A WestRock Company papír- és hullámkarton termékek gyártója.A vállalat agresszíven terjeszkedett az M&A révén a növekedés ösztönzéseként.
A részvények nagy osztaléka erős jövedelemjátékot tesz lehetővé, az 50%-os készpénzkifizetési arány pedig azt jelenti, hogy a kifizetés jól finanszírozott.
Nem szeretünk ciklikus részvényeket vásárolni az ágazati/gazdasági trendek idején.Mivel a részvények 2019-et 52 hetes csúcson zárják, a részvények jelenleg nem vonzóak.
Az osztaléknövelő befektetés népszerű és nagymértékben sikeres módszer a hosszú távú vagyonteremtésre.Számos feltörekvő osztalékot figyelünk fel, hogy azonosítsuk a holnap legjobb osztaléknövekedési részvényeit.Ma a csomagolóipart vizsgáljuk a WestRock Company-n (WRK) keresztül.A cég nagy szereplő a papír- és hullámkarton termékek ágazatában.A részvények erős osztalékhozamot kínálnak, és a vállalat az M&A-t használta fel, hogy idővel nagyobbra nőjön.Van azonban néhány piros zászló, amelyet figyelembe kell venni.A csomagolási ágazat ciklikus jellegű, és a vállalat időnként felhígította a részvényeseket az M&A ügyletek finanszírozását segítő tőkekibocsátással.Bár a WestRockot megfelelő körülmények között szeretjük, ez az idő nem most jött el.Megvárjuk az ágazat visszaesését, mielőtt továbbgondolnánk a WestRock Company-t.
A WestRock különféle papír- és hullámpapír-csomagoló termékeket gyárt és értékesít világszerte.A cég székhelye Atlanta, GA, de több mint 300 üzemi létesítménye van.A végpiacok, amelyeken a WestRock értékesít, szinte végtelenek.A vállalat éves 19 milliárd dolláros árbevételének nagyjából kétharmadát hullámpapírból állítja elő.A másik harmada a fogyasztói csomagolóanyagok értékesítéséből származik.
A WestRock Company erőteljes növekedést ért el az elmúlt 10 év nagy részében.A bevételek 20,59%-os CAGR-kal nőttek, míg az EBITDA 17,84%-kal nőtt ugyanebben az időszakban.Ezt nagyrészt az M&A tevékenység vezérelte (amit később részletezünk).
A WestRock működési erősségei és gyengeségei jobb megértése érdekében számos kulcsfontosságú mérőszámot megvizsgálunk.
Felülvizsgáljuk a működési haszonkulcsokat, hogy megbizonyosodjunk arról, hogy a WestRock Company folyamatosan nyereséges.Erős cash flow-val rendelkező vállalatokba is szeretnénk befektetni, ezért a bevételek szabad cash flow-ra való átváltási arányát vizsgáljuk.Végül azt szeretnénk látni, hogy a menedzsment hatékonyan használja fel a vállalat pénzügyi erőforrásait, ezért felülvizsgáljuk a befektetett tőke készpénzes megtérülési rátáját (CROCI).Mindezt három benchmark segítségével fogjuk megtenni:
Vegyes képet látunk, ha a műveleteket nézzük.Egyrészt a vállalat nem teljesíti számos metrikus referenciaértékünket.A társaság működési árrése ingadozó volt az évek során.Ezen kívül csak 5,15%-os FCF konverziót és 4,46%-os befektetett tőke megtérülést realizál.Van azonban néhány szükséges kontextus, amely pozitív elemekkel egészíti ki az adatokat.A tőkekiadások idővel az egekbe szöktek.A vállalat néhány kulcsfontosságú létesítménybe fektet be, köztük a Mahrt malomba, a Porto Feliz üzembe és a Firenzei Malomba.Ezek a beruházások összesen körülbelül 1 milliárd dollárt tesznek ki, és az idei volt a legnagyobb (525 millió dollár).A befektetések a jövőben csökkenni fognak, és további 240 millió dolláros éves EBITDA-t fognak generálni.
