„WestRock Company“ yra popieriaus ir gofruoto kartono gaminių gamintoja.Bendrovė agresyviai išsiplėtė per susijungimus ir įsigijimus, kad paskatintų augimą.
Didelis akcijų dividendas užtikrina didelį pajamų žaidimą, o 50 % grynųjų pinigų išmokėjimo koeficientas reiškia, kad išmokėjimas yra gerai finansuojamas.
Mes nemėgstame pirkti cikliškų akcijų, kai kyla sektoriaus / ekonomikos augimo tendencijos.Kadangi akcijos 2019 m. baigsis pasiekusios 52 savaičių aukštumas, akcijos šiuo metu nėra patrauklios.
Investavimas į dividendų augimą yra populiarus ir iš esmės sėkmingas būdas sukurti turtą ilgą laiką.Atkreipsime dėmesį į daugybę dividendų augančių pirkėjų, siekdami nustatyti geriausias rytojaus dividendų augimo akcijas.Šiandien mes žiūrime į pakavimo pramonę per WestRock Company (WRK).Įmonė yra didelė popieriaus ir gofruotų gaminių sektoriaus žaidėja.Akcijos siūlo didelį dividendų pajamingumą, o bendrovė panaudojo susijungimus ir įsigijimus, kad laikui bėgant augtų.Tačiau reikia atsižvelgti į kai kurias raudonas vėliavas.Pakuočių sektorius yra cikliškas, todėl bendrovė retkarčiais sumažino akcininkų skaičių, išleisdama nuosavą kapitalą, kad padėtų finansuoti susijungimų ir įsigijimų sandorius.Nors mums patinka WestRock tinkamomis aplinkybėmis, toks laikas nėra dabar.Prieš toliau svarstydami „WestRock Company“, lauksime sektoriaus nuosmukio.
„WestRock“ visame pasaulyje gamina ir parduoda įvairius popieriaus ir gofruotojo kartono pakavimo produktus.Įmonė įsikūrusi Atlantoje, GA, tačiau turi daugiau nei 300 operacijų įstaigų.Galutinės rinkos, kuriose WestRock parduoda, yra beveik begalinės.Bendrovė maždaug du trečdalius savo 19 milijardų dolerių metinių pardavimų generuoja iš gofruotų pakuočių.Kitas trečdalis – parduodant plataus vartojimo pakavimo produktus.
„WestRock Company“ per pastaruosius 10 metų stipriai augo.Pajamos išaugo 20,59 % CAGR, o EBITDA per tą patį laikotarpį išaugo 17,84 %.Tai daugiausia lėmė susijungimų ir įsigijimų veikla (apie tai išsamiau pateiksime vėliau).
Norėdami geriau suprasti WestRock veiklos stipriąsias ir silpnąsias puses, pažvelgsime į keletą pagrindinių metrikų.
Mes peržiūrime veiklos maržas, siekdami užtikrinti, kad „WestRock Company“ būtų nuolat pelninga.Taip pat norime investuoti į įmones, turinčias stiprius pinigų srautus, todėl žiūrime į pajamų konvertavimo į laisvą pinigų srautą kursą.Galiausiai norime įsitikinti, kad vadovybė efektyviai dislokuoja įmonės finansinius išteklius, todėl peržiūrime grynųjų investuoto kapitalo grąžos normą (CROCI).Visa tai atliksime naudodami tris etalonus:
Žvelgdami į operacijas matome prieštaringą vaizdą.Viena vertus, įmonė neatitinka daugelio mūsų metrinių standartų.Bendrovės veiklos marža bėgant metams buvo nepastovi.Be to, ji realizuoja tik 5,15 % FCF konvertavimą ir 4,46 % investuoto kapitalo grąžą.Tačiau yra tam tikras reikalingas kontekstas, kuris papildo duomenis teigiamų elementų.Kapitalo išlaidos laikui bėgant smarkiai išaugo.Bendrovė investuoja į keletą pagrindinių įrenginių, įskaitant Mahrt malūną, Porto Felizo gamyklą ir Florencijos malūną.Šios investicijos sudaro apie 1 mlrd. USD, o šie metai buvo didžiausi (investuota 525 mln. USD).Investicijos sumažės ir turėtų sukurti 240 mln. USD papildomos metinės EBITDA.
