WestRock Company è un produttore di carta e prodotti in cartone ondulato.L'azienda si è espansa in modo aggressivo attraverso fusioni e acquisizioni come mezzo per stimolare la crescita.
Il grande dividendo del titolo lo rende un forte strumento di reddito e il rapporto di pagamento in contanti del 50% significa che il pagamento è ben finanziato.
Non ci piace acquistare titoli ciclici durante i trend rialzisti settoriali/economici.Con il titolo destinato a chiudere il 2019 ai massimi di 52 settimane, le azioni non sono attraenti in questo momento.
L’investimento nella crescita dei dividendi è un approccio popolare e di grande successo per generare ricchezza per lunghi periodi di tempo.Metteremo in luce numerosi promettenti dividendi per identificare i migliori "titoli con crescita dei dividendi di domani".Oggi esaminiamo il settore dell'imballaggio attraverso WestRock Company (WRK).L'azienda è un grande attore nel settore della carta e dei prodotti ondulati.Il titolo offre un forte rendimento da dividendi e la società ha utilizzato fusioni e acquisizioni per ingrandirsi nel tempo.Tuttavia, ci sono alcuni segnali d’allarme da considerare.Il settore del packaging è di natura ciclica e la società ha occasionalmente diluito gli azionisti emettendo azioni per finanziare operazioni di M&A.Anche se ci piace WestRock nelle giuste circostanze, quel momento non è adesso.Aspetteremo una flessione del settore prima di considerare ulteriormente la WestRock Company.
WestRock produce e vende una varietà di prodotti per l'imballaggio in carta e cartone ondulato in tutto il mondo.L'azienda ha sede ad Atlanta, Georgia, ma dispone di oltre 300 strutture operative.I mercati finali in cui vende WestRock sono quasi infiniti.L’azienda genera circa due terzi dei suoi 19 miliardi di dollari di vendite annuali da imballaggi in cartone ondulato.L'altro terzo deriva dalle vendite di prodotti per l'imballaggio di consumo.
WestRock Company ha registrato una forte crescita negli ultimi 10 anni.I ricavi sono cresciuti ad un CAGR del 20,59%, mentre l’EBITDA è cresciuto ad un tasso del 17,84% nello stesso arco di tempo.Ciò è stato in gran parte determinato dall’attività di M&A (di cui parleremo in dettaglio più avanti).
Per comprendere meglio i punti di forza e di debolezza operativi di WestRock, esamineremo una serie di parametri chiave.
Esaminiamo i margini operativi per garantire che WestRock Company sia costantemente redditizia.Vogliamo anche investire in aziende con forti flussi di cassa, quindi esaminiamo il tasso di conversione dei ricavi in flusso di cassa disponibile.Infine, vogliamo vedere che il management stia effettivamente impiegando le risorse finanziarie dell'azienda, quindi esaminiamo il tasso di rendimento del capitale investito (CROCI).Faremo tutto questo utilizzando tre parametri di riferimento:
Vediamo un quadro contrastante quando guardiamo alle operazioni.Da un lato, l’azienda non riesce a soddisfare numerosi dei nostri parametri di riferimento.Il margine operativo della società è stato volatile nel corso degli anni.Inoltre, sta realizzando solo una conversione FCF del 5,15% e un rendimento del capitale investito del 4,46%.Tuttavia, è necessario un contesto che aggiunga alcuni elementi positivi ai dati.Le spese in conto capitale sono salite alle stelle nel corso del tempo.L'azienda sta investendo in alcune strutture chiave tra cui il mulino Mahrt, lo stabilimento di Porto Feliz e il mulino di Firenze.Questi investimenti ammontano a circa 1 miliardo di dollari e quest'anno è stato il più grande (525 milioni di dollari investiti).Gli investimenti si ridurranno in futuro e dovrebbero generare 240 milioni di dollari di EBITDA annuale aggiuntivo.
