WestRock Company는 종이 및 골판지 제품 제조업체입니다.회사는 성장을 위한 수단으로 M&A를 통해 공격적으로 사업을 확장해 왔습니다.
주식의 큰 배당금은 강력한 소득 플레이를 가능하게 하며, 50%의 현금 지급 비율은 지급금이 잘 조달되었음을 의미합니다.
우리는 부문/경제 상승 추세 동안 순환 주식을 매수하는 것을 좋아하지 않습니다.2019년을 52주 최고가로 마무리할 것으로 예상되는 현 시점에서는 주가가 매력적이지 않습니다.
배당 성장 투자는 장기간에 걸쳐 부를 창출하는 대중적이고 성공적인 접근 방식입니다.우리는 최고의 "내일의 배당 성장주"를 식별하기 위해 수많은 배당 유망 기업을 조명할 것입니다.오늘은 WestRock Company(WRK)를 통해 포장산업에 대해 알아봅니다.이 회사는 종이 및 골판지 제품 분야의 주요 업체입니다.주식은 강력한 배당수익률을 제공하며 회사는 M&A를 활용하여 시간이 지남에 따라 더 크게 성장했습니다.그러나 고려해야 할 몇 가지 위험 신호가 있습니다.포장 부문은 본질적으로 순환적이며, 회사는 때때로 M&A 거래 자금 조달을 돕기 위해 지분을 발행하여 주주를 희석시켰습니다.우리는 적절한 상황에서 WestRock을 좋아하지만 지금은 그럴 때가 아닙니다.우리는 WestRock Company를 더 고려하기 전에 해당 부문의 침체를 기다릴 것입니다.
WestRock은 전 세계적으로 다양한 종이 및 골판지 포장 제품을 제조 및 판매합니다.이 회사는 조지아주 애틀랜타에 본사를 두고 있지만 300개 이상의 운영 시설을 보유하고 있습니다.WestRock이 판매하는 최종 시장은 거의 끝이 없습니다.이 회사는 연간 매출 190억 달러 중 약 3분의 2를 골판지 포장에서 창출하고 있습니다.나머지 3분의 1은 소비자 포장 제품 판매에서 발생합니다.
WestRock Company는 지난 10년 동안 강력한 성장을 이어왔습니다.같은 기간 동안 수익은 CAGR 20.59% 증가했고, EBITDA는 17.84% 증가했습니다.이는 주로 M&A 활동에 의해 주도되었습니다(나중에 자세히 설명하겠습니다).
WestRock의 운영 강점과 약점을 더 잘 이해하기 위해 여러 가지 주요 지표를 살펴보겠습니다.
우리는 WestRock Company가 지속적으로 수익성이 있는지 확인하기 위해 영업 마진을 검토합니다.우리는 또한 현금흐름이 탄탄한 기업에 투자하고 싶기 때문에 수익을 잉여현금흐름으로 전환하는 비율을 살펴봅니다.마지막으로 경영진이 회사의 재정 자원을 효과적으로 배치하고 있는지 확인하기 위해 CROCI(현금 투자 자본 수익률)를 검토합니다.우리는 세 가지 벤치마크를 사용하여 이 모든 작업을 수행할 것입니다.
우리는 운영을 살펴보면 엇갈린 그림을 봅니다.한편으로 회사는 여러 가지 측정 기준을 충족하지 못했습니다.회사의 영업이익률은 수년 동안 변동성이 심했습니다.또한 FCF 전환율은 5.15%, 투자 자본 수익률은 4.46%에 불과합니다.그러나 데이터에 몇 가지 긍정적인 요소를 추가하는 데 필요한 몇 가지 컨텍스트가 있습니다.시간이 지남에 따라 자본 지출이 급증했습니다.이 회사는 Mahrt Mill, Porto Feliz 공장 및 Florence Mill을 포함한 몇 가지 주요 시설에 투자하고 있습니다.이러한 투자 총액은 약 10억 달러이며, 올해는 가장 큰 규모(5억 2,500만 달러 투자)였습니다.투자는 앞으로 줄어들 것이며 연간 EBITDA로 2억 4천만 달러를 추가로 창출해야 합니다.
