WestRock Company on paperi- ja aaltopahvituotteiden valmistaja.Yritys on laajentunut aggressiivisesti yrityskauppojen kautta kasvun edistämiseksi.
Osakkeen suuri osinko tekee siitä vahvan tulopelin, ja 50 % käteismaksusuhde tarkoittaa, että voitto on hyvin rahoitettu.
Emme pidä syklisten osakkeiden ostamisesta sektorin/talouden noususuhdanteen aikana.Osakkeet eivät ole tällä hetkellä houkuttelevia, koska osake on valmis lopettamaan vuoden 2019 52 viikon huipulla.
Osinkoinvestointi on suosittu ja suurelta osin onnistunut tapa luoda vaurautta pitkällä aikavälillä.Tulemme korostamaan lukuisia osinkoa nousevia asiakkaita tunnistaaksemme parhaat "huomispäivän osingonkasvuosakkeet".Tänään tarkastelemme pakkausteollisuutta WestRock Companyn (WRK) kautta.Yritys on suuri toimija paperi- ja aaltopahviteollisuudessa.Osake tarjoaa vahvan osinkotuoton, ja yritys on hyödyntänyt yrityskauppoja kasvaakseen ajan myötä.On kuitenkin harkittava joitain punaisia lippuja.Pakkausala on luonteeltaan syklinen, ja yhtiö on ajoittain laimentanut osakkeenomistajia laskemalla liikkeeseen omaa pääomaa M&A-kauppojen rahoittamiseksi.Vaikka pidämme WestRockista oikeissa olosuhteissa, se aika ei ole nyt.Odotamme alan taantumaa ennen kuin harkitsemme WestRock Companya.
WestRock valmistaa ja myy erilaisia paperi- ja aaltopahvipakkaustuotteita ympäri maailmaa.Yrityksen kotipaikka on Atlanta, GA, mutta sillä on yli 300 toimipistettä.Loppumarkkinat, joille WestRock myy, ovat lähes loputtomat.Yritys tuottaa noin kaksi kolmasosaa 19 miljardin dollarin vuotuisesta liikevaihdostaan aaltopahvipakkauksista.Toinen kolmasosa tulee kuluttajapakkaustuotteiden myynnistä.
WestRock Company on kasvanut voimakkaasti viimeisen 10 vuoden aikana.Liikevaihto on kasvanut 20,59 % CAGR:llä, kun taas käyttökate on kasvanut 17,84 % samalla ajanjaksolla.Tämä on suurelta osin johtanut yritysjärjestelyihin (jota kerromme myöhemmin).
Ymmärtääksemme paremmin WestRockin toiminnallisia vahvuuksia ja heikkouksia tarkastelemme useita keskeisiä mittareita.
Tarkistamme käyttökatteet varmistaaksemme, että WestRock Company on jatkuvasti kannattava.Haluamme myös sijoittaa yrityksiin, joilla on vahva kassavirta, joten tarkastelemme liikevaihdon muunnosprosenttia vapaaksi kassavirraksi.Lopuksi haluamme nähdä, että johto käyttää tehokkaasti yrityksen taloudellisia resursseja, joten tarkistamme sijoitetun pääoman kassatuoton (CROCI).Teemme kaikki nämä kolmella vertailuarvolla:
Näemme sekalaisen kuvan, kun katsomme toimintaa.Toisaalta yritys ei täytä useita mittareissamme.Yhtiön liikevoittomarginaali on ollut epävakaa vuosien ajan.Lisäksi se saavuttaa vain 5,15 % FCF-muunnoksen ja 4,46 %:n tuoton sijoitetulle pääomalle.On kuitenkin olemassa tarvittava konteksti, joka lisää positiivisia elementtejä dataan.Investoinnit ovat nousseet pilviin ajan myötä.Yhtiö investoi muutamiin keskeisiin tiloihin, kuten Mahrtin tehtaaseen, Porto Felizin tehtaaseen ja Firenzen tehtaaseen.Nämä investoinnit ovat yhteensä noin miljardi dollaria, ja tämä vuosi on ollut suurin (sijoitettu 525 miljoonaa dollaria).Investoinnit pienenevät eteenpäin ja niiden pitäisi tuottaa 240 miljoonan dollarin vuotuinen käyttökate.
