر (525 مليون دولار أمريكي مستثمرة).سيتم سحب الاستثمارات للمضي قدمًا ومن المفترض أن تولد 240 مليون دولار من الأرباح السنوية الإضافية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
من المفترض أن يؤدي ذلك إلى تحسين تحويل FCF، بالإضافة إلى CROCI حيث يمكن أن تؤثر مستويات رأس المال المرتفعة على المقياس.لقد شهدنا أيضًا توسعًا في هامش التشغيل خلال العامين الماضيين (كانت الشركة نشطة في عمليات الاندماج والاستحواذ، لذلك نحن نبحث عن تضافر التكلفة).بشكل عام، سنحتاج إلى إعادة النظر في هذه المقاييس بشكل دوري للتأكد من استمرار تحسن مقاييس التشغيل.
بالإضافة إلى مقاييس التشغيل، من المهم لأي شركة أن تدير ميزانيتها العمومية بشكل مسؤول.إن الشركة التي تتحمل قدرًا كبيرًا من الديون لا يمكنها فقط خلق ضغط على تدفقات التدفق النقدي، ولكنها أيضًا تعرض المستثمرين للمخاطر في حالة تعرض الشركة لانكماش غير متوقع.
في حين أننا نجد أن الميزانية العمومية تفتقر إلى النقد (151 مليون دولار فقط مقابل 10 مليار دولار من إجمالي الديون)، فإن نسبة الرافعة المالية لشركة WestRock البالغة 2.4X EBITDA يمكن التحكم فيها.نستخدم عادةً نسبة 2.5X كعتبة تحذيرية.لقد زاد عبء الديون مؤخرًا نتيجة لعملية اندماج كبيرة بقيمة 4.9 مليار دولار مع شركة KapStone Paper and Packaging، لذلك نتوقع أن تقوم الإدارة بسداد هذا الدين في السنوات القادمة.
لقد أثبتت شركة WestRock نفسها كمخزون قوي لنمو الأرباح، مما أدى إلى زيادة مدفوعاتها في كل عام من الأعوام الـ 11 الماضية.ويعني خط الشركة أن توزيعات الأرباح تمكنت من الاستمرار في النمو خلال فترة الركود.يبلغ إجمالي توزيعات الأرباح اليوم 1.86 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد وعوائد 4.35٪ على سعر السهم الحالي.ويعد هذا عائدًا قويًا مقارنة بالعائد البالغ 1.90% الذي توفره سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.
ما يحتاج المستثمرون إلى البحث عنه مع WestRock على المدى الطويل هو كيف تؤثر الطبيعة المتقلبة للشركة (في بعض الأحيان) على نمو أرباحها.لا تعمل WestRock في قطاع دوري فحسب، بل إن الشركة أيضًا لا تخجل من صفقات الاندماج والاستحواذ الرائجة التي يمكن أن تؤثر بشكل غير مباشر على الأرباح.في بعض الأحيان سوف تنمو الأرباح بسرعة فائقة - وفي بعض الأحيان، بالكاد على الإطلاق.وكانت الزيادة الأخيرة عبارة عن زيادة رمزية بنسبة 2.2٪.ومع ذلك، فقد زادت الشركة مدفوعاتها بشكل كبير مع مرور الوقت.في حين أن توزيعات الأرباح قد تنمو بشكل غير متساو، فإن نسبة التوزيعات الحالية التي تقل قليلاً عن 50٪ تترك مساحة كافية بحيث يشعر المستثمرون بالرضا تجاه سلامة الدفعات.لا نتوقع حدوث خفض في الأرباح دون تشكيل سيناريو مروع إلى حد ما.
يحتاج المستثمرون أيضًا إلى الأخذ في الاعتبار أن الإدارة لديها سجل في الغطس في الأسهم للمساعدة في تمويل عمليات الاندماج الأكبر.لقد تم تخفيف المساهمين مرتين في العقد الماضي، وعمليات إعادة الشراء ليست في الواقع أولوية بالنسبة للإدارة.لقد أعاقت عروض الأسهم بشكل ملحوظ نمو أرباح السهم للمستثمرين.
سوف يتباطأ مسار نمو شركة WestRock (لن ترى عمليات اندماج بمليارات الدولارات كل عام)، ولكن هناك رياح خلفية علمانية ورافعات خاصة بالشركة يمكن لشركة WestRock الاستفادة منها في السنوات القادمة.ستستمر WestRock وأقرانها في الاستفادة من الزيادة العامة في الطلب على التغليف.لا يقتصر الأمر على النمو السكاني المستمر وتوسع الاقتصادات في الدول النامية فحسب، بل أدى النمو المستمر للتجارة الإلكترونية أيضًا إلى زيادة الحاجة إلى مواد الشحن.وفي الولايات المتحدة، من المتوقع أن ينمو الطلب على حلول التعبئة والتغليف بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 4.1% حتى عام 2024. وتعني هذه الرياح الاقتصادية الكلية المواتية زيادة الحاجة إلى تغليف المواد الغذائية، وصناديق الشحن، والآلات لزيادة قدرة الشركات على شحن المزيد من المنتجات.بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تحظى المنتجات الورقية بفرصة انتزاع نصيبها من المنتجات البلاستيكية مع تزايد الضغوط السياسية للحد من النفايات البلاستيكية.
