WestRock Company es un fabricante de papel y productos corrugados.La empresa se ha expandido agresivamente a través de fusiones y adquisiciones como medio para impulsar el crecimiento.
El gran dividendo de la acción la convierte en una sólida fuente de ingresos, y el índice de pago en efectivo del 50% significa que el pago está bien financiado.
No nos gusta comprar acciones cíclicas durante las tendencias alcistas sectoriales/económicas.Dado que las acciones están a punto de terminar 2019 en máximos de 52 semanas, las acciones no son atractivas en este momento.
La inversión en crecimiento de dividendos es un enfoque popular y en gran medida exitoso para generar riqueza durante largos períodos de tiempo.Destacaremos numerosas empresas emergentes de dividendos para identificar las mejores "acciones de crecimiento de dividendos del mañana".Hoy analizamos la industria del embalaje a través de WestRock Company (WRK).La empresa es un actor importante en el sector del papel y los productos ondulados.La acción ofrece un fuerte rendimiento de dividendos y la compañía ha utilizado fusiones y adquisiciones para crecer con el tiempo.Sin embargo, hay algunas señales de alerta a considerar.El sector del embalaje es de naturaleza cíclica y, en ocasiones, la empresa ha diluido a sus accionistas mediante la emisión de acciones para ayudar a financiar acuerdos de fusiones y adquisiciones.Si bien nos gusta WestRock en las circunstancias adecuadas, ese no es el momento.Estaremos esperando una desaceleración en el sector antes de considerar más a WestRock Company.
WestRock fabrica y vende una variedad de productos de embalaje de papel y cartón corrugado en todo el mundo.La empresa tiene su sede en Atlanta, GA, pero cuenta con más de 300 instalaciones operativas.Los mercados finales en los que vende WestRock son casi infinitos.La empresa genera aproximadamente dos tercios de sus 19.000 millones de dólares en ventas anuales a partir de envases de cartón ondulado.El otro tercio se deriva de las ventas de productos de embalaje de consumo.
WestRock Company ha experimentado un fuerte crecimiento durante gran parte de los últimos 10 años.Los ingresos crecieron a una tasa compuesta anual del 20,59%, mientras que el EBITDA creció a una tasa del 17,84% durante el mismo período de tiempo.Esto se debe en gran medida a la actividad de fusiones y adquisiciones (que detallaremos más adelante).
Para comprender mejor las fortalezas y debilidades operativas de WestRock, analizaremos una serie de métricas clave.
Revisamos los márgenes operativos para asegurarnos de que WestRock Company sea consistentemente rentable.También queremos invertir en empresas con fuertes flujos de efectivo, por lo que analizamos la tasa de conversión de ingresos en flujo de efectivo libre.Por último, queremos ver que la administración esté implementando efectivamente los recursos financieros de la empresa, por lo que revisamos la tasa de rendimiento en efectivo sobre el capital invertido (CROCI).Haremos todo esto utilizando tres puntos de referencia:
Vemos un panorama mixto cuando analizamos las operaciones.Por un lado, la empresa no cumple con varios de nuestros puntos de referencia métricos.El margen operativo de la empresa ha sido volátil a lo largo de los años.Además, solo está obteniendo una conversión de FCF del 5,15% y un rendimiento del capital invertido del 4,46%.Sin embargo, existe un contexto necesario que añade algunos elementos positivos a los datos.Los gastos de capital se han disparado con el tiempo.La compañía está invirtiendo en algunas instalaciones clave, incluidas su Mahrt Mill, su planta Porto Feliz y Florence Mill.Estas inversiones suman aproximadamente mil millones de dólares, siendo este año el más grande (525 millones de dólares invertidos).Las inversiones se reducirán en el futuro y deberían generar 240 millones de dólares en EBITDA anual adicional.
Esto debería conducir a una mejora en la conversión de FCF, así como en CROCI, donde los altos niveles de CAPEX pueden influir en la métrica.También hemos visto una expansión del margen operativo durante los últimos años (la compañía ha estado activa en fusiones y adquisiciones, por lo que estamos buscando sinergias de costos).En general, necesitaremos revisar estas métricas periódicamente para asegurarnos de que las métricas operativas sigan mejorando.
Además de las métricas operativas, es importante que cualquier empresa gestione responsablemente su balance.Una empresa que asume demasiada deuda no sólo puede crear una restricción en los flujos de efectivo, sino también exponer a los inversores a riesgos si la empresa experimenta una desaceleración inesperada.
Si bien consideramos que el balance carece de efectivo (solo $151 millones contra $10 mil millones en deuda total), el índice de apalancamiento de WestRock de 2,4 veces el EBITDA es manejable.Normalmente utilizamos un ratio de 2,5X como umbral de precaución.La carga de la deuda aumentó recientemente como resultado de una gran fusión de $4.9 mil millones con KapStone Paper and Packaging, por lo que esperamos que la administración pague esta deuda en los próximos años.
WestRock Company se ha establecido como una acción de sólido crecimiento de dividendos, aumentando su pago en cada uno de los últimos 11 años.La racha de la compañía hace que el dividendo haya conseguido seguir creciendo durante la recesión.El dividendo de hoy asciende a 1,86 dólares por acción y rinde un 4,35% sobre el precio actual de las acciones.Se trata de un rendimiento sólido en comparación con el 1,90% que ofrecen los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años.
