WestRock Company is een fabrikant van papier en golfkartonproducten.Het bedrijf heeft zich agressief uitgebreid via fusies en overnames als middel om groei te stimuleren.
Het grote dividend van het aandeel zorgt ervoor dat het een sterke inkomstenbron is, en de uitbetalingsratio van 50% betekent dat de uitbetaling goed gefinancierd is.
We houden er niet van om cyclische aandelen te kopen tijdens sectorale/economische opwaartse trends.Nu het aandeel op het punt staat 2019 af te sluiten op een hoogtepunt in 52 weken, zijn aandelen op dit moment niet aantrekkelijk.
Beleggen in dividendgroei is een populaire en grotendeels succesvolle benadering om over lange perioden rijkdom te genereren.We zullen een groot aantal nieuwkomers op het gebied van dividend in de schijnwerpers zetten om de beste 'dividendgroeiaandelen van morgen' te identificeren.Vandaag kijken we via WestRock Company (WRK) naar de verpakkingsindustrie.Het bedrijf is een grote speler in de papier- en golfkartonsector.Het aandeel biedt een hoog dividendrendement en het bedrijf heeft fusies en overnames gebruikt om in de loop van de tijd groter te worden.Er zijn echter enkele rode vlaggen waarmee u rekening moet houden.De verpakkingssector is cyclisch van aard en het bedrijf heeft af en toe zijn aandeelhouders verwaterd door aandelen uit te geven om fusies en overnames te helpen financieren.Hoewel we onder de juiste omstandigheden van WestRock houden, is dat moment niet nu.We zullen wachten op een neergang in de sector voordat we WestRock Company verder overwegen.
WestRock produceert en verkoopt een verscheidenheid aan papier- en golfkartonverpakkingsproducten over de hele wereld.Het bedrijf is gevestigd in Atlanta, Georgia, maar heeft meer dan 300 vestigingen.De eindmarkten waarin WestRock verkoopt zijn vrijwel eindeloos.Het bedrijf haalt grofweg tweederde van zijn jaarlijkse omzet van $19 miljard uit golfkartonverpakkingen.Het andere derde deel is afkomstig van de verkoop van consumentenverpakkingen.
WestRock Company heeft de afgelopen tien jaar een sterke groei doorgemaakt.De inkomsten zijn gegroeid met een CAGR van 20,59%, terwijl de EBITDA in dezelfde periode met 17,84% is gegroeid.Dit is grotendeels te danken aan fusies en overnames (waar we later op in zullen gaan).
Om de operationele sterke en zwakke punten van WestRock beter te begrijpen, zullen we naar een aantal belangrijke maatstaven kijken.
We beoordelen de operationele marges om er zeker van te zijn dat WestRock Company consistent winstgevend is.We willen ook investeren in bedrijven met sterke cashflows, dus kijken we naar de conversieratio van omzet naar vrije cashflow.Ten slotte willen we zien dat het management de financiële middelen van het bedrijf effectief inzet, dus beoordelen we het contante rendement op geïnvesteerd kapitaal (CROCI).We zullen dit allemaal doen met behulp van drie benchmarks:
Als we naar de operaties kijken, zien we een gemengd beeld.Aan de ene kant slaagt het bedrijf er niet in om aan een aantal van onze maatstaven te voldoen.De operationele marge van het bedrijf is door de jaren heen volatiel geweest.Bovendien realiseert het slechts 5,15% FCF-conversie en een rendement van 4,46% op het geïnvesteerde kapitaal.Er is echter enige noodzakelijke context die enkele positieve elementen aan de gegevens toevoegt.De kapitaaluitgaven zijn in de loop van de tijd enorm gestegen.Het bedrijf investeert in een aantal belangrijke faciliteiten, waaronder de Mahrt Mill, de fabriek in Porto Feliz en de Florence Mill.Deze investeringen bedragen in totaal ongeveer $1 miljard, waarvan dit jaar de grootste was ($525 miljoen geïnvesteerd).De investeringen zullen in de toekomst afnemen en zouden $240 miljoen aan extra jaarlijkse EBITDA moeten genereren.