Tämän pitäisi johtaa FCF-konversion parantumiseen sekä CROCI:iin, joissa korkeat CAPEX-tasot voivat vaikuttaa mittariin.Olemme myös nähneet liikevoittomarginaalin kasvaneen parin viime vuoden ajan (yritys on ollut aktiivinen yritysjärjestelyissä, joten haemme kustannussynergiaetuja).Kaiken kaikkiaan meidän on tarkasteltava näitä mittareita säännöllisesti varmistaaksemme, että toimintamittarit paranevat edelleen.
Toimintamittareiden lisäksi jokaisen yrityksen on tärkeää hoitaa vastuullisesti tasettaan.Liian paljon velkaa ottava yritys ei voi vain luoda kassavirtaa, vaan myös altistaa sijoittajat riskeille, jos yritys kokee odottamattoman taantuman.
Vaikka huomaamme, että taseesta puuttuu käteistä (vain 151 miljoonaa dollaria verrattuna 10 miljardiin dollariin kokonaisvelkaa), WestRockin 2,4-kertainen käyttökate on hallittavissa.Käytämme yleensä 2,5-kertaista suhdetta varoituskynnyksenä.Velkamäärä kasvoi äskettäin KapStone Paper and Packagingin kanssa tehdyn suuren 4,9 miljardin dollarin yhdistymisen seurauksena, joten odotamme johdon maksavan tämän velan takaisin tulevina vuosina.
WestRock Company on vakiinnuttanut asemansa vakaana osinkokasvun osakkeena, ja se on nostanut voittoaan viimeisen 11 vuoden aikana.Yhtiön sarja tarkoittaa, että osinko onnistui jatkamaan kasvuaan taantuman läpi.Osinko on tänään yhteensä 1,86 dollaria osakkeelta ja tuotto 4,35 % nykyisestä osakekurssista.Tämä on vahva tuotto verrattuna 10-vuotisen Yhdysvaltain valtiovarainministeriön tarjoamaan 1,90 prosenttiin.
Sijoittajien on kiinnitettävä huomiota WestRockiin pitkällä aikavälillä, miten yhtiön (joskus) epävakaa luonne vaikuttaa sen osingon kasvuun.WestRock ei toimi vain syklisellä sektorilla, vaan yhtiö ei myöskään pelkää menestyviä yrityskauppasopimuksia, jotka voivat epäsuorasti vaikuttaa osinkoon.Toisinaan osinko kasvaa harppauksin - joskus tuskin ollenkaan.Viimeisin nousu oli 2,2 prosentin tunnusluku.Yritys on kuitenkin kasvattanut maksujaan huomattavasti ajan myötä.Vaikka osinko voi kasvaa epätasaisesti, nykyinen hieman alle 50 %:n voittosuhde jättää tarpeeksi tilaa, jotta sijoittajien pitäisi tuntea olonsa varsin hyväksi maksun turvallisuudesta.Emme odota osingonleikkausta tapahtuvan ilman, että jonkin verran apokalyptistä skenaariota muodostuu.
Sijoittajien on myös otettava huomioon, että johdolla on kokemusta osakkeista, jotka auttavat rahoittamaan suurempia fuusioita.Osakkeenomistajat ovat laimennettu kahdesti viimeisen vuosikymmenen aikana, ja takaisinostot eivät todellakaan ole johdon prioriteetti.Osakeannit ovat merkittävästi haitanneet sijoittajien osakekohtaisten tulosten kasvua.
WestRock Companyn kasvukaari hidastuu (miljardeja ei tapahdu joka vuosi), mutta on olemassa sekä maallisia myötätuulia että yrityskohtaisia vipuja, joita WestRock voi hyödyntää tulevina vuosina.WestRock ja sen kumppanit hyötyvät jatkossakin pakkausten yleisestä kysynnän kasvusta.Sen lisäksi, että väestö kasvaa jatkuvasti ja kehitysmaiden taloudet kasvavat, myös sähköisen kaupankäynnin jatkuva kasvu on lisännyt kuljetusmateriaalien tarvetta.Yhdysvalloissa pakkausratkaisujen kysynnän odotetaan kasvavan 4,1 %:n CAGR:llä vuoteen 2024 mennessä. Nämä makrotalouden myötätuulet merkitsevät enemmän elintarvikepakkausten, lähetyslaatikoiden ja koneiden tarvetta lisätä yritysten kapasiteettia toimittaa enemmän tuotteita.Lisäksi paperipohjaisilla tuotteilla voisi olla mahdollisuus ottaa osuus pois muovituotteista poliittisen paineen kasvaessa muovijätteen vähentämiseksi.
