WestRock Company adalah produsen kertas dan produk bergelombang.Perusahaan telah melakukan ekspansi secara agresif melalui M&A sebagai sarana untuk mendorong pertumbuhan.
Dividen saham yang besar menjadikannya permainan pendapatan yang kuat, dan rasio pembayaran tunai 50% berarti pembayaran tersebut didanai dengan baik.
Kami tidak suka membeli saham siklis selama tren naik sektor/ekonomi.Dengan saham yang siap untuk mengakhiri tahun 2019 pada level tertinggi dalam 52 minggu, saham tidak menarik saat ini.
Investasi pertumbuhan dividen adalah pendekatan yang populer dan sebagian besar berhasil untuk menghasilkan kekayaan dalam jangka waktu yang lama.Kami akan menyoroti banyak pendatang baru dividen untuk mengidentifikasi "saham pertumbuhan dividen masa depan" terbaik.Hari ini kita melihat industri pengemasan melalui WestRock Company (WRK).Perusahaan ini merupakan pemain besar di sektor kertas dan produk bergelombang.Saham tersebut menawarkan hasil dividen yang kuat, dan perusahaan telah memanfaatkan M&A untuk tumbuh lebih besar dari waktu ke waktu.Namun, ada beberapa tanda bahaya yang perlu dipertimbangkan.Sektor pengemasan bersifat siklus, dan perusahaan terkadang melakukan dilusi pemegang saham dengan menerbitkan ekuitas untuk membantu mendanai kesepakatan M&A.Meskipun kami menyukai WestRock dalam situasi yang tepat, saat itu bukanlah sekarang.Kami akan menunggu penurunan di sektor ini sebelum mempertimbangkan lebih lanjut WestRock Company.
WestRock memproduksi dan menjual berbagai produk kertas dan kemasan bergelombang di seluruh dunia.Perusahaan ini berbasis di Atlanta, GA, tetapi memiliki lebih dari 300 fasilitas operasi.Pasar akhir tempat WestRock menjual hampir tidak ada habisnya.Perusahaan ini menghasilkan sekitar dua pertiga dari $19 miliar penjualan tahunannya dari kemasan bergelombang.Sepertiga lainnya berasal dari penjualan produk kemasan konsumen.
WestRock Company telah mengalami pertumbuhan yang kuat selama 10 tahun terakhir.Pendapatan tumbuh pada CAGR sebesar 20,59%, sementara EBITDA tumbuh pada tingkat 17,84% dalam jangka waktu yang sama.Hal ini sebagian besar didorong oleh aktivitas M&A (yang akan kami jelaskan nanti).
Untuk lebih memahami kekuatan dan kelemahan operasional WestRock, kita akan melihat sejumlah metrik utama.
Kami meninjau margin operasi untuk memastikan bahwa WestRock Company memperoleh keuntungan secara konsisten.Kami juga ingin berinvestasi di perusahaan dengan arus kas yang kuat, jadi kami melihat tingkat konversi pendapatan menjadi arus kas bebas.Terakhir, kami ingin melihat bahwa manajemen menggunakan sumber daya keuangan perusahaan secara efektif, jadi kami meninjau tingkat pengembalian tunai atas modal yang diinvestasikan (CROCI).Kami akan melakukan semua ini menggunakan tiga tolok ukur:
Kami melihat gambaran yang beragam ketika kami melihat operasinya.Di satu sisi, perusahaan gagal memenuhi sejumlah tolok ukur metrik kami.Margin operasi perusahaan berfluktuasi selama bertahun-tahun.Selain itu, mereka hanya merealisasikan konversi FCF sebesar 5,15% dan laba atas modal yang diinvestasikan sebesar 4,46%.Namun, diperlukan konteks yang menambahkan beberapa elemen positif pada data.Belanja modal telah meroket dari waktu ke waktu.Perusahaan ini berinvestasi pada beberapa fasilitas utama termasuk Mahrt Mill, pabrik Porto Feliz, dan Florence Mill.Total investasi ini berjumlah sekitar $1 miliar dan tahun ini merupakan investasi terbesar ($525 juta).Investasi ini akan ditarik ke depan dan akan menghasilkan tambahan EBITDA tahunan sebesar $240 juta.
