WestRock Company は紙および段ボール製品のメーカーです。同社は成長を促進する手段としてM&Aを通じて積極的に事業を拡大してきました。
この株は配当金が多いため、強力なインカム戦略となっており、現金配当性向が 50% であるため、配当金が十分に用意されていることがわかります。
私たちはセクターや経済の上昇トレンド中に景気循環株を買うことを好みません。株価は52週間ぶりの高値で2019年を終える見通しであり、現時点では株価に魅力はない。
配当成長投資は、長期にわたって富を生み出すための人気のあるアプローチであり、大部分が成功しています。私たちは、最高の「明日の配当成長株」を特定するために、数多くの配当有望株にスポットライトを当てます。今日は、WestRock Company (WRK) を通じてパッケージング業界を見ていきます。同社は紙および段ボール製品分野の大手企業です。この株は配当利回りが高く、同社はM&Aを利用して時間の経過とともに規模を拡大してきました。ただし、考慮すべき危険信号がいくつかあります。パッケージング部門は本質的に景気循環的であり、同社はM&A取引の資金調達を支援するために株式を発行することで株主を希薄化させてきたことがある。私たちは適切な状況下ではウェストロックが好きですが、今はその時ではありません。WestRock Company をさらに検討する前に、このセクターの景気後退を待ちます。
WestRock は、世界中でさまざまな紙および段ボール製品を製造、販売しています。同社はジョージア州アトランタに拠点を置いていますが、300 以上の運営施設を持っています。WestRock が販売する最終市場はほぼ無限です。同社は年間売上高 190 億ドルの約 3 分の 2 を段ボール包装から得ています。残りの 3 分の 1 は消費者向け包装製品の売上によるものです。
WestRock Company は、過去 10 年間にわたって大きな成長を遂げてきました。同じ期間で、収益は CAGR 20.59% で成長し、EBITDA は 17.84% で成長しました。これは主に M&A 活動によるものです (これについては後で詳しく説明します)。
WestRock の運営上の強みと弱みをより深く理解するために、いくつかの重要な指標を見ていきます。
WestRock Company が一貫して利益を上げられるよう、営業利益率を見直します。また、強力なキャッシュ フロー ストリームを持つ企業に投資したいと考えているため、収益のフリー キャッシュ フローへの変換率にも注目します。最後に、経営陣が会社の財務リソースを効果的に活用していることを確認したいため、投下資本に対する現金収益率 (CROCI) を確認します。これらすべてを 3 つのベンチマークを使用して実行します。
オペレーションを見ると、さまざまな状況が見えてきます。一方で、同社は多くの指標ベンチマークを満たしていません。同社の営業利益率は長年にわたって変動し続けている。さらに、FCF 換算率は 5.15%、投下資本利益率は 4.46% にすぎません。ただし、データにポジティブな要素を追加するには、いくつかのコンテキストが必要です。設備投資は時間の経過とともに急増しました。同社は、マールト工場、ポルトフェリス工場、フローレンス工場など、いくつかの主要施設に投資を行っています。これらの投資総額は約 10 億ドルで、今年は最大規模 (5 億 2,500 万ドルの投資) でした。この投資は今後取り除かれ、追加の年間EBITDAが2億4,000万ドル発生する見込みです。
これにより、FCF コンバージョンの改善と、高い設備投資レベルが指標に影響を与える CROCI の改善につながるはずです。また、ここ数年は営業利益率が拡大しています（同社はM&Aを積極的に行っているため、コストの相乗効果を求めています）。全体として、運用指標が継続的に改善されていることを確認するために、これらの指標を定期的に再検討する必要があります。
経営指標に加えて、どの企業にとってもバランスシートを責任を持って管理することが重要です。企業が多額の負債を抱えていると、キャッシュフローが圧迫されるだけでなく、企業が予期せぬ景気悪化に見舞われた場合、投資家がリスクにさらされる可能性があります。
バランスシートには現金が不足していることがわかりますが（負債総額 100 億ドルに対してわずか 1 億 5,100 万ドル）、WestRock のレバレッジ比率は 2.4 倍の EBITDA で管理可能です。通常、警戒しきい値として 2.5 倍の比率を使用します。KapStone Paper and Packaging 社との 49 億ドルの大規模合併の結果、最近債務負担が増加したため、経営陣は今後数年間でこの債務を返済すると予想されます。
WestRock Company は堅実な配当成長株としての地位を確立しており、過去 11 年間毎年配当金を増額しています。同社の連続増配は、不況下でもなんとか配当金が増加し続けたことを意味する。本日の配当は1株当たり合計1.86ドルとなり、現在の株価に基づく利回りは4.35％となる。これは、10年米国債が提供する1.90%と比較すると高い利回りです。
