WestRock Company ir papīra un gofrēto izstrādājumu ražotājs.Uzņēmums ir agresīvi paplašinājies, izmantojot M&A, lai veicinātu izaugsmi.
Akciju lielās dividendes padara to par spēcīgu ienākumu spēli, un 50% skaidras naudas izmaksu attiecība nozīmē, ka izmaksa ir labi finansēta.
Mums nepatīk pirkt cikliskas akcijas nozares/ekonomikas augšupejošu tendenču laikā.Tā kā akcijas gatavojas pabeigt 2019. gadu pie 52 nedēļu maksimuma, akcijas pašlaik nav pievilcīgas.
Dividenžu pieauguma investīcijas ir populāra un lielākoties veiksmīga pieeja bagātības radīšanai ilgā laika periodā.Mēs pievērsīsim uzmanību daudziem dividendēm, lai noteiktu labākās "rītdienas dividenžu pieauguma akcijas".Šodien mēs aplūkojam iepakojuma nozari ar WestRock Company (WRK) starpniecību.Uzņēmums ir liels spēlētājs papīra un gofrēto izstrādājumu nozarē.Akcijas piedāvā spēcīgu dividenžu ienesīgumu, un uzņēmums ir izmantojis M&A, lai laika gaitā palielinātos.Tomēr ir jāņem vērā daži sarkanie karogi.Iepakošanas nozarei ir ciklisks raksturs, un uzņēmums laiku pa laikam ir samazinājis akcionārus, emitējot pašu kapitālu, lai palīdzētu finansēt M&A darījumus.Lai gan mums patīk WestRock piemērotos apstākļos, tas nav tagad.Mēs gaidīsim lejupslīdi nozarē, pirms turpināsim apsvērt WestRock Company.
WestRock ražo un pārdod dažādus papīra un gofrētā iepakojuma produktus visā pasaulē.Uzņēmums atrodas Atlantā, GA, bet tam ir vairāk nekā 300 darbības objektu.Gala tirgi, kuros WestRock pārdod, ir gandrīz bezgalīgi.Uzņēmums saražo aptuveni divas trešdaļas no 19 miljardu ASV dolāru gada pārdošanas apjoma no gofrētā iepakojuma.Otra trešdaļa ir iegūta no patēriņa iepakojuma produktu pārdošanas.
WestRock Company pēdējo 10 gadu laikā ir piedzīvojusi spēcīgu izaugsmi.Ieņēmumi ir pieauguši par CAGR 20,59%, savukārt EBITDA tajā pašā laika posmā ir palielinājies par 17,84%.To lielā mērā noteica M&A darbības (par kurām mēs sīkāk pastāstīsim vēlāk).
Lai labāk izprastu WestRock darbības stiprās un vājās puses, mēs apskatīsim vairākus galvenos rādītājus.
Mēs pārskatām darbības peļņas normas, lai pārliecinātos, ka WestRock Company pastāvīgi strādā ar peļņu.Mēs arī vēlamies investēt uzņēmumos ar spēcīgām naudas plūsmas plūsmām, tāpēc mēs skatāmies uz ieņēmumu konvertācijas likmi brīvai naudas plūsmai.Visbeidzot, mēs vēlamies redzēt, ka vadība efektīvi izvieto uzņēmuma finanšu resursus, tāpēc mēs pārskatām ieguldītā kapitāla atdeves likmi (CROCI).Mēs to visu darīsim, izmantojot trīs etalonus:
Skatoties uz operācijām, mēs redzam jauktu ainu.No vienas puses, uzņēmums neatbilst vairākiem mūsu metrikas kritērijiem.Uzņēmuma darbības peļņa gadu gaitā ir bijusi nepastāvīga.Turklāt tas realizē tikai 5,15% FCF konvertāciju un 4,46% atdevi no ieguldītā kapitāla.Tomēr ir nepieciešams konteksts, kas datiem pievieno dažus pozitīvus elementus.Kapitālie izdevumi laika gaitā ir strauji pieauguši.Uzņēmums investē dažās galvenajās iekārtās, tostarp Mahrt dzirnavās, Porto Felizas rūpnīcā un Florences dzirnavās.Šo investīciju kopsumma ir aptuveni 1 miljards ASV dolāru, un šis gads ir bijis lielākais (investēti 525 miljoni ASV dolāru).Investīcijas samazināsies, un tām vajadzētu radīt 240 miljonus USD papildu ikgadējā EBITDA.