Hal ini akan mengarah pada peningkatan konversi FCF, serta CROCI di mana tingkat CAPEX yang tinggi dapat mempengaruhi metrik tersebut.Kami juga melihat peningkatan margin usaha dalam beberapa tahun terakhir (perusahaan telah aktif dalam M&A, jadi kami mencari sinergi biaya).Secara keseluruhan, kami perlu meninjau kembali metrik-metrik ini secara berkala untuk memastikan bahwa metrik operasional terus meningkat.
Selain metrik operasi, penting bagi perusahaan mana pun untuk mengelola neracanya secara bertanggung jawab.Perusahaan yang berhutang terlalu banyak tidak hanya dapat menekan aliran arus kas, namun juga membuat investor menghadapi risiko jika perusahaan mengalami penurunan yang tidak terduga.
Meskipun kami mendapati neraca keuangan kekurangan uang tunai (hanya $151 juta dibandingkan $10 miliar total utang), rasio leverage WestRock sebesar 2,4X EBITDA masih dapat dikelola.Kami biasanya menggunakan rasio 2,5X sebagai ambang batas peringatan.Beban utang baru-baru ini meningkat sebagai akibat dari merger besar-besaran senilai $4,9 miliar dengan KapStone Paper and Packaging, jadi kami memperkirakan manajemen akan membayar utang ini di tahun-tahun mendatang.
WestRock Company telah memantapkan dirinya sebagai saham dengan pertumbuhan dividen yang solid, meningkatkan pembayarannya setiap tahun selama 11 tahun terakhir.Kemenangan beruntun perusahaan berarti dividen berhasil terus tumbuh melewati resesi.Dividen hari ini berjumlah $1,86 per saham dan menghasilkan 4,35% dari harga saham saat ini.Ini merupakan imbal hasil yang kuat dibandingkan dengan 1,90% yang ditawarkan oleh Departemen Keuangan AS dengan tenor 10 tahun.
Apa yang perlu diwaspadai investor dengan WestRock dalam jangka panjang adalah bagaimana sifat perusahaan yang (terkadang) bergejolak berdampak pada pertumbuhan dividennya.WestRock tidak hanya beroperasi di sektor yang bersifat siklus, namun perusahaannya juga tidak segan-segan melakukan kesepakatan merger dan akuisisi (M&A) yang secara tidak langsung dapat mempengaruhi dividen.Kadang-kadang, dividen akan tumbuh dengan pesat – kadang-kadang, hampir tidak sama sekali.Peningkatan terbaru adalah kenaikan token sen sebesar 2,2%.Namun, perusahaan telah meningkatkan pembayarannya secara signifikan dari waktu ke waktu.Meskipun dividen mungkin tumbuh tidak merata, rasio pembayaran saat ini yang hanya di bawah 50% memberikan ruang yang cukup bagi investor untuk merasa cukup baik tentang keamanan pembayaran tersebut.Kami tidak memperkirakan pemotongan dividen akan terjadi tanpa terbentuknya skenario yang agak apokaliptik.
Investor juga perlu mempertimbangkan bahwa manajemen memiliki catatan berinvestasi dalam ekuitas untuk membantu mendanai merger yang lebih besar.Pemegang saham telah terdilusi dua kali dalam dekade terakhir, dan pembelian kembali bukanlah prioritas manajemen.Penawaran ekuitas telah menghambat pertumbuhan EPS bagi investor.
Lintasan pertumbuhan WestRock Company akan melambat (Anda tidak akan melihat merger multi-miliar setiap tahunnya), namun ada penarik sekuler dan pengaruh khusus perusahaan yang dapat dimanfaatkan oleh WestRock di tahun-tahun mendatang.WestRock dan rekan-rekannya akan terus mendapatkan keuntungan dari peningkatan permintaan kemasan secara umum.Tidak hanya populasi yang terus bertambah dan perekonomian di negara-negara berkembang semakin berkembang, namun pertumbuhan e-commerce yang terus berlanjut telah menciptakan peningkatan kebutuhan akan bahan-bahan pengiriman.Di AS, permintaan akan solusi pengemasan diperkirakan akan tumbuh dengan laju CAGR sebesar 4,1% pada tahun 2024. Dampak makroekonomi ini berarti lebih banyak kebutuhan akan pengemasan makanan, kotak pengiriman, dan mesin untuk meningkatkan kapasitas yang dimiliki perusahaan untuk mengirimkan lebih banyak produk.Selain itu, produk berbahan kertas dapat memiliki peluang untuk mengambil alih pangsa produk plastik seiring dengan meningkatnya tekanan politik untuk pengurangan sampah plastik.