Tai turėtų pagerinti FCF konversiją, taip pat CROCI, kai aukštas CAPEX lygis gali turėti įtakos metrikai.Per pastaruosius porą metų taip pat matėme, kad veiklos marža išaugo (įmonė aktyviai dalyvavo susijungimų ir įsigijimų srityse, todėl ieškome sąnaudų sinergijos).Apskritai turėsime periodiškai peržiūrėti šias metrikas, kad įsitikintume, jog veiklos metrika ir toliau tobulės.
Be veiklos metrikų, bet kuriai įmonei svarbu atsakingai tvarkyti savo balansą.Įmonė, kuri prisiima per daug skolų, gali ne tik apriboti pinigų srautus, bet ir rizikuoti investuotojais, jei įmonė patirs netikėtą nuosmukį.
Nors manome, kad balanse trūksta grynųjų pinigų (tik 151 mln. USD, palyginti su 10 mlrd. USD bendra skola), „WestRock“ sverto koeficientas – 2,4 karto didesnis EBITDA – yra valdomas.Paprastai kaip įspėjamąją slenkstį naudojame 2,5 karto koeficientą.Neseniai skolų krūvis padidėjo dėl didelio 4,9 mlrd.
„WestRock Company“ įsitvirtino kaip tvirta dividendų augimo akcija, padidindama savo išmokas per pastaruosius 11 metų.Bendrovės nesėkmė reiškia, kad dividendams pavyko ir toliau augti per recesiją.Šiandien dividendų suma yra 1,86 USD už akciją ir 4,35% pelno nuo dabartinės akcijų kainos.Tai yra didelis pajamingumas, palyginti su 1,90 %, kurį siūlo 10 metų JAV iždo fondai.
Investuotojai, dirbdami su „WestRock“, turi atkreipti dėmesį į tai, kaip bendrovės (kartais) nepastovus pobūdis veikia jos dividendų augimą.„WestRock“ ne tik veikia cikliškame sektoriuje, bet ir nevengia sėkmingų susijungimų ir įsigijimų sandorių, kurie gali netiesiogiai paveikti dividendus.Kartais dividendai augs šuoliais – kartais beveik visai.Paskutinis padidėjimas buvo simbolinis 2,2 proc.Tačiau laikui bėgant bendrovė gerokai padidino savo išmokas.Nors dividendai gali augti netolygiai, dabartinis šiek tiek mažiau nei 50% išmokėjimo koeficientas palieka pakankamai erdvės, kad investuotojai turėtų jaustis gana gerai dėl išmokėjimo saugumo.Nesimatome, kad dividendų sumažinimas įvyks be apokaliptinio scenarijaus.
Investuotojai taip pat turi atsižvelgti į tai, kad vadovybė turi pasinerti į nuosavą kapitalą, kad padėtų finansuoti didesnius susijungimus.Per pastarąjį dešimtmetį akcininkų skaičius sumažėjo du kartus, o išpirkimas tikrai nėra valdymo prioritetas.Akcijų pasiūlymai investuotojams labai sutrukdė EPS augimui.
„WestRock Company“ augimo trajektorija sulėtės (kasmet nematysite kelių milijardų susijungimų), tačiau ateinančiais metais WestRock gali panaudoti ir pasaulietinius užpakalinius vėjus, ir specifinius įmonės svertus.„WestRock“ ir jo kolegos ir toliau gaus naudos iš bendros pakuotės paklausos padidėjimo.Ne tik nuolat auga gyventojų skaičius ir plečiasi besivystančių šalių ekonomika, bet ir nuolatinis elektroninės prekybos augimas padidino gabenimo medžiagų poreikį.Tikimasi, kad iki 2024 m. JAV pakavimo sprendimų paklausa išaugs 4,1 % CAGR. Dėl šių makroekonominių vėjų reikės daugiau maisto pakuočių, gabenimo dėžių ir mašinų, kad padidėtų įmonių pajėgumas pristatyti daugiau produktų.Be to, augant politiniam spaudimui mažinti plastiko atliekas, popieriaus gaminiai galėtų turėti galimybę atimti dalį plastiko gaminių.
