WestRock Company er en producent af papir og bølgepapprodukter.Virksomheden har ekspanderet aggressivt gennem M&A som et middel til at drive vækst.
Aktiens store udbytte gør det til et stærkt indkomstspil, og 50% kontantudbetalingsforhold betyder, at udbetalingen er godt finansieret.
Vi kan ikke lide at købe cykliske aktier under sektor/økonomiske optrends.Med aktien klar til at afslutte 2019 på 52 ugers højder, er aktier ikke attraktive på nuværende tidspunkt.
Investering i udbyttevækst er en populær og stort set succesrig tilgang til at skabe velstand over lange perioder.Vi vil sætte fokus på adskillige udbytte-up-and-comers for at identificere de bedste "udbyttevækstaktier i morgen."I dag ser vi på emballageindustrien gennem WestRock Company (WRK).Virksomheden er en stor aktør inden for papir- og bølgepapprodukter.Aktien tilbyder et stærkt udbytte, og selskabet har udnyttet M&A til at vokse sig større over tid.Der er dog nogle røde flag at overveje.Emballagesektoren er af cyklisk karakter, og selskabet har lejlighedsvis udvandet aktionærer ved at udstede egenkapital for at hjælpe med at finansiere M&A-aftaler.Selvom vi godt kan lide WestRock under de rigtige omstændigheder, er den tid ikke nu.Vi venter på en nedtur i sektoren, før vi overvejer WestRock Company yderligere.
WestRock fremstiller og sælger en række papir- og bølgepapemballageprodukter over hele verden.Virksomheden er baseret i Atlanta, GA, men har mere end 300 driftsfaciliteter.Slutmarkederne, som WestRock sælger til, er næsten uendelige.Virksomheden genererer omkring to tredjedele af sit årlige salg på 19 milliarder dollars fra bølgepapemballage.Den anden tredjedel stammer fra salg af forbrugeremballageprodukter.
WestRock Company har oplevet stærk vækst over store dele af de seneste 10 år.Indtægterne er vokset med en CAGR på 20,59%, mens EBITDA er vokset med 17,84% i samme tidsramme.Dette har i høj grad været drevet af M&A-aktivitet (som vi vil detaljere senere).
For bedre at forstå WestRocks operationelle styrker og svagheder, vil vi se på en række nøglemålinger.
Vi gennemgår driftsmarginer for at sikre, at WestRock Company er konsekvent rentabel.Vi ønsker også at investere i virksomheder med stærke pengestrømme, så vi ser på konverteringsraten af omsætning til frit pengestrøm.Til sidst ønsker vi at se, at ledelsen effektivt anvender virksomhedens finansielle ressourcer, så vi gennemgår kontantafkastet på investeret kapital (CROCI).Vi vil gøre alle disse ved hjælp af tre benchmarks:
Vi ser et blandet billede, når vi ser på driften.På den ene side opfylder virksomheden ikke en række af vores metriske benchmarks.Selskabets driftsmargin har været volatil gennem årene.Derudover realiserer den kun 5,15 % FCF-konvertering og et afkast på den investerede kapital på 4,46 %.Der er dog en nødvendig kontekst, der tilføjer nogle positive elementer til dataene.Anlægsudgifterne er steget voldsomt over tid.Virksomheden investerer i nogle få nøglefaciliteter, herunder Mahrt-møllen, Porto Feliz-fabrikken og Florence Mill.Disse investeringer beløber sig til cirka 1 milliard dollar, og dette år har været den største ($525 millioner investeret).Investeringerne vil trække ned fremadrettet og skulle generere $240 millioner i yderligere årlig EBITDA.
Dette skulle føre til en forbedring i FCF-konvertering, samt CROCI, hvor høje CAPEX-niveauer kan påvirke metrikken.Vi har også set overskudsgraden vokse i de sidste par år (virksomheden har været aktiv i M&A, så vi leder efter omkostningssynergier).Generelt bliver vi nødt til at revidere disse metrics med jævne mellemrum for at sikre, at driftsmetrics fortsætter med at forbedres.
Ud over driftsmålinger er det vigtigt for enhver virksomhed at styre sin balance på en ansvarlig måde.En virksomhed, der optager for meget gæld, kan ikke kun skabe et pres på pengestrømme, men også udsætte investorer for risiko, hvis virksomheden skulle opleve en uventet nedtur.
Mens vi finder, at balancen mangler kontanter (kun $151 millioner mod $10 milliarder i samlet gæld), er WestRocks gearingsratio på 2,4X EBITDA overskuelig.Vi bruger typisk et forhold på 2,5X som en advarselsgrænse.Gældsbelastningen steg for nylig som følge af en stor fusion på 4,9 milliarder dollars med KapStone Paper and Packaging, så vi forventer, at ledelsen vil betale denne gæld ned i de kommende år.
WestRock Company har etableret sig som en solid udbyttevækstaktie, der har hævet sin udbetaling hvert af de seneste 11 år.Selskabets streak betyder, at udbyttet formåede at fortsætte med at vokse gennem recessionen.Udbyttet i dag er i alt $1,86 per aktie og giver 4,35% af den nuværende aktiekurs.Dette er et stærkt afkast sammenlignet med de 1,90 %, der tilbydes af 10-årige amerikanske statsobligationer.
