WestRock Company ist ein Hersteller von Papier- und Wellpappenprodukten.Um das Wachstum voranzutreiben, hat das Unternehmen durch Fusionen und Übernahmen aggressiv expandiert.
Die hohe Dividende der Aktie macht sie zu einem ertragsstarken Unternehmen, und die Barausschüttungsquote von 50 % bedeutet, dass die Auszahlung gut finanziert ist.
Wir kaufen nicht gerne zyklische Aktien während Branchen-/Wirtschaftsaufschwungstrends.Da die Aktie voraussichtlich das Jahr 2019 auf einem 52-Wochen-Hoch beenden wird, sind Aktien derzeit nicht attraktiv.
Dividendenwachstumsinvestitionen sind ein beliebter und weitgehend erfolgreicher Ansatz zur Vermögensbildung über lange Zeiträume.Wir werden zahlreiche Dividenden-Nachwuchskräfte ins Rampenlicht rücken, um die besten „Dividenden-Wachstumsaktien von morgen“ zu ermitteln.Heute werfen wir einen Blick auf die Verpackungsindustrie durch WestRock Company (WRK).Das Unternehmen ist ein großer Akteur im Bereich Papier- und Wellpappenprodukte.Die Aktie bietet eine hohe Dividendenrendite und das Unternehmen hat M&A genutzt, um im Laufe der Zeit größer zu werden.Es sind jedoch einige Warnsignale zu beachten.Der Verpackungssektor ist von Natur aus zyklisch und das Unternehmen hat die Aktionäre gelegentlich durch die Ausgabe von Eigenkapital zur Finanzierung von M&A-Transaktionen verwässert.Auch wenn wir WestRock unter den richtigen Umständen mögen, ist dieser Zeitpunkt noch nicht gekommen.Wir werden einen Abschwung in diesem Sektor abwarten, bevor wir WestRock Company weiter in Betracht ziehen.
WestRock produziert und vertreibt weltweit eine Vielzahl von Papier- und Wellpappenverpackungsprodukten.Das Unternehmen hat seinen Sitz in Atlanta, Georgia, verfügt aber über mehr als 300 Betriebsstätten.Die Endmärkte, in denen WestRock verkauft, sind nahezu endlos.Das Unternehmen erwirtschaftet rund zwei Drittel seines Jahresumsatzes von 19 Milliarden US-Dollar mit Wellpappenverpackungen.Das andere Drittel stammt aus dem Verkauf von Verbraucherverpackungen.
Die WestRock Company verzeichnete in den letzten 10 Jahren größtenteils ein starkes Wachstum.Der Umsatz ist mit einer jährlichen Wachstumsrate von 20,59 % gewachsen, während das EBITDA im gleichen Zeitraum um 17,84 % gewachsen ist.Dies ist größtenteils auf M&A-Aktivitäten zurückzuführen (auf die wir später näher eingehen werden).
Um die operativen Stärken und Schwächen von WestRock besser zu verstehen, werden wir uns eine Reihe wichtiger Kennzahlen ansehen.
Wir überprüfen die Betriebsmargen, um sicherzustellen, dass die WestRock Company dauerhaft profitabel ist.Wir möchten auch in Unternehmen mit starken Cashflow-Strömen investieren und achten daher auf die Umwandlungsrate von Umsatz in freien Cashflow.Schließlich möchten wir sicherstellen, dass das Management die finanziellen Ressourcen des Unternehmens effektiv einsetzt, und überprüfen daher die Cash-Rendite auf das investierte Kapital (CROCI).Wir werden all dies anhand von drei Benchmarks tun:
Beim Blick auf den operativen Betrieb sehen wir ein gemischtes Bild.Einerseits erfüllt das Unternehmen eine Reihe unserer Maßstäbe nicht.Die Betriebsmarge des Unternehmens schwankte im Laufe der Jahre.Darüber hinaus erzielt das Unternehmen lediglich eine FCF-Umwandlung von 5,15 % und eine Rendite von 4,46 % auf das investierte Kapital.Es ist jedoch ein gewisser Kontext erforderlich, der den Daten einige positive Elemente hinzufügt.Die Investitionsausgaben sind im Laufe der Zeit sprunghaft angestiegen.Das Unternehmen investiert in einige wichtige Anlagen, darunter das Mahrt-Werk, das Werk Porto Feliz und das Werk Florence.Diese Investitionen belaufen sich auf etwa 1 Milliarde US-Dollar, wobei dieses Jahr mit 525 Millionen US-Dollar das größte war.Die Investitionen werden sich in Zukunft lohnen und dürften ein zusätzliches jährliches EBITDA von 240 Millionen US-Dollar generieren.