Ciò dovrebbe portare a un miglioramento nella conversione del FCF, nonché nel CROCI, laddove elevati livelli di CAPEX possono influenzare la metrica.Abbiamo anche visto un'espansione del margine operativo negli ultimi due anni (la società è stata attiva in fusioni e acquisizioni, quindi stiamo cercando sinergie di costo).Nel complesso, dovremo rivedere periodicamente questi parametri per assicurarci che i parametri operativi continuino a migliorare.
Oltre ai parametri operativi, è importante per qualsiasi azienda gestire in modo responsabile il proprio bilancio.Una società che si indebita troppo può non solo creare una compressione dei flussi di cassa, ma anche esporre gli investitori al rischio nel caso in cui la società subisca una recessione inaspettata.
Anche se riteniamo che il bilancio sia carente di liquidità (solo 151 milioni di dollari contro 10 miliardi di dollari di debito totale), il rapporto di leva finanziaria di WestRock pari a 2,4 volte l'EBITDA è gestibile.Solitamente utilizziamo un rapporto 2,5X come soglia cautelativa.Il carico del debito è recentemente aumentato a seguito di una grande fusione da 4,9 miliardi di dollari con KapStone Paper and Packaging, quindi prevediamo che il management ripagherà questo debito nei prossimi anni.
WestRock Company si è affermata come un solido titolo azionario con crescita dei dividendi, aumentando il suo payout in ciascuno degli ultimi 11 anni.Il successo della società significa che il dividendo è riuscito a continuare a crescere durante la recessione.Il dividendo oggi ammonta a 1,86 dollari per azione e rende il 4,35% sul prezzo attuale delle azioni.Si tratta di un rendimento forte rispetto all’1,90% offerto dai titoli del Tesoro USA a 10 anni.
Ciò a cui gli investitori devono prestare attenzione con WestRock a lungo termine è il modo in cui la natura (a volte) volatile della società influisce sulla crescita dei dividendi.Non solo WestRock opera in un settore ciclico, ma la società non è timida nei confronti di operazioni di M&A di grande successo che possono influenzare indirettamente il dividendo.A volte il dividendo crescerà a passi da gigante, a volte difficilmente per niente.L'aumento più recente è stato un aumento simbolico del 2,2%.Tuttavia, la società ha aumentato notevolmente i suoi pagamenti nel tempo.Sebbene il dividendo possa crescere in modo non uniforme, l’attuale rapporto di pagamento di poco meno del 50% lascia abbastanza spazio affinché gli investitori possano sentirsi abbastanza sicuri riguardo alla sicurezza del pagamento.Non prevediamo un taglio dei dividendi senza che si formi uno scenario alquanto apocalittico.
Gli investitori devono anche considerare che il management ha un record di utilizzo del capitale proprio per contribuire a finanziare fusioni più grandi.Gli azionisti sono stati diluiti due volte negli ultimi dieci anni e i riacquisti non sono davvero una priorità per il management.Le offerte azionarie hanno notevolmente ostacolato la crescita dell’EPS per gli investitori.
La traiettoria di crescita della WestRock Company rallenterà (non vedrete fusioni multimiliardarie ogni anno), ma ci sono sia fattori favorevoli secolari che leve specifiche dell'azienda che WestRock potrà utilizzare nei prossimi anni.WestRock e i suoi concorrenti continueranno a beneficiare di un aumento generale della domanda di imballaggi.Non solo le popolazioni sono in continua crescita e le economie dei paesi in via di sviluppo si stanno espandendo, ma anche la continua crescita del commercio elettronico ha creato una maggiore necessità di materiali di spedizione.Negli Stati Uniti, si prevede che la domanda di soluzioni di imballaggio crescerà a un CAGR del 4,1% fino al 2024. Questi fattori macroeconomici favorevoli implicano una maggiore necessità di imballaggi alimentari, scatole per spedizioni e macchinari per aumentare la capacità delle aziende di spedire più prodotti.Inoltre, i prodotti a base di carta potrebbero avere l’opportunità di sottrarre quote ai prodotti di plastica man mano che cresce la pressione politica per la riduzione dei rifiuti di plastica.