Dit zou moeten leiden tot een verbetering van de FCF-conversie, evenals tot CROCI, waarbij hoge CAPEX-niveaus de maatstaf kunnen beïnvloeden.We hebben de afgelopen jaren ook de operationele marge zien stijgen (het bedrijf is actief geweest op het gebied van fusies en overnames, dus we zijn op zoek naar kostensynergieën).Over het algemeen zullen we deze statistieken periodiek opnieuw moeten bekijken om ervoor te zorgen dat de operationele statistieken blijven verbeteren.
Naast operationele cijfers is het voor elk bedrijf belangrijk om zijn balans op verantwoorde wijze te beheren.Een bedrijf dat te veel schulden op zich neemt, kan niet alleen een druk op de cashflow veroorzaken, maar investeerders ook blootstellen aan risico's als het bedrijf een onverwachte neergang ervaart.
Hoewel we constateren dat er op de balans geen contant geld aanwezig is (slechts $151 miljoen tegenover $10 miljard aan totale schulden), is de leverage ratio van WestRock van 2,4x de EBITDA beheersbaar.Normaal gesproken gebruiken we een verhouding van 2,5X als waarschuwingsdrempel.De schuldenlast is onlangs toegenomen als gevolg van een grote fusie van $4,9 miljard met KapStone Paper and Packaging, dus we verwachten dat het management deze schulden de komende jaren zal afbetalen.
WestRock Company heeft zichzelf gevestigd als een solide dividendgroeiaandeel, waarbij de uitbetaling de afgelopen elf jaar elk jaar werd verhoogd.De streak van het bedrijf betekent dat het dividend tijdens de recessie is blijven groeien.Het dividend bedraagt vandaag $1,86 per aandeel en levert 4,35% op op de huidige aandelenkoers.Dit is een sterke rente vergeleken met de 1,90% die wordt geboden door Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar.
Waar beleggers bij WestRock op de lange termijn op moeten letten, is hoe de (soms) volatiele aard van het bedrijf de dividendgroei beïnvloedt.Niet alleen opereert WestRock in een cyclische sector, ook schuwt het bedrijf blockbuster M&A deals die indirect het dividend kunnen beïnvloeden.Soms zal het dividend met grote sprongen groeien, soms nauwelijks.De meest recente stijging was een symbolische stijging van 2,2%.Het bedrijf heeft zijn uitbetaling in de loop van de tijd echter aanzienlijk verhoogd.Hoewel het dividend ongelijkmatig kan groeien, laat de huidige uitbetalingsratio van iets minder dan 50% voldoende ruimte zodat beleggers zich redelijk goed kunnen voelen over de veiligheid van de uitbetaling.Wij voorzien geen dividendverlaging zonder dat er een enigszins apocalyptisch scenario ontstaat.
Beleggers moeten er ook rekening mee houden dat het management de reputatie heeft in aandelen te duiken om grotere fusies te helpen financieren.Aandeelhouders zijn de afgelopen tien jaar twee keer verwaterd, en terugkopen zijn niet echt een prioriteit voor het management.Het aandelenaanbod heeft met name de groei van de winst per aandeel voor beleggers belemmerd.
Het groeitraject van WestRock Company zal vertragen (je zult niet elk jaar miljardenfusies zien), maar er zijn zowel langdurige rugwind als bedrijfsspecifieke hefbomen waar WestRock de komende jaren gebruik van kan maken.WestRock en zijn sectorgenoten zullen blijven profiteren van een algemene toename van de vraag naar verpakkingen.Niet alleen groeit de bevolking voortdurend en breiden de economieën in de ontwikkelingslanden zich uit, maar ook de aanhoudende groei van de e-commerce heeft geleid tot een grotere behoefte aan transportmaterialen.In de VS zal de vraag naar verpakkingsoplossingen naar verwachting tot 2024 groeien met een CAGR van 4,1%. Deze macro-economische rugwind betekent een grotere behoefte aan voedselverpakkingen, verzenddozen en machines om de capaciteit van bedrijven om meer producten te verzenden te vergroten.Bovendien zouden op papier gebaseerde producten de kans kunnen krijgen om marktaandeel af te pakken van plastic producten naarmate de politieke druk toeneemt om het plastic afval terug te dringen.