이는 FCF 변환뿐만 아니라 높은 CAPEX 수준이 지표에 영향을 미칠 수 있는 CROCI의 개선으로 이어질 것입니다.또한 지난 몇 년간 영업이익률이 확대되는 모습을 보았습니다. (회사가 M&A에 적극적이어서 비용 시너지를 찾고 있습니다.)전반적으로 우리는 이러한 지표를 정기적으로 재검토하여 운영 지표가 지속적으로 개선되도록 해야 합니다.
운영 지표 외에도 모든 회사는 대차대조표를 책임감 있게 관리하는 것이 중요합니다.부채가 너무 많은 회사는 현금 흐름에 압박을 줄 수 있을 뿐만 아니라 회사가 예상치 못한 경기 침체를 경험할 경우 투자자를 위험에 노출시킬 수도 있습니다.
대차대조표에는 현금이 부족하지만(총 부채 100억 달러 대비 1억 5,100만 달러에 불과) WestRock의 2.4X EBITDA 비율은 관리 가능합니다.우리는 일반적으로 주의 임계값으로 2.5X 비율을 사용합니다.최근 KapStone Paper and Packaging과의 49억 달러 규모의 대규모 합병으로 인해 부채 부담이 증가했기 때문에 경영진이 향후 몇 년 내에 이 부채를 상환할 것으로 기대합니다.
WestRock Company는 지난 11년 동안 배당금을 인상하며 탄탄한 배당 성장주로 자리매김했습니다.회사의 연속 행진은 경기 침체 속에서도 배당금이 계속해서 증가했다는 것을 의미합니다.오늘의 배당금 총액은 주당 1.86달러이며 현재 주가 대비 4.35%의 수익률을 냅니다.이는 미국 10년 만기 국채가 제공하는 1.90%에 비해 높은 수익률입니다.
투자자들이 WestRock에서 장기적으로 주의해야 할 것은 회사의 (때때로) 변동성이 큰 성격이 배당 성장에 어떤 영향을 미치는지입니다.WestRock은 순환 부문에서 운영될 뿐만 아니라 배당금에 간접적으로 영향을 미칠 수 있는 블록버스터 M&A 거래에도 주저하지 않습니다.때때로 배당금은 비약적으로 증가할 것입니다. 때로는 거의 전혀 증가하지 않을 때도 있습니다.가장 최근의 증가는 2.2%의 토큰 페니 증가였습니다.그러나 회사는 시간이 지남에 따라 지불금을 상당히 늘렸습니다.배당금이 고르지 않게 증가할 수 있지만, 현재 지급 비율은 50% 미만으로 투자자들이 지급의 안전성에 대해 상당히 좋다고 느낄 만큼 충분한 여유가 있습니다.다소 묵시적인 시나리오가 형성되지 않고는 배당 삭감이 일어날 것으로 예상하지 않습니다.
투자자들은 또한 경영진이 대규모 합병에 자금을 지원하기 위해 지분을 투자한 기록이 있다는 점을 고려해야 합니다.주주들은 지난 10년 동안 두 배로 희석되었으며 자사주 매입은 실제로 경영진의 우선순위가 아닙니다.주식 공모는 투자자들의 EPS 성장을 눈에 띄게 방해했습니다.
WestRock Company의 성장 궤적은 둔화될 것입니다(매년 수십억 건의 합병을 볼 수는 없음). 하지만 WestRock이 향후 몇 년 동안 활용할 수 있는 장기적인 순풍과 회사별 레버가 모두 있습니다.WestRock과 그 동료들은 포장 수요의 전반적인 증가로 인해 계속해서 이익을 얻을 것입니다.인구가 지속적으로 증가하고 개발도상국의 경제가 팽창하고 있을 뿐만 아니라, 전자상거래의 지속적인 성장으로 인해 운송 자재에 대한 수요가 증가했습니다.미국에서는 포장 솔루션에 대한 수요가 2024년까지 연평균 성장률(CAGR) 4.1%로 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 거시 경제적 순풍은 기업이 더 많은 제품을 배송해야 하는 용량을 늘리기 위해 식품 포장, 배송 상자 및 기계에 대한 필요성이 더 커짐을 의미합니다.또한 플라스틱 폐기물 감소에 대한 정치적 압력이 커지면서 종이 기반 제품은 플라스틱 제품의 점유율을 빼앗을 수 있는 기회를 가질 수 있습니다.
