Actions à croissance de dividendes de demain : WestRock Company

WestRock Company est un fabricant de papier et de produits en carton ondulé.L'entreprise s'est développée de manière agressive par le biais de fusions et d'acquisitions comme moyen de stimuler sa croissance.

Le dividende important de l'action en fait un jeu de revenus solide, et le ratio de distribution en espèces de 50 % signifie que le paiement est bien financé.

Nous n’aimons pas acheter des actions cycliques lors de tendances haussières sectorielles/économiques.Le titre étant sur le point de terminer 2019 à son plus haut niveau depuis 52 semaines, les actions ne sont pas attractives pour le moment.

L’investissement en croissance de dividendes est une approche populaire et largement efficace pour générer de la richesse sur de longues périodes.Nous mettrons en lumière de nombreux titres prometteurs en matière de dividendes afin d'identifier les meilleures « actions à croissance de dividendes de demain ».Aujourd'hui, nous nous intéressons à l'industrie de l'emballage à travers la WestRock Company (WRK).L'entreprise est un acteur majeur dans le secteur du papier et du carton ondulé.L'action offre un fort rendement en dividendes et la société a eu recours aux fusions et acquisitions pour croître au fil du temps.Cependant, il y a quelques signaux d’alarme à considérer.Le secteur de l'emballage est de nature cyclique et la société a parfois dilué ses actionnaires en émettant des actions pour aider à financer des opérations de fusions et acquisitions.Même si nous aimons WestRock dans les bonnes circonstances, ce moment n’est pas le moment.Nous attendrons un ralentissement du secteur avant d’envisager davantage WestRock Company.

WestRock fabrique et vend une variété de produits d'emballage en papier et en carton ondulé à travers le monde.La société est basée à Atlanta, en Géorgie, mais compte plus de 300 installations opérationnelles.Les marchés finaux sur lesquels WestRock vend sont presque infinis.L'entreprise réalise environ les deux tiers de son chiffre d'affaires annuel de 19 milliards de dollars grâce aux emballages en carton ondulé.L'autre tiers provient des ventes de produits d'emballage de consommation.

WestRock Company a connu une forte croissance au cours des dix dernières années.Les revenus ont augmenté à un TCAC de 20,59 %, tandis que l'EBITDA a augmenté à un taux de 17,84 % sur la même période.Cette évolution est largement due aux activités de fusions et acquisitions (que nous détaillerons plus tard).

Pour mieux comprendre les forces et les faiblesses opérationnelles de WestRock, nous examinerons un certain nombre de mesures clés.

Nous examinons les marges d'exploitation pour nous assurer que WestRock Company est constamment rentable.Nous souhaitons également investir dans des sociétés disposant de flux de trésorerie importants. Nous examinons donc le taux de conversion des revenus en flux de trésorerie disponibles.Enfin, nous souhaitons nous assurer que la direction déploie efficacement les ressources financières de l'entreprise, c'est pourquoi nous examinons le taux de rendement en espèces du capital investi (CROCI).Nous ferons tout cela en utilisant trois critères :

Nous constatons un tableau mitigé lorsque nous examinons les opérations.D’une part, l’entreprise ne parvient pas à répondre à un certain nombre de nos critères de référence.La marge opérationnelle de l'entreprise a été volatile au fil des années.De plus, il ne réalise qu'une conversion FCF de 5,15 % et un retour sur capital investi de 4,46 %.Cependant, il existe un contexte nécessaire qui ajoute des éléments positifs aux données.Les dépenses en capital ont grimpé en flèche au fil du temps.La société investit dans quelques installations clés, notamment son usine Mahrt, l'usine de Porto Feliz et l'usine Florence.Ces investissements totalisent environ 1 milliard de dollars, cette année étant le plus important (525 millions de dollars investis).Les investissements seront réduits à l'avenir et devraient générer 240 millions de dollars d'EBITDA annuel supplémentaire.

Cela devrait conduire à une amélioration de la conversion FCF, ainsi que du CROCI où des niveaux élevés de CAPEX peuvent influencer la métrique.Nous avons également vu la marge opérationnelle augmenter ces dernières années (la société est active dans les fusions et acquisitions, nous recherchons donc des synergies de coûts).Dans l’ensemble, nous devrons revoir ces paramètres périodiquement pour nous assurer que les paramètres opérationnels continuent de s’améliorer.

Outre les paramètres opérationnels, il est important pour toute entreprise de gérer son bilan de manière responsable.Une entreprise qui s’endette trop peut non seulement réduire ses flux de trésorerie, mais également exposer les investisseurs à des risques en cas de ralentissement inattendu de l’entreprise.

Même si nous constatons que le bilan manque de liquidités (seulement 151 millions de dollars contre 10 milliards de dollars de dette totale), le ratio de levier de WestRock de 2,4 fois l'EBITDA est gérable.Nous utilisons généralement un ratio de 2,5X comme seuil de prudence.Le niveau d'endettement a récemment augmenté à la suite d'une importante fusion de 4,9 milliards de dollars avec KapStone Paper and Packaging. Nous nous attendons donc à ce que la direction rembourse cette dette dans les années à venir.

WestRock Company s'est imposée comme une solide action de croissance des dividendes, augmentant son versement chacune au cours des 11 dernières années.La séquence de la société signifie que le dividende a réussi à continuer de croître pendant la récession.Le dividende s'élève aujourd'hui à 1,86 $ par action et rapporte 4,35 % sur le cours actuel de l'action.Il s'agit d'un rendement solide comparé aux 1,90 % offerts par les bons du Trésor américain à 10 ans.