Hvad investorer skal holde øje med med WestRock på lang sigt er, hvordan virksomhedens (nogle gange) volatile karakter påvirker dets udbyttevækst.Ikke alene opererer WestRock i en cyklisk sektor, men virksomheden er heller ikke bleg for storslåede M&A-aftaler, der indirekte kan påvirke udbyttet.Til tider vil udbyttet vokse med stormskridt – nogle gange, næsten ikke overhovedet.Den seneste stigning var en symbolsk stigning på 2,2 %.Virksomheden har dog vokset sin udbetaling betydeligt over tid.Selvom udbyttet kan vokse ujævnt, efterlader det nuværende udbetalingsforhold på lige under 50 % nok plads til, at investorer burde føle sig ret godt med sikkerheden ved udbetalingen.Vi forudser ikke, at der vil ske en udbyttenedsættelse, uden at der dannes et noget apokalyptisk scenario.
Investorer skal også overveje, at ledelsen har en erfaring med at dyppe ned i egenkapital for at hjælpe med at finansiere større fusioner.Aktionærerne er blevet udvandet to gange i det seneste årti, og tilbagekøb er virkelig ikke en prioritet for ledelsen.Aktieudbuddet har især hæmmet EPS-væksten for investorer.
WestRock Companys vækstbane vil aftage (du vil ikke se multi-milliard fusioner hvert år), men der er både sekulær medvind og virksomhedsspecifikke løftestænger, som WestRock kan bruge i de kommende år.WestRock og dets jævnaldrende vil fortsat nyde godt af en generel stigning i efterspørgslen efter emballage.Ikke alene vokser befolkningen konstant, og økonomierne i udviklingslandene udvides, men også den fortsatte vækst i e-handel har skabt et øget behov for forsendelsesmaterialer.I USA forventes efterspørgslen efter emballageløsninger at vokse med en CAGR på 4,1 % frem til 2024. Disse makroøkonomiske medvind betyder mere behov for fødevareemballage, forsendelseskasser og maskiner for at øge kapaciteten, som virksomheder har til at sende flere produkter.Derudover vil papirbaserede produkter kunne få mulighed for at tage andel fra plastprodukter, efterhånden som det politiske pres for at reducere plastaffaldet vokser.
Specifikt for WestRock fortsætter virksomheden med at fordøje sin fusion med KapStone.Virksomheden vil realisere mere end $200 millioner i synergier i 2021 og på en række områder (se diagrammet nedenfor).WestRock har en etableret rekord i at forfølge M&A, og vi forventer, at dette vil fortsætte på lang sigt.Selvom ikke alle aftaler vil være en blockbuster, er der omkostnings- og markedspositioneringsfordele for en producent at fortsætte med at skalere større.Dette alene vil være motivation til konsekvent at søge vækst gennem M&A.
Volatilitet vil være den største trussel, som investorer skal forblive opmærksomme på over en lang beholdningsperiode.Emballageindustrien er cyklisk og økonomisk følsom.Virksomheden vil opleve et operationelt pres under en recession, og WestRocks tendens til at forfølge M&A vil potentielt udsætte investorer for yderligere risiko for udvanding, hvis ledelsen bruger egenkapital til at betale for handler.
Aktierne i WestRock Company er kommet stærkt for at afslutte året.Den nuværende aktiekurs på næsten $43 er i den høje ende af dens 52-ugers interval ($31-43).
Analytikere forudser i øjeblikket en EPS for hele året på cirka $3,37.Den resulterende indtjeningsmultipel på 12,67X er en lille præmie på 6 % i forhold til aktiens 10-årige median-PE-forhold på 11,9X.
For at få yderligere perspektiv på værdiansættelsen, vil vi se på aktien gennem en FCF-baseret linse.Aktiens nuværende FCF-udbytte på 8,54% er godt ude af flerårige højder, men stadig i den højere ende af sit interval.Dette er mere imponerende, når man tænker på den seneste stigning i CAPEX, som undertrykker FCF (og dermed skubber FCF-udbyttet kunstigt lavere).
Vores største bekymring med WestRock Companys værdiansættelse er det faktum, at det er en cyklisk aktie i, hvad der velsagtens er bagenden af en økonomisk opadgående tendens.Som det er tilfældet med mange cykliske aktier, ville vi undgå aktien, indtil sektoren vender, og pressede driftsmålinger giver bedre mulighed for at erhverve aktier.
WestRock Company er en stor aktør i emballagesektoren - et "vanilje" rum, men et rum, der har vækstegenskaber via miljømæssige dagsordener og øgede forsendelsesmængder.Aktien er et fantastisk indtægtsspil for investorer, og virksomhedens driftsmålinger bør forbedres, efterhånden som KapStone-synergier realiseres.Men selskabets cykliske egenskaber betyder, at bedre muligheder for at eje aktien sandsynligvis vil byde sig til tålmodige investorer.Vi anbefaler at vente på makroøkonomisk pres for at presse aktien ud af 52-ugers højder.
Hvis du kunne lide denne artikel og ønsker at modtage opdateringer om vores seneste forskning, skal du klikke på "Følg" ud for mit navn øverst i denne artikel.
Offentliggørelse: Jeg/vi har ingen positioner i nogen nævnte aktier, og ingen planer om at indlede nogen positioner inden for de næste 72 timer.Jeg har selv skrevet denne artikel, og den udtrykker mine egne meninger.Jeg modtager ikke kompensation for det (udover fra Seeking Alpha).Jeg har ingen forretningsforbindelse med nogen virksomhed, hvis aktie er nævnt i denne artikel.
Indlægstid: 06-01-2020