Lo que los inversores deben tener en cuenta con WestRock a largo plazo es cómo la naturaleza (a veces) volátil de la empresa afecta el crecimiento de sus dividendos.WestRock no sólo opera en un sector cíclico, sino que la empresa no tiene reparos en realizar fusiones y adquisiciones de gran éxito que pueden influir indirectamente en el dividendo.A veces, el dividendo crecerá a pasos agigantados; a veces, apenas crecerá.El aumento más reciente fue un aumento simbólico de un centavo del 2,2%.Sin embargo, la empresa ha aumentado considerablemente sus pagos con el tiempo.Si bien el dividendo puede crecer de manera desigual, la tasa de pago actual de poco menos del 50% deja suficiente espacio para que los inversores se sientan bastante bien acerca de la seguridad del pago.No prevemos que se produzca un recorte de dividendos sin que se forme un escenario algo apocalíptico.
Los inversores también deben considerar que la administración tiene un historial de recurrir al capital para ayudar a financiar fusiones más grandes.Los accionistas se han diluido dos veces en la última década y las recompras realmente no son una prioridad para la administración.Las ofertas de acciones han obstaculizado notablemente el crecimiento de las ganancias por acción para los inversores.
La trayectoria de crecimiento de WestRock Company se desacelerará (no veremos fusiones multimillonarias cada año), pero existen vientos de cola seculares y palancas específicas de la empresa que WestRock puede utilizar en los próximos años.WestRock y sus pares seguirán beneficiándose de un aumento general en la demanda de envases.No sólo las poblaciones crecen continuamente y las economías de los países en desarrollo se expanden, sino que también el crecimiento continuo del comercio electrónico ha creado una mayor necesidad de envío de materiales.En EE. UU., se espera que la demanda de soluciones de embalaje crezca a una tasa compuesta anual del 4,1 % hasta 2024. Estos vientos de cola macroeconómicos significan una mayor necesidad de embalaje de alimentos, cajas de envío y máquinas para aumentar la capacidad que tienen las empresas para enviar más productos.Además, los productos a base de papel podrían tener la oportunidad de quitarle participación a los productos de plástico a medida que crece la presión política para reducir los desechos plásticos.
Específicamente para WestRock, la compañía continúa digiriendo su fusión con KapStone.La empresa obtendrá más de 200 millones de dólares en sinergias para 2021 y en varias áreas (consulte el cuadro a continuación).WestRock tiene un historial establecido en la búsqueda de fusiones y adquisiciones y esperamos que esto continúe en el largo plazo.Si bien no todos los acuerdos serán un éxito de taquilla, existen beneficios de costos y posicionamiento en el mercado para que un fabricante continúe escalando más.Esto por sí solo será una motivación para buscar constantemente el crecimiento a través de fusiones y adquisiciones.
La volatilidad será la principal amenaza de la que los inversores deberán estar conscientes durante un largo período de tenencia.La industria del embalaje es cíclica y económicamente sensible.El negocio verá presión operativa durante una recesión, y la tendencia de WestRock a buscar fusiones y adquisiciones expondrá potencialmente a los inversores a un riesgo adicional de dilución si la dirección utiliza capital para ayudar a pagar los acuerdos.
Las acciones de WestRock Company se han fortalecido para finalizar el año.El precio actual de las acciones de casi 43 dólares se encuentra en el extremo superior de su rango de 52 semanas (31-43 dólares).
Actualmente, los analistas proyectan un beneficio por acción (BPA) para todo el año de aproximadamente 3,37 dólares.El múltiplo de ganancias resultante de 12,67 veces es una ligera prima del 6% con respecto al ratio PE medio a 10 años de la acción de 11,9 veces.
Para obtener una perspectiva adicional sobre la valoración, analizaremos la acción a través de una lente basada en el FCF.El rendimiento actual del FCF de la acción del 8,54% está muy por debajo de los máximos de varios años, pero aún se encuentra en el extremo superior de su rango.Esto es más impresionante si se considera el reciente aumento del CAPEX, que suprime el FCF (y, por lo tanto, hace que el rendimiento del FCF baje artificialmente).
Nuestra principal preocupación con la valoración de WestRock Company es el hecho de que es una acción cíclica en lo que podría decirse que es el final de una tendencia económica alcista.Como ocurre con muchas acciones cíclicas, evitaríamos la acción hasta que el sector se recupere y las métricas operativas presionadas brinden una mejor oportunidad para adquirir acciones.
WestRock Company es un actor importante en el sector del embalaje, un espacio "vainilla", pero que tiene propiedades de crecimiento a través de agendas medioambientales y mayores volúmenes de envío.La acción es una gran fuente de ingresos para los inversores y las métricas operativas de la empresa deberían mejorar a medida que se realicen las sinergias de KapStone.Sin embargo, las propiedades cíclicas de la empresa significan que es probable que a los inversores pacientes se les presenten mejores oportunidades de poseer las acciones.Recomendamos esperar a que las presiones macroeconómicas empujen a la acción desde máximos de 52 semanas.
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Divulgación: No tengo/tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas.Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones.No recibo ninguna compensación por ello (aparte de Buscando Alfa).No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.
Hora de publicación: 06-ene-2020