WestRock ընկերությունը թղթի և ծալքավոր ապրանքների արտադրող է:Ընկերությունը ագրեսիվորեն ընդլայնվել է M&A-ի միջոցով՝ որպես աճի խթանման միջոց:
Բաժնետոմսի մեծ շահաբաժինն այն դարձնում է ուժեղ եկամտի խաղ, և կանխիկի վճարման 50% հարաբերակցությունը նշանակում է, որ վճարումը լավ ֆինանսավորվում է:
Մենք չենք սիրում ցիկլային բաժնետոմսեր գնել ոլորտի/տնտեսական աճի միտումների ժամանակ:Քանի որ բաժնետոմսերը պատրաստվում են ավարտին հասցնել 2019 թվականը 52 շաբաթվա առավելագույն մակարդակում, բաժնետոմսերն այս պահին գրավիչ չեն:
Շահաբաժինների աճի ներդրումը երկար ժամանակ հարստություն ստեղծելու հանրաճանաչ և մեծապես հաջողված մոտեցում է:Մենք ուշադրություն կդարձնենք բազմաթիվ շահաբաժինների գնորդներին՝ բացահայտելու «վաղվա շահաբաժինների աճի լավագույն պաշարները»:Այսօր մենք նայում ենք փաթեթավորման արդյունաբերությանը WestRock ընկերության (WRK) միջոցով:Ընկերությունը խոշոր խաղացող է թղթի և ծալքավոր արտադրանքի ոլորտում:Բաժնետոմսերն առաջարկում են մեծ դիվիդենտային եկամտաբերություն, և ընկերությունը օգտագործել է M&A՝ ժամանակի ընթացքում ավելի մեծանալու համար:Այնուամենայնիվ, կան որոշ կարմիր դրոշներ, որոնք պետք է հաշվի առնել:Փաթեթավորման ոլորտն իր բնույթով ցիկլային է, և ընկերությունը երբեմն թուլացնում է բաժնետերերին՝ թողարկելով բաժնետեր՝ օգնելու ֆինանսավորել M&A գործարքները:Թեև մենք սիրում ենք WestRock-ը ճիշտ պայմաններում, այդ ժամանակը հիմա չէ:Մենք կսպասենք ոլորտում անկման, նախքան հետագա քննարկումը WestRock ընկերության մասին:
WestRock-ը արտադրում և վաճառում է մի շարք թղթե և ծալքավոր փաթեթավորման ապրանքներ ամբողջ աշխարհում:Ընկերությունը հիմնված է Ատլանտայում, GA, բայց ունի ավելի քան 300 գործառնական օբյեկտներ:Վերջնական շուկաները, որոնցում WestRock-ը վաճառում է, գրեթե անվերջ են:Ընկերությունն իր տարեկան 19 միլիարդ դոլարի վաճառքի մոտավորապես երկու երրորդն ապահովում է ծալքավոր փաթեթավորումից:Մյուս երրորդը ստացվում է սպառողական փաթեթավորման արտադրանքի վաճառքից:
WestRock ընկերությունը վերջին 10 տարիների մեծ մասի ընթացքում տեսել է ուժեղ աճ:Եկամուտներն աճել են CAGR-ով 20,59%, մինչդեռ EBITDA-ն աճել է 17,84% տեմպերով նույն ժամանակահատվածում:Սա հիմնականում պայմանավորված է M&A ակտիվությամբ (որը մենք կմանրամասնենք ավելի ուշ):
WestRock-ի գործառնական ուժեղ և թույլ կողմերն ավելի լավ հասկանալու համար մենք կդիտարկենք մի շարք հիմնական ցուցանիշներ:
Մենք վերանայում ենք գործառնական մարժաները՝ համոզվելու համար, որ WestRock ընկերությունը հետևողականորեն շահութաբեր է:Մենք նաև ցանկանում ենք ներդրումներ կատարել դրամական հոսքերի ուժեղ հոսքեր ունեցող ընկերություններում, ուստի մենք դիտարկում ենք եկամտի փոխարկման տոկոսադրույքը դեպի ազատ դրամական հոսքեր:Ի վերջո, մենք ցանկանում ենք տեսնել, որ ղեկավարությունն արդյունավետորեն օգտագործում է ընկերության ֆինանսական ռեսուրսները, ուստի մենք վերանայում ենք ներդրված կապիտալի դրամական վերադարձի տոկոսադրույքը (CROCI):Այս ամենը մենք կանենք՝ օգտագործելով երեք հենանիշներ.