Tam vajadzētu uzlabot FCF konversiju, kā arī CROCI, kur augsts CAPEX līmenis var ietekmēt metriku.Mēs esam arī redzējuši, ka pēdējos pāris gados ir palielinājusies darbības peļņa (uzņēmums ir aktīvi iesaistījies M&A, tāpēc mēs meklējam izmaksu sinerģiju).Kopumā mums būs periodiski jāpārskata šie rādītāji, lai nodrošinātu, ka darbības rādītāji turpina uzlaboties.
Papildus darbības rādītājiem jebkuram uzņēmumam ir svarīgi atbildīgi pārvaldīt savu bilanci.Uzņēmums, kas uzņemas pārāk daudz parādu, var ne tikai ierobežot naudas plūsmas, bet arī pakļaut investorus riskam, ja uzņēmums piedzīvo negaidītu lejupslīdi.
Lai gan mēs uzskatām, ka bilancē trūkst skaidras naudas (tikai USD 151 miljons pret USD 10 miljardu kopējo parādu), WestRock sviras koeficients 2,4 X EBITDA ir pārvaldāms.Mēs parasti izmantojam koeficientu 2,5 reizes kā brīdinājuma slieksni.Parādu slodze nesen palielinājās, pateicoties lielai 4,9 miljardu ASV dolāru apvienošanai ar KapStone Paper and Packaging, tāpēc mēs sagaidām, ka vadība nākamajos gados samaksās šo parādu.
Uzņēmums WestRock ir sevi pierādījis kā stabilu dividenžu pieauguma akciju, palielinot savu izmaksu katru no pēdējiem 11 gadiem.Uzņēmuma sērija nozīmē, ka dividendēm recesijas laikā izdevās turpināt augt.Dividenžu kopsumma šodien ir 1,86 USD par akciju un ienesīgums ir 4,35% no pašreizējās akciju cenas.Tas ir spēcīgs ienesīgums salīdzinājumā ar 1,90%, ko piedāvā 10 gadu ASV Valsts kases.
Investoriem ar WestRock ilgtermiņā ir jāpievērš uzmanība tam, kā uzņēmuma (dažreiz) nepastāvīgais raksturs ietekmē tā dividenžu pieaugumu.WestRock ne tikai darbojas cikliskā sektorā, bet arī uzņēmums nekautrējas no lielajiem M&A darījumiem, kas var netieši ietekmēt dividendes.Reizēm dividendes pieaugs par lēcieniem un robežām - dažreiz gandrīz nemaz.Pēdējais pieaugums bija simbolisks penss pieaugums par 2,2%.Tomēr uzņēmums laika gaitā ir ievērojami palielinājis savu izmaksu.Lai gan dividendes var pieaugt nevienmērīgi, pašreizējā izmaksu attiecība, kas ir nedaudz mazāka par 50%, atstāj pietiekami daudz vietas, lai ieguldītāji varētu justies diezgan labi par izmaksas drošību.Mēs neparedzam, ka dividenžu samazināšana notiks bez zināmā mērā apokaliptiska scenārija veidošanās.
Ieguldītājiem arī jāņem vērā, ka vadībai ir pieredze, lai palīdzētu finansēt lielākas apvienošanās.Pēdējo desmit gadu laikā akcionāri ir divreiz samazināti, un atpirkšana patiešām nav vadības prioritāte.Akciju piedāvājumi ir ievērojami kavējuši ieguldītāju EPS pieaugumu.
WestRock Company izaugsmes trajektorija palēnināsies (jūs neredzēsit vairāku miljardu apvienošanos katru gadu), taču ir gan laicīgi aizmugurējie vēji, gan uzņēmumam specifiskas sviras, kuras WestRock var izmantot nākamajos gados.WestRock un tā vienaudži turpinās gūt labumu no vispārējā pieprasījuma pieauguma pēc iepakojuma.Ne tikai nepārtraukti pieaug iedzīvotāju skaits un paplašinās jaunattīstības valstu ekonomika, bet arī nepārtrauktā e-komercijas izaugsme ir radījusi pieaugošu vajadzību pēc pārvadāšanas materiāliem.Paredzams, ka ASV pieprasījums pēc iepakošanas risinājumiem pieaugs par 4,1% CAGR līdz 2024. gadam. Šie makroekonomiskie pretvējš nozīmē lielāku vajadzību pēc pārtikas iepakojuma, piegādes kastēm un mašīnām, lai palielinātu jaudu, kas uzņēmumiem jāpiegādā vairāk produktu.Turklāt, pieaugot politiskajam spiedienam plastmasas atkritumu samazināšanai, papīra izstrādājumiem varētu būt iespēja atņemt daļu no plastmasas izstrādājumiem.