Ce que les investisseurs doivent surveiller à long terme avec WestRock, c'est l'impact de la nature (parfois) volatile de la société sur la croissance de ses dividendes.Non seulement WestRock opère dans un secteur cyclique, mais la société n’hésite pas non plus à réaliser des opérations de fusions et acquisitions à succès qui peuvent influencer indirectement le dividende.Parfois, le dividende augmentera à pas de géant – parfois, presque pas du tout.L’augmentation la plus récente était une augmentation symbolique de 2,2 %.Cependant, l’entreprise a considérablement augmenté ses versements au fil du temps.Même si le dividende peut croître de manière inégale, le taux de distribution actuel, légèrement inférieur à 50 %, laisse suffisamment de marge pour que les investisseurs se sentent plutôt satisfaits de la sécurité du paiement.Nous ne prévoyons pas de baisse des dividendes sans qu’un scénario quelque peu apocalyptique ne se dessine.

Les investisseurs doivent également considérer que la direction a l’habitude de puiser dans les capitaux propres pour aider à financer des fusions plus importantes.Les actionnaires ont été dilués deux fois au cours de la dernière décennie et les rachats ne sont vraiment pas une priorité pour la direction.Les offres d'actions ont notamment entravé la croissance du BPA pour les investisseurs.

La trajectoire de croissance de WestRock Company va ralentir (vous ne verrez pas de fusions multimilliardaires chaque année), mais il existe à la fois des vents favorables séculaires et des leviers spécifiques à l'entreprise que WestRock peut utiliser dans les années à venir.WestRock et ses pairs continueront de bénéficier d'une augmentation générale de la demande d'emballages.Non seulement la population augmente continuellement et les économies des pays en développement se développent, mais la croissance continue du commerce électronique a également créé un besoin accru de matériel d'expédition.Aux États-Unis, la demande de solutions d'emballage devrait croître à un TCAC de 4,1 % jusqu'en 2024. Ces vents macroéconomiques favorables signifient un besoin accru d'emballages alimentaires, de boîtes d'expédition et de machines pour augmenter la capacité dont disposent les entreprises pour expédier davantage de produits.En outre, les produits à base de papier pourraient avoir l’opportunité de prendre une part des produits en plastique à mesure que la pression politique augmente en faveur de la réduction des déchets plastiques.

Spécifique à WestRock, la société continue de digérer sa fusion avec KapStone.L'entreprise réalisera plus de 200 millions de dollars de synergies d'ici 2021, et dans plusieurs domaines (voir graphique ci-dessous).WestRock a une réputation bien établie en matière de fusions et d'acquisitions, et nous prévoyons que cela se poursuive sur le long terme.Même si toutes les transactions ne seront pas un succès, il existe des avantages en termes de coûts et de positionnement sur le marché pour un fabricant qui continue de croître.Cela seul constituera une motivation pour rechercher systématiquement la croissance par le biais des fusions et acquisitions.

La volatilité sera la principale menace dont les investisseurs devront rester conscients sur une longue période de détention.L’industrie de l’emballage est cyclique et économiquement sensible.L'entreprise sera confrontée à des pressions opérationnelles en période de récession, et la tendance de WestRock à procéder à des fusions et acquisitions exposera potentiellement les investisseurs à un risque de dilution supplémentaire si la direction utilisait des capitaux propres pour aider à financer les transactions.

Les actions de WestRock Company se sont bien comportées pour terminer l’année.Le cours actuel de l'action, qui s'élève à près de 43 dollars, se situe dans le haut de sa fourchette de 52 semaines (31 à 43 dollars).

Les analystes prévoient actuellement un BPA pour l'ensemble de l'année à environ 3,37 $.Le multiple de bénéfice qui en résulte, de 12,67X, représente une légère prime de 6 % par rapport au ratio PE médian sur 10 ans de l'action, de 11,9X.

Pour obtenir une perspective supplémentaire sur la valorisation, nous examinerons le titre à travers une lentille basée sur le FCF.Le rendement actuel du FCF de 8,54 % est bien loin des sommets pluriannuels, mais reste toujours dans la partie supérieure de sa fourchette.Ceci est plus impressionnant si l’on considère la récente augmentation des CAPEX, qui supprime le FCF (et pousse ainsi artificiellement le rendement du FCF).

Notre principale préoccupation concernant la valorisation de WestRock Company est le fait qu'il s'agit d'un titre cyclique dans ce qui est sans doute la fin d'une tendance économique haussière.Comme c’est le cas pour de nombreuses actions cycliques, nous éviterions ce titre jusqu’à ce que le secteur se redresse, et que les paramètres opérationnels sous pression offrent une meilleure opportunité d’acquérir des actions.

WestRock Company est un acteur important dans le secteur de l'emballage - un secteur « vanille », mais qui possède des propriétés de croissance grâce à des programmes environnementaux et à l'augmentation des volumes d'expédition.L'action constitue une excellente source de revenus pour les investisseurs, et les paramètres opérationnels de la société devraient s'améliorer à mesure que les synergies KapStone seront réalisées.Cependant, les propriétés cycliques de la société signifient que de meilleures opportunités de détenir des actions se présenteront probablement aux investisseurs patients.Nous recommandons d'attendre que les pressions macroéconomiques fassent sortir le titre de son plus haut de 52 semaines.

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Divulgation : Je n'ai/nous n'avons aucune position sur les actions mentionnées et nous n'avons pas l'intention d'initier des positions dans les prochaines 72 heures.J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions.Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha).Je n'ai aucune relation commerciale avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.