Specifiek voor WestRock blijft het bedrijf de fusie met KapStone verteren.Het bedrijf zal tegen 2021 meer dan $200 miljoen aan synergieën realiseren, en wel op een aantal gebieden (zie onderstaande grafiek).WestRock heeft een gevestigde reputatie op het gebied van fusies en overnames, en we verwachten dat dit op de lange termijn zal voortduren.Hoewel niet elke deal een blockbuster zal zijn, zijn er kosten- en marktpositioneringsvoordelen voor een fabrikant om verder te kunnen opschalen.Dit alleen al zal een motivatie zijn om consequent groei na te streven door middel van fusies en overnames.
Volatiliteit zal de grootste bedreiging zijn waar beleggers zich gedurende een lange periode van bezit bewust van moeten blijven.De verpakkingsindustrie is cyclisch en economisch gevoelig.Het bedrijf zal te maken krijgen met operationele druk tijdens een recessie, en de neiging van WestRock om fusies en overnames na te streven zal beleggers potentieel blootstellen aan extra risico van verwatering als het management eigen vermogen zou gebruiken om deals te helpen betalen.
De aandelen van WestRock Company zijn sterk gebleven om het jaar af te sluiten.De huidige aandelenkoers van bijna $43 bevindt zich aan de bovenkant van de bandbreedte van 52 weken ($31-43).
Analisten voorspellen momenteel een winst per aandeel voor het hele jaar van ongeveer $3,37.Het resulterende winstmultiple van 12,67x is een kleine premie van 6% ten opzichte van de gemiddelde koers-winstverhouding over 10 jaar van het aandeel van 11,9x.
Om meer inzicht te krijgen in de waardering, zullen we naar de aandelen kijken door een op FCF gebaseerde lens.Het huidige FCF-rendement van 8,54% ligt ver verwijderd van de hoogste niveaus in meerdere jaren, maar bevindt zich nog steeds aan de bovenkant van zijn bereik.Dit is nog indrukwekkender als je de recente stijging van de CAPEX in ogenschouw neemt, die de FCF onderdrukt (en zo de FCF-opbrengst kunstmatig lager duwt).
Onze grootste zorg met de waardering van WestRock Company is het feit dat het een cyclisch aandeel is, dat zich misschien wel aan het einde van een economische opwaartse trend bevindt.Zoals het geval is met veel cyclische aandelen, zouden we het aandeel vermijden totdat de sector omslaat en de onder druk staande operationele cijfers een betere kans bieden om aandelen te verwerven.
WestRock Company is een grote speler in de verpakkingssector - een 'vanille'-sector, maar wel één die groei-eigenschappen heeft via milieuagenda's en grotere verzendvolumes.Het aandeel is een geweldige inkomstenbron voor beleggers, en de bedrijfscijfers van het bedrijf zouden moeten verbeteren naarmate KapStone-synergieën worden gerealiseerd.De cyclische eigenschappen van het bedrijf zorgen er echter voor dat geduldige beleggers zich waarschijnlijk betere kansen zullen voordoen om de aandelen te bezitten.Wij adviseren te wachten tot de macro-economische druk de aandelen van hun hoogste niveau in 52 weken duwt.
Als je dit artikel leuk vond en updates wilt ontvangen over ons laatste onderzoek, klik dan op "Volgen" naast mijn naam bovenaan dit artikel.
Openbaarmaking: ik/wij hebben geen posities in de genoemde aandelen, en geen plannen om binnen de komende 72 uur posities te initiëren.Ik heb dit artikel zelf geschreven en het geeft mijn eigen mening weer.Ik ontvang er geen vergoeding voor (anders dan van Seeking Alpha).Ik heb geen zakelijke relatie met een bedrijf waarvan de aandelen in dit artikel worden vermeld.
Posttijd: 06-jan-2020