خاصة بـ WestRock، تواصل الشركة استيعاب اندماجها مع KapStone.ستحقق الشركة أكثر من 200 مليون دولار أمريكي من أوجه التآزر بحلول عام 2021، وفي عدد من المجالات (انظر الرسم البياني أدناه).تتمتع WestRock بسجل راسخ في متابعة عمليات الاندماج والاستحواذ، ونتوقع أن يستمر هذا على المدى الطويل.في حين أن كل صفقة لن تكون ناجحة جدًا، إلا أن هناك فوائد من حيث التكلفة ووضع السوق للشركة المصنعة لمواصلة التوسع بشكل أكبر.سيكون هذا وحده حافزًا للسعي المستمر للنمو من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ.
سيكون التقلب هو التهديد الرئيسي الذي يجب على المستثمرين أن يظلوا على دراية به على مدى فترة طويلة من الاحتفاظ.صناعة التعبئة والتغليف دورية وحساسة اقتصاديًا.ستشهد الأعمال ضغوطًا تشغيلية خلال فترة الركود، ومن المحتمل أن يؤدي ميل WestRock إلى متابعة عمليات الاندماج والاستحواذ إلى تعريض المستثمرين لخطر إضافي للتخفيف في حالة استخدام الإدارة للأسهم للمساعدة في دفع ثمن الصفقات.
أصبحت أسهم شركة WestRock قوية حتى نهاية العام.سعر السهم الحالي البالغ 43 دولارًا تقريبًا هو عند الحد الأقصى لنطاقه البالغ 52 أسبوعًا (31-43 دولارًا).
يتوقع المحللون حاليًا أن تبلغ ربحية السهم للعام بأكمله حوالي 3.37 دولارًا.يمثل مضاعف الأرباح الناتج 12.67X علاوة طفيفة بنسبة 6٪ على متوسط نسبة مكرر الربحية للسهم لمدة 10 سنوات والتي تبلغ 11.9X.
للحصول على منظور إضافي حول التقييم، سوف ننظر إلى السهم من خلال عدسة تعتمد على FCF.إن عائد FCF الحالي للسهم البالغ 8.54٪ يعد بعيدًا عن أعلى مستوياته منذ عدة سنوات، ولكنه لا يزال نحو الطرف الأعلى من نطاقه.وهذا أكثر إثارة للإعجاب عندما تفكر في الارتفاع الأخير في النفقات الرأسمالية، والذي يقمع التدفقات النقدية الأجنبية (وبالتالي يدفع عائد التدفقات النقدية الأجنبية إلى الانخفاض بشكل مصطنع).
إن اهتمامنا الرئيسي بتقييم شركة WestRock هو حقيقة أنه سهم دوري فيما يمكن القول إنه نهاية الاتجاه الصعودي الاقتصادي.كما هو الحال مع العديد من الأسهم الدورية، فإننا نتجنب الأسهم حتى يتحول القطاع، وتوفر مقاييس التشغيل المضغوطة فرصة أفضل للحصول على الأسهم.
تعد شركة WestRock شركة كبيرة في قطاع التعبئة والتغليف - وهي مساحة "فانيليا"، ولكنها تتمتع بخصائص النمو من خلال الأجندات البيئية وزيادة أحجام الشحن.يعد السهم بمثابة دخل كبير للمستثمرين، ويجب أن تتحسن مقاييس تشغيل الشركة مع تحقيق تآزر KapStone.ومع ذلك، فإن الخصائص الدورية للشركة تعني أن الفرص الأفضل لامتلاك السهم من المرجح أن تقدم نفسها للمستثمرين الصبورين.نوصي بانتظار ضغوط الاقتصاد الكلي لدفع السهم بعيدًا عن أعلى مستوياته خلال 52 أسبوعًا.
إذا استمتعت بهذه المقالة وترغب في تلقي تحديثات حول أحدث أبحاثنا، فانقر على "متابعة" بجوار اسمي في أعلى هذه المقالة.
الإفصاح: ليس لدي/لدينا أي مراكز في أي من الأسهم المذكورة، ولا توجد خطط لبدء أي مراكز خلال الـ 72 ساعة القادمة.لقد كتبت هذا المقال بنفسي، وهو يعبر عن آرائي الخاصة.أنا لا أتلقى تعويضًا عنه (بخلاف البحث عن ألفا).ليس لدي أي علاقة تجارية مع أي شركة تم ذكر أسهمها في هذه المقالة.
وقت النشر: 06 يناير 2020