Ez az FCF-konverzió, valamint a CROCI javulásához vezet, ahol a magas CAPEX-szint befolyásolhatja a mutatót.Az elmúlt néhány évben az üzemi árrés növekedését is láthattuk (a cég M&A-ban tevékenykedett, ezért költségszinergiákat keresünk).Összességében rendszeresen felül kell vizsgálnunk ezeket a mutatókat, hogy megbizonyosodjunk arról, hogy a működési mutatók folyamatosan javulnak.
A működési mutatók mellett minden vállalat számára fontos, hogy felelősen kezelje mérlegét.Az a vállalat, amely túl sok adósságot vállal fel, nem csak a cash flow-k megszorítását okozhatja, hanem kockázatnak is teheti a befektetőket, ha a vállalat váratlan visszaesést tapasztal.
Miközben úgy találjuk, hogy a mérlegben hiányzik a készpénz (csak 151 millió dollár a 10 milliárd dolláros teljes adóssággal szemben), a WestRock 2,4-szeres EBITDA-s tőkeáttételi mutatója kezelhető.Általában 2,5-szeres arányt használunk figyelmeztető küszöbként.Az adósságterhelés a közelmúltban megnövekedett a KapStone Paper and Packaging vállalattal történt, 4,9 milliárd dolláros fúzió eredményeként, így azt várjuk, hogy a menedzsment az elkövetkező években törleszti ezt az adósságot.
A WestRock Company szilárd osztaléknövekedési részvényként nőtte ki magát, és az elmúlt 11 évben minden alkalommal növelte kifizetését.A társaság sorozata azt jelenti, hogy az osztalék a recesszió során is tovább növekedett.Az osztalék ma részvényenként 1,86 dollár, és 4,35%-os hozam a jelenlegi részvényárfolyamhoz képest.Ez erős hozam a 10 éves amerikai államkincstár által kínált 1,90%-hoz képest.
Amire a befektetőknek hosszú távon figyelniük kell a WestRock esetében, az az, hogy a vállalat (néha) volatilis jellege hogyan befolyásolja osztaléknövekedését.A WestRock nemcsak ciklikus szektorban működik, hanem az osztalékot közvetve befolyásoló kasszasiker M&A ügyletektől sem riad vissza.Időnként az osztalék ugrásszerűen nő – néha szinte egyáltalán nem.A legutóbbi növekedés jelképes, 2,2%-os emelkedés volt.A vállalat azonban az idő múlásával jelentősen megnövelte a kifizetését.Bár az osztalék egyenetlenül nőhet, a jelenlegi 50% alatti kifizetési arány elegendő teret hagy ahhoz, hogy a befektetők elég jól érezzék magukat a kifizetés biztonságát illetően.Nem számítunk osztalékcsökkentésre valamely kissé apokaliptikus forgatókönyv kialakulása nélkül.
A befektetőknek azt is figyelembe kell venniük, hogy a menedzsmentnek van tapasztalata a saját tőkébe való belemerülésről a nagyobb fúziók finanszírozásának elősegítése érdekében.A részvényesek száma kétszer is felhígult az elmúlt évtizedben, és a visszavásárlások valóban nem tartoznak a vezetőség prioritásai közé.A részvényajánlatok jelentősen hátráltatták a befektetők EPS növekedését.
A WestRock Company növekedési pályája le fog lassulni (nem lesz több milliárdos összeolvadás minden évben), de vannak világi hátszelek és vállalatspecifikus karok, amelyeket a WestRock hasznosíthat az elkövetkező években.A WestRock és társai továbbra is profitálnak majd a csomagolás iránti kereslet általános növekedéséből.Nemcsak a népesség folyamatosan növekszik, és a fejlődő országok gazdasága bővül, hanem az e-kereskedelem folyamatos növekedése is megnövekedett igényt teremtett a szállítási anyagok iránt.Az Egyesült Államokban a csomagolási megoldások iránti kereslet várhatóan 4,1%-os CAGR-el fog növekedni 2024-ig. Ezek a makrogazdasági hátszélek azt jelentik, hogy nagyobb szükség van élelmiszercsomagolásra, szállítódobozokra és gépekre, hogy növeljék a vállalatok kapacitását, hogy több terméket szállítsanak.Emellett a papíralapú termékeknek lehetőségük nyílna arra, hogy a műanyaghulladék csökkentésére irányuló politikai nyomás növekedésével elvegyék a részesedést a műanyag termékektől.