WestRock의 경우 회사는 KapStone과의 합병을 계속해서 소화하고 있습니다.회사는 2021년까지 다양한 영역에서 2억 달러 이상의 시너지 효과를 실현할 것입니다(아래 차트 참조).WestRock은 M&A를 추진해 온 확고한 기록을 갖고 있으며, 우리는 이것이 장기적으로 계속될 것으로 기대합니다.모든 거래가 블록버스터가 되는 것은 아니지만 제조업체가 계속해서 규모를 확대하면 비용 및 시장 포지셔닝 이점이 있습니다.이것만으로도 M&A를 통해 지속적으로 성장을 추구하는 원동력이 될 것입니다.
변동성은 투자자들이 장기간 보유 기간 동안 인식해야 할 주요 위협이 될 것입니다.포장 산업은 순환적이고 경제적으로 민감합니다.비즈니스는 경기 침체기 동안 운영 압박을 받게 될 것이며 WestRock의 M&A 추구 경향은 경영진이 거래 비용 지불을 위해 지분을 사용할 경우 잠재적으로 투자자들을 추가적인 희석 위험에 노출시킬 것입니다.
WestRock Company의 주가는 연말까지 강세를 보였습니다.현재 주가는 약 43달러로 52주 범위(31~43달러)의 최고점에 있습니다.
분석가들은 현재 연간 EPS를 약 $3.37로 예상하고 있습니다.결과적으로 12.67X의 수익 배수는 해당 주식의 10년 평균 PE 비율 11.9X에 약간의 6% 프리미엄을 더한 것입니다.
가치 평가에 대한 추가적인 관점을 얻기 위해 FCF 기반 렌즈를 통해 주식을 살펴볼 것입니다.주식의 현재 FCF 수익률 8.54%는 수년간 최고치에서 크게 벗어났지만 여전히 범위의 상한선에 가깝습니다.이는 최근 FCF를 억제하는(따라서 FCF 수익률을 인위적으로 낮추는) CAPEX의 급증을 고려할 때 더욱 인상적입니다.
WestRock Company의 가치 평가에 대한 우리의 주요 관심사는 그것이 경제 상승 추세의 끝 부분에 있는 순환 주식이라는 사실입니다.많은 경기 순환 주식의 경우와 마찬가지로, 우리는 해당 부문이 뒤집힐 때까지 주식을 피할 것이며, 압박된 운영 지표는 주식을 획득할 수 있는 더 나은 기회를 제공합니다.
WestRock Company는 포장 부문("바닐라" 공간이지만 환경 문제와 배송량 증가를 통해 성장 속성이 있는 분야)의 대형 업체입니다.이 주식은 투자자들에게 큰 소득원이며, KapStone 시너지 효과가 실현되면 회사의 운영 지표가 개선될 것입니다.그러나 회사의 순환적 특성은 주식을 소유할 수 있는 더 나은 기회가 참을성 있는 투자자에게 제시될 가능성이 있음을 의미합니다.주가가 52주 최고가를 벗어나도록 하는 거시경제적 압력을 기다리는 것이 좋습니다.
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공개: 저/저희는 언급된 어떤 주식에도 포지션을 갖고 있지 않으며 향후 72시간 이내에 어떠한 포지션도 개시할 계획이 없습니다.이 글은 제가 직접 쓴 글이며, 제 의견을 표현한 것입니다.저는 이에 대한 보상을 받지 않습니다(Seeking Alpha 외).나는 이 기사에 주식이 언급된 어떤 회사와도 비즈니스 관계가 없습니다.
게시 시간: 2020년 1월 6일