Konkrečiai „WestRock“ įmonė ir toliau svarsto susijungimą su „KapStone“.Iki 2021 m. ir daugelyje sričių bendrovė realizuos daugiau nei 200 milijonų dolerių sinergiją (žr. diagramą žemiau).„WestRock“ turi nusistovėjusius susijungimų ir įsigijimų įrašus, ir tikimės, kad tai tęsis ilgą laiką.Nors ne kiekvienas sandoris bus sėkmingas, gamintojas turi išlaidų ir pozicionavimo rinkoje pranašumų, jei jis toliau didės.Vien tai bus motyvacija nuosekliai siekti augimo per susijungimus ir įsigijimus.
Nepastovumas bus pagrindinė grėsmė, apie kurią investuotojai turi žinoti ilgą laikymo laikotarpį.Pakuočių pramonė yra cikliška ir ekonomiškai jautri.Nuosmukio metu verslas patirs operatyvinį spaudimą, o „WestRock“ tendencija vykdyti susijungimus ir įsigijimus gali sukelti investuotojams papildomą susilpnėjimo riziką, jei vadovybė naudos kapitalą, kad padėtų sumokėti už sandorius.
„WestRock Company“ akcijos pakilo iki metų pabaigos.Dabartinė beveik 43 USD akcijų kaina yra aukščiausioje 52 savaičių intervalo dalyje (31–43 USD).
Analitikai šiuo metu prognozuoja, kad visų metų EPS bus maždaug 3,37 USD.Gautas 12,67X pelno kartotinis yra nežymi 6 % priemoka už 10 metų vidutinį akcijų PE koeficientą 11,9X.
Norėdami įgyti papildomos vertinimo perspektyvos, pažvelgsime į akcijas per FCF pagrįstą objektyvą.Dabartinis 8,54 % akcijų FCF pajamingumas gerokai skiriasi nuo kelių metų aukštumų, tačiau vis dar yra aukštesnėje savo diapazono dalyje.Tai dar įspūdingiau, kai atsižvelgsime į pastaruoju metu padidėjusį CAPEX, kuris slopina FCF (ir taip dirbtinai sumažina FCF pajamingumą).
Mūsų pagrindinis susirūpinimas dėl „WestRock Company“ vertinimo yra tai, kad tai yra cikliškos akcijos, kurios, be abejo, yra ekonomikos kilimo tendencijos uodega.Kaip ir daugelio cikliškų akcijų atveju, vengtume akcijų, kol sektorius neapsivers, o įtempti veiklos rodikliai suteikia geresnę galimybę įsigyti akcijų.
„WestRock Company“ yra didelis pakuočių sektoriaus žaidėjas – „vanilinė“ erdvė, tačiau turinti augimo savybių dėl aplinkosaugos strategijų ir padidėjusių siuntų apimčių.Akcijos yra puikus investuotojų pajamų žaidimas, o bendrovės veiklos rodikliai turėtų pagerėti, kai bus įgyvendinama KapStone sinergija.Tačiau bendrovės ciklinės savybės reiškia, kad kantriems investuotojams greičiausiai atsiras geresnės galimybės turėti akcijų.Rekomenduojame palaukti, kol makroekonominis spaudimas nustumtų akcijas nuo 52 savaičių aukštumų.
Jei jums patiko šis straipsnis ir norite gauti naujienas apie mūsų naujausius tyrimus, šio straipsnio viršuje šalia mano vardo spustelėkite „Stebėti“.
Atskleidimas: aš/mes neturiu pozicijų jokiose paminėtose akcijose ir neplanuoju inicijuoti jokių pozicijų per ateinančias 72 valandas.Aš pats parašiau šį straipsnį ir išreiškiu savo nuomonę.Negaunu už tai kompensacijos (išskyrus iš Seeking Alpha).Neturiu verslo santykių su jokia įmone, kurios akcijos minimos šiame straipsnyje.
Paskelbimo laikas: 2020-06-06