A WestRockra jellemző, hogy a cég továbbra is emészti a KapStone-nal való egyesülését.A vállalat több mint 200 millió dollárnyi szinergiát realizál 2021-ig, és számos területen (lásd az alábbi ábrát).A WestRock komoly múltra tekint vissza az egyesülések és felvásárlások terén, és azt várjuk, hogy ez hosszú távon is folytatódni fog.Noha nem minden üzlet lesz kasszasiker, a gyártók számára költség- és piaci pozicionálási előnyökkel jár, ha folytatja a méretezést.Ez önmagában is motivációt jelent majd arra, hogy az M&A révén következetesen növekedésre törekedjünk.
A volatilitás lesz a fő fenyegetés, amellyel a befektetőknek tisztában kell lenniük egy hosszú tartási időszakon keresztül.A csomagolóipar ciklikus és gazdaságilag érzékeny.A vállalkozás működési nyomást fog tapasztalni a recesszió idején, és a WestRock M&A-ra való hajlama további felhígulási kockázatnak teszi majd ki a befektetőket, amennyiben a menedzsment saját tőkével segíti az ügyletek kifizetését.
A WestRock Company részvényei erősen emelkedtek az év végére.A részvény jelenlegi, csaknem 43 dolláros árfolyama 52 hetes sávjának csúcsán van (31-43 dollár).
Az elemzők jelenleg körülbelül 3,37 dollárra tervezik az egész éves EPS-t.Az így kapott 12,67-szeres nyereség többszöröse enyhe 6%-os prémium a részvény 10 éves, 11,9-szeres átlagos PE-mutatójához képest.
Ahhoz, hogy további perspektívát nyerjünk az értékeléssel kapcsolatban, egy FCF alapú lencsén keresztül nézzük meg a részvényeket.A részvény jelenlegi 8,54%-os FCF hozama jócskán elmarad a többéves csúcsoktól, de még mindig a tartomány felső határa felé közelít.Ez még lenyűgözőbb, ha figyelembe vesszük a CAPEX közelmúltbeli megugrását, amely elnyomja az FCF-et (és ezáltal mesterségesen csökkenti az FCF hozamát).
A WestRock Company értékelésével kapcsolatos fő aggályunk az a tény, hogy ez egy ciklikus részvény, amely vitathatatlanul a gazdasági felfelé ívelő trend hátulja.Sok ciklikus részvényhez hasonlóan a szektor megfordulásáig kerülnénk a részvényt, és a nyomásos működési mutatók jobb lehetőséget biztosítanak a részvények megszerzésére.
A WestRock Company nagy szereplő a csomagolási szektorban – egy „vanília” terület, de olyan, amely a környezetvédelmi célok és a megnövekedett szállítási volumen révén növekedési tulajdonságokkal rendelkezik.A részvény nagyszerű bevételi játék a befektetők számára, és a vállalat működési mutatóinak javulniuk kell, ahogy a KapStone szinergiák megvalósulnak.A társaság ciklikus tulajdonságai azonban azt jelentik, hogy a türelmes befektetők számára valószínűleg jobb lehetőségek nyílnak meg a részvények birtoklására.Javasoljuk, hogy várja meg a makrogazdasági nyomást, amely lenyomja az állományt az 52. hetes csúcsról.
Ha tetszett a cikk, és szeretne értesülni legújabb kutatásainkról, kattintson a "Követés" gombra a nevem mellett a cikk tetején.
Közzététel: Nincs/nekünk nincs pozícióm egyetlen említett részvényben sem, és nem tervezünk pozíciót kezdeményezni a következő 72 órán belül.Ezt a cikket magam írtam, és a saját véleményemet fejezi ki.Nem kapok érte kártérítést (kivéve a Seeking Alpha-tól).Nincs üzleti kapcsolatom egyetlen olyan céggel sem, amelynek részvényei ebben a cikkben szerepelnek.
Feladás időpontja: 2020-06-06