Dies sollte zu einer Verbesserung der FCF-Umwandlung sowie des CROCI führen, wo hohe CAPEX-Werte die Kennzahl beeinflussen können.Wir haben in den letzten Jahren auch eine Steigerung der operativen Marge beobachtet (das Unternehmen war im Bereich M&A aktiv, daher suchen wir nach Kostensynergien).Insgesamt müssen wir diese Kennzahlen regelmäßig überprüfen, um sicherzustellen, dass sich die Betriebskennzahlen weiter verbessern.
Zusätzlich zu den Betriebskennzahlen ist es für jedes Unternehmen wichtig, seine Bilanz verantwortungsvoll zu verwalten.Ein Unternehmen, das zu viele Schulden aufnimmt, kann nicht nur zu einem Druck auf die Cashflows führen, sondern auch die Anleger einem Risiko aussetzen, sollte das Unternehmen einen unerwarteten Abschwung erleben.
Obwohl wir feststellen, dass es in der Bilanz an liquiden Mitteln mangelt (nur 151 Millionen US-Dollar bei einer Gesamtverschuldung von 10 Milliarden US-Dollar), ist die Verschuldungsquote von WestRock mit dem 2,4-fachen EBITDA überschaubar.Wir verwenden typischerweise ein 2,5-faches Verhältnis als Warnschwelle.Die Schuldenlast ist kürzlich infolge einer großen Fusion mit KapStone Paper and Packaging im Wert von 4,9 Milliarden US-Dollar gestiegen. Wir gehen daher davon aus, dass das Management diese Schulden in den kommenden Jahren zurückzahlen wird.
Die WestRock Company hat sich als solide Dividendenwachstumsaktie etabliert und ihre Ausschüttung in den letzten 11 Jahren jeweils erhöht.Die Erfolgsserie des Unternehmens bedeutet, dass die Dividende trotz der Rezession weiter steigen konnte.Die Dividende beträgt heute insgesamt 1,86 US-Dollar pro Aktie und ergibt eine Rendite von 4,35 % auf den aktuellen Aktienkurs.Dies ist eine hohe Rendite im Vergleich zu den 1,90 %, die 10-jährige US-Staatsanleihen bieten.
Langfristig müssen Anleger bei WestRock darauf achten, wie sich die (manchmal) volatile Natur des Unternehmens auf das Dividendenwachstum auswirkt.WestRock ist nicht nur in einem zyklischen Sektor tätig, sondern scheut auch keine Scheu vor Blockbuster-M&A-Deals, die sich indirekt auf die Dividende auswirken können.Manchmal steigt die Dividende sprunghaft, manchmal kaum.Die jüngste Erhöhung war eine symbolische Penny-Erhöhung um 2,2 %.Allerdings hat das Unternehmen seine Ausschüttung im Laufe der Zeit erheblich gesteigert.Auch wenn die Dividende möglicherweise ungleichmäßig steigt, lässt die aktuelle Ausschüttungsquote von knapp 50 % genügend Spielraum, sodass sich Anleger hinsichtlich der Sicherheit der Ausschüttung ziemlich wohl fühlen sollten.Wir gehen nicht davon aus, dass es zu einer Dividendenkürzung kommen wird, ohne dass sich ein etwas apokalyptisches Szenario abzeichnet.
Anleger müssen auch bedenken, dass das Management nachweislich in Eigenkapital investiert, um größere Fusionen zu finanzieren.Die Aktionäre wurden im letzten Jahrzehnt zweimal verwässert, und Rückkäufe haben für das Management wirklich keine Priorität.Die Aktienangebote haben das EPS-Wachstum für Anleger erheblich beeinträchtigt.
Der Wachstumskurs der WestRock Company wird sich verlangsamen (es wird nicht jedes Jahr Milliardenfusionen geben), aber es gibt sowohl langfristigen Rückenwind als auch unternehmensspezifische Hebel, die WestRock in den kommenden Jahren nutzen kann.WestRock und seine Konkurrenten werden weiterhin von einer allgemein steigenden Nachfrage nach Verpackungen profitieren.Nicht nur wächst die Bevölkerung kontinuierlich und die Wirtschaft in Entwicklungsländern expandiert, auch das anhaltende Wachstum des E-Commerce hat zu einem erhöhten Bedarf an Versandmaterialien geführt.In den USA wird erwartet, dass die Nachfrage nach Verpackungslösungen bis 2024 mit einer jährlichen Wachstumsrate von 4,1 % wächst. Dieser makroökonomische Rückenwind bedeutet einen höheren Bedarf an Lebensmittelverpackungen, Versandkartons und Maschinen, um die Kapazität der Unternehmen für den Versand weiterer Produkte zu erhöhen.Darüber hinaus könnten papierbasierte Produkte die Möglichkeit haben, Kunststoffprodukten Anteile abzunehmen, da der politische Druck zur Reduzierung von Kunststoffabfällen zunimmt.