Khusus WestRock, perusahaan terus mencerna mergernya dengan KapStone.Perusahaan ini akan mewujudkan sinergi senilai lebih dari $200 juta pada tahun 2021, dan di sejumlah bidang (lihat grafik di bawah).WestRock memiliki rekam jejak yang baik dalam melakukan merger dan akuisisi, dan kami memperkirakan hal ini akan terus berlanjut dalam jangka panjang.Meskipun tidak semua kesepakatan akan sukses, terdapat keuntungan biaya dan penentuan posisi pasar bagi produsen untuk terus meningkatkan skalanya.Hal ini saja akan menjadi motivasi untuk secara konsisten mengupayakan pertumbuhan melalui M&A.
Volatilitas akan menjadi ancaman utama yang perlu diwaspadai oleh investor dalam jangka waktu yang lama.Industri pengemasan bersifat siklus dan sensitif secara ekonomi.Bisnis ini akan mengalami tekanan operasional selama resesi, dan kecenderungan WestRock untuk melakukan merger dan akuisisi akan berpotensi mengekspos investor pada risiko dilusi tambahan jika manajemen menggunakan ekuitas untuk membantu membayar kesepakatan.
Saham WestRock Company menguat di akhir tahun.Harga saham saat ini hampir $43 berada pada kisaran tertinggi 52 minggu ($31-43).
Analis saat ini memproyeksikan EPS setahun penuh sekitar $3,37.Kelipatan pendapatan yang dihasilkan sebesar 12,67X merupakan kenaikan tipis sebesar 6% terhadap rasio PE median 10 tahun saham tersebut sebesar 11,9X.
Untuk mendapatkan perspektif tambahan mengenai penilaian, kami akan melihat saham melalui lensa berbasis FCF.Imbal hasil FCF saham saat ini sebesar 8,54% jauh dari nilai tertinggi dalam beberapa tahun, namun masih berada di kisaran yang lebih tinggi.Hal ini lebih mengesankan jika Anda mempertimbangkan lonjakan CAPEX baru-baru ini, yang menekan FCF (dan dengan demikian mendorong hasil FCF lebih rendah secara artifisial).
Kekhawatiran utama kami terhadap penilaian WestRock Company adalah kenyataan bahwa ini adalah saham siklis yang bisa dibilang merupakan ujung dari tren naik ekonomi.Seperti halnya dengan banyak saham siklis, kami akan menghindari saham tersebut sampai sektor tersebut berbalik arah, dan metrik operasi yang tertekan memberikan peluang yang lebih baik untuk mengakuisisi saham.
WestRock Company adalah pemain besar di sektor pengemasan - ruang "vanila", namun memiliki sifat pertumbuhan melalui agenda lingkungan dan peningkatan volume pengiriman.Saham ini merupakan permainan pendapatan yang besar bagi investor, dan metrik operasi perusahaan akan meningkat seiring dengan terwujudnya sinergi KapStone.Namun, sifat siklus perusahaan berarti bahwa peluang yang lebih baik untuk memiliki saham kemungkinan besar akan terbuka bagi investor yang sabar.Kami merekomendasikan menunggu tekanan makroekonomi untuk mendorong saham turun dari level tertinggi dalam 52 minggu.
Jika Anda menikmati artikel ini dan ingin menerima pembaruan mengenai penelitian terbaru kami, klik "Ikuti" di samping nama saya di bagian atas artikel ini.
Pengungkapan: Saya/kami tidak memiliki posisi di saham mana pun yang disebutkan, dan tidak ada rencana untuk memulai posisi apa pun dalam 72 jam ke depan.Saya menulis artikel ini sendiri, dan artikel ini mengungkapkan pendapat saya sendiri.Saya tidak menerima kompensasi untuk itu (selain dari Seeking Alpha).Saya tidak mempunyai hubungan bisnis dengan perusahaan mana pun yang sahamnya disebutkan dalam artikel ini.
Waktu posting: 06 Januari 2020