投資家がWestRockに長期的に注目する必要があるのは、同社の（場合によっては）不安定な性質が配当の伸びにどのような影響を与えるかということだ。WestRock は景気循環セクターで事業を展開しているだけでなく、配当に間接的に影響を与える可能性のある大規模な M&A 取引にも躊躇しません。配当が飛躍的に増加することもありますが、ほとんど増加しないこともあります。直近の増加はトークンペニーの2.2%増加でした。しかし、同社は時間の経過とともに配当金を大幅に増加させてきました。配当は不均一に増加する可能性がありますが、現在の配当性向は 50% 弱であり、投資家が配当の安全性についてかなり満足できる十分な余地を残しています。ある程度終末的なシナリオが形成されない限り、減配が起こるとは予想していません。
投資家は、経営陣が大規模な合併に資金を提供するために株式に投資した実績があることも考慮する必要がある。過去 10 年間で株主は 2 回希薄化されており、自社株買いは経営陣にとって実際の優先事項ではありません。株式の発行は投資家にとって EPS の成長を著しく妨げています。
WestRock Company の成長軌道は鈍化するでしょう (毎年、数十億規模の合併が行われるわけではありません) が、今後数年間に WestRock が利用できる長期的な追い風と会社特有のてこが存在します。WestRock とその同業他社は、パッケージング需要の全体的な増加から引き続き恩恵を受けるでしょう。発展途上国の人口が継続的に増加し、経済が拡大しているだけでなく、電子商取引の継続的な成長により、輸送資材の必要性も高まっています。米国では、包装ソリューションの需要は、2024 年まで CAGR 4.1% で成長すると予想されています。これらのマクロ経済的な追い風は、企業がより多くの製品を出荷する能力を高めるために、食品包装、輸送箱、機械の必要性が高まることを意味します。さらに、プラスチック廃棄物の削減を求める政治的圧力が高まるにつれ、紙ベースの製品がプラスチック製品からシェアを奪う可能性がある。
WestRock に特化して、同社は KapStone との合併を継続的に進めています。同社は、2021 年までに多くの分野で 2 億ドル以上の相乗効果を実現する予定です (下のグラフを参照)。WestRock は M&A を推進してきた実績があり、これが長期的に続くと予想しています。すべての取引が大ヒットになるわけではありませんが、メーカーが規模を拡大し続けることには、コストと市場での位置付けの利点があります。それだけでもM&Aを通じて継続的に成長を目指す動機となります。
ボラティリティは、投資家が長期保有期間にわたって常に意識しておく必要がある主要な脅威となるでしょう。包装業界は周期的であり、経済的に敏感です。同事業は不況下で経営上のプレッシャーにさらされるだろうし、ウエストロックはM&Aを追求する傾向があるため、経営陣が取引の支払いに資本を利用した場合、投資家はさらなる希薄化リスクにさらされる可能性がある。
WestRock Company の株価は年末にかけて好調に推移しました。現在の株価は約43ドルで、52週間のレンジ（31～43ドル）の上限に位置している。
アナリストは現在、通期のEPSを約3.37ドルと予想している。結果として得られる収益倍率は 12.67 倍となり、同銘柄の 10 年間の平均 PER である 11.9 倍にわずか 6% のプレミアムを加えたものになります。
バリュエーションに関するさらなる視点を得るために、FCF ベースのレンズを通して株式を見ていきます。同株の現在のFCF利回りは8.54％で、数年来の高値からはかなり離れているが、それでもレンジの上限に近い水準にある。これは、FCF を抑制する（したがって FCF 利回りを人為的に低く押し上げる）最近の設備投資の急増を考慮すると、より印象的です。
WestRock Company の評価に関する私たちの主な懸念は、同社がおそらく景気上昇トレンドの最終段階にある景気循環株であるという事実です。多くの景気循環株の場合と同様、セクターが反転し、経営指標が圧迫されることで株式を取得するより良い機会が得られるまで、当社はその銘柄を回避するでしょう。
WestRock Company は、パッケージング部門の大手企業です。「普通の」分野ではありますが、環境への取り組みや出荷量の増加によって成長する性質を持っています。この株は投資家にとって大きな収入源であり、KapStoneの相乗効果が実現すれば同社の経営指標は改善するはずだ。しかし、同社の景気循環的な特性は、株式を所有するより良い機会が忍耐強い投資家に現れる可能性が高いことを意味します。マクロ経済の圧力が株価を52週間ぶりの高値から押し下げるまで待つことをお勧めします。
この記事を気に入っていただき、最新の研究に関する最新情報を受け取りたい場合は、この記事の上部にある私の名前の横にある「フォロー」をクリックしてください。
開示: 私/当社は、言及されているどの銘柄にもポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にポジションを開始する予定もありません。この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。
投稿時間: 2020 年 1 月 6 日