Nello specifico di WestRock, la società continua a digerire la sua fusione con KapStone.La società realizzerà più di 200 milioni di dollari in sinergie entro il 2021 e in diverse aree (vedi grafico sotto).WestRock vanta una consolidata esperienza nel perseguire fusioni e acquisizioni e prevediamo che ciò continui nel lungo termine.Anche se non tutti gli accordi saranno un successo, ci sono vantaggi in termini di costi e posizionamento sul mercato per un produttore che continui ad espandersi.Solo questo costituirà la motivazione per perseguire costantemente la crescita attraverso fusioni e acquisizioni.
La volatilità sarà la principale minaccia di cui gli investitori dovranno essere consapevoli per un lungo periodo di detenzione.L’industria dell’imballaggio è ciclica ed economicamente sensibile.L'azienda subirà pressioni operative durante una recessione e la tendenza di WestRock a perseguire fusioni e acquisizioni esporrà potenzialmente gli investitori a un ulteriore rischio di diluizione nel caso in cui il management utilizzi il capitale proprio per contribuire a pagare le operazioni.
Le azioni della WestRock Company si sono rafforzate alla fine dell'anno.L’attuale prezzo delle azioni di quasi 43 dollari si trova nella fascia alta del suo range di 52 settimane (31-43 dollari).
Gli analisti attualmente proiettano l’EPS per l’intero anno a circa 3,37 dollari.Il multiplo degli utili risultante di 12,67X rappresenta un leggero premio del 6% rispetto al rapporto PE medio a 10 anni del titolo di 11,9X.
Per acquisire una prospettiva aggiuntiva sulla valutazione, esamineremo il titolo attraverso una lente basata sul FCF.L'attuale rendimento FCF del titolo, pari all'8,54%, è ben lontano dai massimi pluriennali, ma ancora verso il limite superiore del suo intervallo.Ciò è ancora più impressionante se si considera il recente aumento del CAPEX, che sopprime il FCF (e quindi spinge il rendimento del FCF artificialmente più basso).
La nostra principale preoccupazione riguardo alla valutazione della WestRock Company è il fatto che si tratta di un titolo ciclico in quella che è probabilmente la parte finale di una tendenza economica rialzista.Come nel caso di molti titoli ciclici, eviteremmo il titolo fino a quando il settore non subirà una svolta e i parametri operativi sotto pressione forniranno una migliore opportunità di acquisire azioni.
WestRock Company è un grande attore nel settore dell'imballaggio, un settore "vaniglia", ma che ha proprietà di crescita attraverso programmi ambientali e maggiori volumi di spedizione.Il titolo rappresenta un ottimo strumento di reddito per gli investitori e i parametri operativi della società dovrebbero migliorare man mano che si realizzano le sinergie di KapStone.Tuttavia, le proprietà cicliche della società implicano che è probabile che agli investitori pazienti si presentino migliori opportunità di possedere azioni.Raccomandiamo di attendere che le pressioni macroeconomiche spingano il titolo oltre i massimi di 52 settimane.
Se ti è piaciuto questo articolo e desideri ricevere aggiornamenti sulle nostre ultime ricerche, fai clic su "Segui" accanto al mio nome nella parte superiore di questo articolo.
Divulgazione: non abbiamo/non abbiamo posizioni in nessuno dei titoli menzionati e non ho intenzione di avviare alcuna posizione entro le prossime 72 ore.Ho scritto questo articolo io stesso ed esprime le mie opinioni.Non ricevo alcun compenso per questo (a parte Seeking Alpha).Non ho rapporti d'affari con alcuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
Orario di pubblicazione: 06-gennaio-2020