Īpaši WestRock uzņēmums turpina sagremot savu apvienošanos ar KapStone.Uzņēmums līdz 2021. gadam un vairākās jomās sinerģijā ieviesīs vairāk nekā 200 miljonus ASV dolāru (skat. diagrammu zemāk).WestRock ir izveidojusies pieredze M&A īstenošanā, un mēs sagaidām, ka tas turpināsies ilgtermiņā.Lai gan ne katrs darījums būs grāvējs, ražotājam ir izmaksas un tirgus pozicionēšanas priekšrocības, lai turpinātu palielināt apjomu.Tas vien būs motivācija konsekventi meklēt izaugsmi, izmantojot M&A.
Nepastāvība būs galvenais drauds, kas investoriem ir jāapzinās ilgākā turēšanas periodā.Iepakošanas nozare ir cikliska un ekonomiski jutīga.Uzņēmējdarbība recesijas laikā pieredzēs darbības spiedienu, un WestRock tieksme veikt M&A, iespējams, pakļaus investorus papildu pasliktināšanās riskam, ja vadība izmantos pašu kapitālu, lai palīdzētu norēķināties par darījumiem.
WestRock Company akcijas ir kļuvušas spēcīgas līdz gada beigām.Pašreizējā akciju cena gandrīz 43 ASV dolāri atrodas tās 52 nedēļu diapazona augstākajā galā (31-43 ASV dolāri).
Analītiķi šobrīd prognozē visa gada EPS aptuveni 3,37 USD apmērā.Iegūtais peļņas reizinājums 12,67X ir neliela 6% piemaksa pret akciju 10 gadu vidējo PE koeficientu 11,9X.
Lai iegūtu papildu skatījumu uz vērtēšanu, mēs aplūkosim akcijas, izmantojot FCF objektīvu.Akciju pašreizējais FCF ienesīgums 8,54% ir krietni zemāks par vairāku gadu augstākajiem rādītājiem, taču joprojām ir sava diapazona augstākajā galā.Tas ir iespaidīgāk, ja ņem vērā neseno CAPEX pieaugumu, kas nomāc FCF (un tādējādi mākslīgi samazina FCF ienesīgumu).
Mūsu galvenās bažas saistībā ar WestRock Company vērtējumu ir fakts, ka tās ir cikliskas akcijas, kas, iespējams, ir ekonomikas augšupejošas tendences beigu punkts.Tāpat kā ar daudzām cikliskām akcijām, mēs izvairītos no akcijām līdz sektora apvērsumam, un spiediena darbības rādītāji nodrošina labāku iespēju iegūt akcijas.
WestRock Company ir liels spēlētājs iepakošanas nozarē - "vaniļas" telpa, bet tāda, kurai ir izaugsmes īpašības, pateicoties vides programmām un palielinātiem piegādes apjomiem.Akcijas ir lieliska ienākumu spēle investoriem, un uzņēmuma darbības rādītājiem vajadzētu uzlaboties, kad tiek realizēta KapStone sinerģija.Tomēr uzņēmuma cikliskās īpašības nozīmē, ka labākas iespējas iegūt akcijas, visticamāk, parādīsies pacietīgiem investoriem.Mēs iesakām nogaidīt makroekonomisko spiedienu, lai samazinātu akciju līmeni no 52 nedēļu maksimuma.
Ja jums patika šis raksts un vēlaties saņemt atjauninājumus par mūsu jaunākajiem pētījumiem, šī raksta augšdaļā blakus manam vārdam noklikšķiniet uz "Sekot".
Informācijas atklāšana: man/mums nav nevienas pozīcijas nevienā no minētajām akcijām, un mēs neplānojam uzsākt pozīcijas nākamo 72 stundu laikā.Es pats rakstīju šo rakstu, un tas pauž manu viedokli.Es par to nesaņemu kompensāciju (izņemot no Seeking Alpha).Man nav biznesa attiecību ne ar vienu uzņēmumu, kura akcijas ir minētas šajā rakstā.
Izlikšanas laiks: Jan-06-2020