Գործողություններին նայելիս մենք տեսնում ենք խառը պատկեր:Մի կողմից, ընկերությունը չի կարողանում բավարարել մեր մի շարք չափորոշիչներ:Ընկերության գործառնական մարժան եղել է անկայուն տարիների ընթացքում:Բացի այդ, այն իրականացնում է միայն 5,15% FCF-ի փոխարկում և 4,46% ներդրված կապիտալի վերադարձ:Այնուամենայնիվ, կա որոշակի անհրաժեշտ համատեքստ, որը որոշ դրական տարրեր է ավելացնում տվյալներին:Կապիտալ ծախսերը ժամանակի ընթացքում կտրուկ աճել են։Ընկերությունը ներդրումներ է կատարում մի քանի հիմնական օբյեկտներում, ներառյալ իր Mahrt Mill, Porto Feliz գործարանը և Florence Mill:Այս ներդրումները կազմում են մոտ 1 միլիարդ դոլար, ընդ որում այս տարի ամենամեծն է եղել (525 միլիոն դոլարի ներդրում):Ներդրումները կնվազեն առաջ շարժվելով և պետք է առաջացնեն $240 մլն լրացուցիչ տարեկան EBITDA:
Սա պետք է հանգեցնի FCF-ի փոխակերպման բարելավմանը, ինչպես նաև CROCI-ին, որտեղ CAPEX-ի բարձր մակարդակները կարող են ազդել չափման վրա:Վերջին մի քանի տարիների ընթացքում մենք նաև տեսել ենք գործառնական մարժայի ընդլայնում (ընկերությունը ակտիվ է եղել M&A-ում, ուստի մենք փնտրում ենք ծախսերի սիներգիա):Ընդհանուր առմամբ, մենք պետք է պարբերաբար վերանայենք այս չափումները՝ համոզվելու համար, որ գործառնական ցուցանիշները շարունակում են բարելավվել:
Բացի գործառնական ցուցանիշներից, ցանկացած ընկերության համար կարևոր է պատասխանատվությամբ կառավարել իր հաշվեկշիռը:Ընկերությունը, որը չափազանց մեծ պարտք է վերցնում, կարող է ոչ միայն ճնշում գործադրել դրամական հոսքերի վրա, այլ նաև ռիսկի ենթարկել ներդրողներին, եթե ընկերությունը անսպասելի անկում ապրի:
Թեև մենք գտնում ենք, որ հաշվեկշռին պակասում է կանխիկ գումարը (ընդամենը 151 միլիոն դոլար՝ 10 միլիարդ դոլար ընդհանուր պարտքի դիմաց), WestRock-ի 2.4X EBITDA-ի լծակների հարաբերակցությունը կառավարելի է:Մենք սովորաբար օգտագործում ենք 2,5X հարաբերակցությունը որպես նախազգուշական շեմ:Պարտքի ծանրաբեռնվածությունը վերջերս ավելացել է KapStone Paper and Packaging-ի հետ 4,9 միլիարդ դոլար արժողությամբ միաձուլման արդյունքում, ուստի մենք ակնկալում ենք, որ ղեկավարությունը կվճարի այս պարտքը առաջիկա տարիներին:
WestRock ընկերությունը հաստատվել է որպես կայուն շահաբաժինների աճող բաժնետոմս՝ բարձրացնելով իր վճարումները վերջին 11 տարում:Ընկերության շարանը նշանակում է, որ դիվիդենտը կարողացավ շարունակել աճել ռեցեսիայի ընթացքում:Շահաբաժինն այսօր կազմում է 1,86 դոլար մեկ բաժնետոմսի դիմաց և 4,35% եկամտաբերություն բաժնետոմսի ընթացիկ գնի համեմատ:Սա ուժեղ եկամտաբերություն է՝ համեմատած 10-ամյա ԱՄՆ գանձապետարանի կողմից առաջարկվող 1,90%-ի հետ:
Այն, ինչ ներդրողները պետք է ուշադրություն դարձնեն WestRock-ի հետ երկարաժամկետ հեռանկարում, այն է, թե ինչպես է ընկերության (երբեմն) անկայուն բնույթն ազդում նրա շահաբաժինների աճի վրա:WestRock-ը ոչ միայն գործում է ցիկլային հատվածում, այլև ընկերությունը չի ամաչում բլոկբաստերային M&A գործարքներից, որոնք կարող են անուղղակիորեն ազդել դիվիդենտի վրա:Երբեմն դիվիդենտը կաճի թռիչքներով և սահմաններով, երբեմն, դժվար թե ընդհանրապես:Վերջին աճը եղել է խորհրդանշական կոպեկի աճ՝ 2,2%-ով։Այնուամենայնիվ, ընկերությունը ժամանակի ընթացքում զգալիորեն ավելացրել է իր վճարումները:Թեև շահաբաժինը կարող է անհավասարաչափ աճել, 50%-ից փոքր վճարումների ներկայիս հարաբերակցությունը բավականաչափ տեղ է թողնում, որպեսզի ներդրողները լավ զգան վճարումների անվտանգությունը:Մենք չենք կանխատեսում, որ դիվիդենտների կրճատում տեղի կունենա առանց որոշակի ապոկալիպտիկ սցենարի ձևավորման:
Ներդրողները պետք է նաև հաշվի առնեն, որ ղեկավարությունն ունի սեփական կապիտալի մեջ ընկնելու ռեկորդ՝ օգնելու ֆինանսավորել ավելի մեծ միավորումներ:Վերջին տասնամյակում բաժնետերերը երկու անգամ նոսրացվել են, և հետգնումն իսկապես առաջնահերթություն չէ ղեկավարության համար:Բաժնետոմսերի առաջարկները զգալիորեն խոչընդոտել են EPS-ի աճը ներդրողների համար:
WestRock ընկերության աճի հետագիծը կդանդաղի (ամեն տարի դուք չեք տեսնի բազմամիլիարդ միավորումներ), սակայն կան և՛ աշխարհիկ հետևանքներ, և՛ ընկերության հատուկ լծակներ, որոնք WestRock-ը կարող է օգտագործել առաջիկա տարիներին:WestRock-ը և նրա գործընկերները կշարունակեն օգտվել փաթեթավորման պահանջարկի ընդհանուր աճից:Ոչ միայն բնակչությունը շարունակաբար աճում է, և զարգացող երկրների տնտեսություններն ընդլայնվում են, այլև էլեկտրոնային առևտրի շարունակական աճը ստեղծել է առաքման նյութերի ավելացման կարիք:ԱՄՆ-ում փաթեթավորման լուծումների պահանջարկը ակնկալվում է, որ մինչև 2024 թվականը կաճի 4,1% CAGR-ով: Այս մակրոտնտեսական հետևանքները նշանակում են սննդի փաթեթավորման, առաքման տուփերի և մեքենաների ավելի մեծ կարիք՝ ընկերությունների համար ավելի շատ ապրանքներ առաքելու կարողությունը մեծացնելու համար:Բացի այդ, թղթի վրա հիմնված արտադրանքը կարող է հնարավորություն ունենալ խլել պլաստիկ արտադրանքը, քանի որ քաղաքական ճնշումը մեծանում է պլաստիկ թափոնների կրճատման համար:
Հատկապես WestRock-ին, ընկերությունը շարունակում է մարսել իր միաձուլումը KapStone-ի հետ:Ընկերությունը մինչև 2021 թվականը կիրականացնի ավելի քան 200 միլիոն դոլար սիներգիա և մի շարք ոլորտներում (տես ստորև ներկայացված գծապատկերը):WestRock-ը M&A հետամուտ լինելու հաստատված ռեկորդ ունի, և մենք ակնկալում ենք, որ դա կշարունակվի երկարաժամկետ հեռանկարում:Թեև ոչ բոլոր գործարքները կարող են լինել բլոկբաստեր, այնուամենայնիվ, արտադրողը կարող է օգուտներ քաղել ծախսերի և շուկայական դիրքի վրա՝ շարունակելու ավելի մեծ ծավալները:Միայն սա մոտիվացիա կհանդիսանա M&A-ի միջոցով հետևողականորեն աճ փնտրելու համար:
Անկայունությունը կլինի հիմնական սպառնալիքը, որի մասին ներդրողները պետք է տեղյակ մնան երկար պահման ժամանակահատվածում:Փաթեթավորման արդյունաբերությունը ցիկլային է և տնտեսապես զգայուն:Բիզնեսը կտեսնի գործառնական ճնշում ռեցեսիայի ժամանակ, և WestRock-ի M&A հետամուտ լինելու միտումը ներդրողներին պոտենցիալ կներկայացնի նոսրացման լրացուցիչ ռիսկի, եթե ղեկավարությունն օգտագործի սեփական կապիտալը՝ գործարքների համար վճարելու համար:
WestRock ընկերության բաժնետոմսերն ուժեղացել են տարեվերջին հասնելու համար:Բաժնետոմսի ներկայիս գինը՝ գրեթե 43 դոլար, գտնվում է իր 52-շաբաթյա միջակայքի ամենաբարձր վերջնամասում (31-43 դոլար):
Վերլուծաբանները ներկայումս կանխատեսում են ամբողջ տարվա EPS-ը մոտավորապես $3,37:12,67X-ի արդյունքում ստացված շահույթը մի փոքր 6% հավելավճար է բաժնետոմսերի 10-ամյա միջին PE հարաբերակցության 11,9X-ի նկատմամբ:
Գնահատման լրացուցիչ հեռանկար ձեռք բերելու համար մենք կդիտարկենք բաժնետոմսերը FCF-ի վրա հիմնված ոսպնյակի միջոցով:Բաժնետոմսի ընթացիկ FCF-ի եկամտաբերությունը՝ 8,54%, բավականին հեռու է բազմամյա բարձր ցուցանիշներից, բայց դեռևս մոտենում է իր միջակայքի ավելի բարձր եզրին:Սա ավելի տպավորիչ է, երբ հաշվի ենք առնում CAPEX-ի վերջին աճը, որը ճնշում է FCF-ն (և այդպիսով FCF-ի եկամտաբերությունն արհեստականորեն ցածր է մղում):
WestRock Company-ի գնահատման հետ կապված մեր հիմնական մտահոգությունն այն է, որ այն ցիկլային բաժնետոմս է, որը, հավանաբար, տնտեսական աճի միտումի վերջնակետն է:Ինչպես շատ ցիկլային բաժնետոմսերի դեպքում, մենք կխուսափեինք բաժնետոմսից, քանի դեռ ոլորտը չի շրջվել, և ճնշման գործառնական ցուցանիշները բաժնետոմսեր ձեռք բերելու ավելի լավ հնարավորություն են տալիս:
WestRock ընկերությունը մեծ խաղացող է փաթեթավորման ոլորտում՝ «վանիլային» տարածք, բայց այնպիսին, որն ունի աճի հատկություններ բնապահպանական օրակարգերի և առաքման ծավալների ավելացման միջոցով:Բաժնետոմսերը ներդրողների համար եկամտի մեծ խաղ են, և ընկերության գործառնական ցուցանիշները պետք է բարելավվեն, քանի որ KapStone-ի սիներգիաներն իրականացվում են:Այնուամենայնիվ, ընկերության ցիկլային հատկությունները նշանակում են, որ բաժնետոմսերի տիրապետման ավելի լավ հնարավորությունները, հավանաբար, կներկայանան համբերատար ներդրողներին:Մենք խորհուրդ ենք տալիս սպասել մակրոտնտեսական ճնշումներին, որպեսզի բաժնետոմսերը դուրս մղվեն 52 շաբաթվա առավելագույն ցուցանիշներից:
Եթե ձեզ դուր եկավ այս հոդվածը և ցանկանում եք թարմացումներ ստանալ մեր վերջին հետազոտության վերաբերյալ, սեղմեք «Հետևել» իմ անվան կողքին՝ այս հոդվածի վերևում:
Բացահայտում. Ես/մենք դիրքեր չունենք նշված որևէ բաժնետոմսում, և ոչ մի պլանավորում որևէ դիրք նախաձեռնել առաջիկա 72 ժամվա ընթացքում:Ես ինքս եմ գրել այս հոդվածը, և այն արտահայտում է իմ սեփական կարծիքը:Ես դրա համար փոխհատուցում չեմ ստանում (բացի Searching Alpha-ից):Ես գործնական հարաբերություններ չունեմ որևէ ընկերության հետ, որի բաժնետոմսերը նշված են այս հոդվածում:
Հրապարակման ժամանակը: Հունվար-06-2020