Erityisesti WestRockille yhtiö jatkaa sulautumistaan KapStonen kanssa.Yhtiö saavuttaa yli 200 miljoonan dollarin synergiaetuja vuoteen 2021 mennessä ja useilla alueilla (katso alla oleva kaavio).WestRockilla on vakiintunut ennätys yritysjärjestelyissä, ja odotamme tämän jatkuvan pitkällä aikavälillä.Vaikka kaikki kaupat eivät ole menestys, valmistajan kustannukset ja markkina-asema tuovat etuja jatkaa skaalaamista.Tämä yksin on motivaatio hakea jatkuvasti kasvua yrityskauppojen kautta.
Volatiliteetti on suurin uhka, joka sijoittajien on pysyttävä tietoisena pitkän omistusjakson ajan.Pakkausala on suhdanneherkkä ja taloudellisesti herkkä.Liiketoimintaan kohdistuu toiminnallisia paineita taantuman aikana, ja WestRockin taipumus tehdä yrityskauppoja saattaa altistaa sijoittajat ylimääräiselle laimentumisriskille, jos johto käyttää omaa pääomaa kauppojen maksamiseen.
WestRock Companyn osakkeet ovat vahvistuneet vuoden lopussa.Nykyinen lähes 43 dollarin osakekurssi on 52 viikon vaihteluvälin huipulla (31-43 dollaria).
Analyytikot ennustavat tällä hetkellä koko vuoden osakekohtaiseksi tulokseksi noin 3,37 dollaria.Tuloksena oleva 12,67X:n voittokerroin on hieman 6 %:n lisäys osakkeen 10 vuoden mediaani PE-suhteeseen 11,9X.
Saadaksemme lisänäkökulmaa arvostukseen tarkastelemme osaketta FCF-pohjaisen linssin läpi.Osakkeen nykyinen 8,54 %:n FCF-tuotto on kaukana usean vuoden huipuista, mutta silti alueensa korkeammalla.Tämä on vaikuttavampaa, kun otetaan huomioon CAPEXin viimeaikainen nousu, joka tukahduttaa FCF:n (ja siten laskee FCF-tuoton keinotekoisesti).
Suurin huolenaiheemme WestRock Companyn arvostuksessa on se, että se on syklinen osake, joka on luultavasti talouden noususuhdanteen loppupää.Kuten monien suhdanneosakkeiden kohdalla, välttelimme osaketta, kunnes sektori kääntyy, ja paineistetut toimintamittarit tarjoavat paremman mahdollisuuden hankkia osakkeita.
WestRock Company on suuri toimija pakkausalalla - "vanilja" -tila, mutta jolla on kasvuominaisuuksia ympäristötavoitteiden ja lisääntyneiden toimitusmäärien kautta.Osake on sijoittajalle loistava tuottopeli, ja yhtiön toimintamittareiden pitäisi parantua KapStone-synergioiden toteutuessa.Yhtiön suhdanneominaisuuksien vuoksi kuitenkin kärsivällisille sijoittajille avautuu paremmat mahdollisuudet osakkeen omistamiseen.Suosittelemme odottamaan makrotaloudellisia paineita, jotka nostavat osakekannan 52 viikon huipulle.
Jos pidit tästä artikkelista ja haluat saada päivityksiä uusimmasta tutkimuksestamme, napsauta "Seuraa" nimeni vieressä tämän artikkelin yläosassa.
Paljastus: Minulla/meillä ei ole positioita missään mainituissa osakkeissa, enkä aio käynnistää positioita seuraavan 72 tunnin aikana.Kirjoitin tämän artikkelin itse, ja se ilmaisee omia mielipiteitäni.En saa siitä korvausta (muuta kuin Seeking Alphaa).Minulla ei ole liikesuhdetta yhteenkään yritykseen, jonka osakkeet mainitaan tässä artikkelissa.
Postitusaika: 06.01.2020