Insbesondere WestRock verdaut weiterhin die Fusion mit KapStone.Das Unternehmen wird bis 2021 in mehreren Bereichen Synergien in Höhe von über 200 Millionen US-Dollar realisieren (siehe Grafik unten).WestRock kann auf eine lange Erfolgsgeschichte bei Fusionen und Übernahmen zurückblicken und wir gehen davon aus, dass dies auch langfristig so bleiben wird.Auch wenn nicht jedes Geschäft ein Kassenschlager sein wird, ergeben sich für einen Hersteller Kosten- und Marktpositionierungsvorteile, wenn er weiter expandiert.Dies allein wird die Motivation sein, konsequent Wachstum durch M&A anzustreben.
Volatilität wird die größte Bedrohung sein, der sich Anleger über einen langen Haltezeitraum bewusst sein müssen.Die Verpackungsindustrie ist zyklisch und wirtschaftlich empfindlich.Das Unternehmen wird während einer Rezession unter operativem Druck stehen, und die Tendenz von WestRock, Fusionen und Übernahmen anzustreben, wird die Anleger potenziell einem zusätzlichen Verwässerungsrisiko aussetzen, wenn das Management Eigenkapital zur Finanzierung von Transaktionen einsetzen sollte.
Die Aktien der WestRock Company haben sich zum Jahresende stark entwickelt.Der aktuelle Aktienkurs von fast 43 US-Dollar liegt am oberen Ende seiner 52-Wochen-Spanne (31–43 US-Dollar).
Analysten prognostizieren derzeit einen Gewinn pro Aktie für das Gesamtjahr von etwa 3,37 US-Dollar.Das daraus resultierende Gewinnmultiplikator von 12,67X ist ein leichter Aufschlag von 6 % auf das mittlere KGV der Aktie über 10 Jahre von 11,9X.
Um eine zusätzliche Perspektive auf die Bewertung zu gewinnen, werden wir die Aktie durch eine FCF-basierte Linse betrachten.Die aktuelle FCF-Rendite der Aktie von 8,54 % liegt deutlich unter den Mehrjahreshöchstständen, liegt aber immer noch am oberen Ende ihrer Spanne.Dies ist umso beeindruckender, wenn man den jüngsten Anstieg der Investitionsausgaben berücksichtigt, der den FCF unterdrückt (und damit die FCF-Rendite künstlich nach unten drückt).
Unsere Hauptsorge hinsichtlich der Bewertung der WestRock Company ist die Tatsache, dass es sich um eine zyklische Aktie handelt, die sich wohl am Ende eines wirtschaftlichen Aufwärtstrends befindet.Wie bei vielen zyklischen Aktien würden wir die Aktie meiden, bis der Sektor einen Umschwung erlebt und unter Druck stehende Betriebskennzahlen eine bessere Gelegenheit zum Aktienerwerb bieten.
WestRock Company ist ein großer Akteur im Verpackungssektor – ein „Vanilla“-Bereich, der jedoch durch Umweltziele und erhöhte Versandmengen Wachstumspotenzial hat.Die Aktie ist ein großartiges Einkommensobjekt für Anleger, und die Betriebskennzahlen des Unternehmens sollten sich verbessern, wenn KapStone-Synergien realisiert werden.Allerdings bedeuten die zyklischen Eigenschaften des Unternehmens, dass sich geduldigen Anlegern wahrscheinlich bessere Gelegenheiten bieten, die Aktie zu besitzen.Wir empfehlen, darauf zu warten, dass der makroökonomische Druck die Aktie von ihrem 52-Wochen-Höchststand abhebt.
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Offenlegung: Ich/wir habe(n) keine Positionen in den genannten Aktien und habe/n nicht vor, innerhalb der nächsten 72 Stunden solche Positionen zu eröffnen.Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus.Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha).Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.
Zeitpunkt der Veröffentlichung: 06.01.2020