WestRock Company er en produsent av papir- og bølgepappprodukter.Selskapet har ekspandert aggressivt gjennom M&A som et middel til å drive vekst.
Aksjens store utbytte gjør det til et sterkt inntektsspill, og 50 % kontantutbetalingsforhold betyr at utbetalingen er godt finansiert.
Vi liker ikke å kjøpe sykliske aksjer under sektor/økonomiske opptrender.Med aksjen klar til å avslutte 2019 på 52 ukers høyder, er ikke aksjer attraktive på dette tidspunktet.
Investering i utbyttevekst er en populær og stort sett vellykket tilnærming til å generere rikdom over lange perioder.Vi vil sette søkelyset på en rekke nye utbyttere for å identifisere morgendagens beste utbyttevekstaksjer.I dag ser vi på emballasjeindustrien gjennom WestRock Company (WRK).Selskapet er en stor aktør innen papir- og bølgepappprodukter.Aksjen gir et sterkt utbytte, og selskapet har brukt M&A til å vokse seg større over tid.Det er imidlertid noen røde flagg å vurdere.Emballasjesektoren er syklisk av natur, og selskapet har av og til vannet ut aksjonærene ved å utstede egenkapital for å finansiere M&A-avtaler.Selv om vi liker WestRock under de rette omstendighetene, er den tiden ikke nå.Vi vil vente på en nedgang i sektoren før vi vurderer WestRock Company videre.
WestRock produserer og selger en rekke papir- og bølgepappemballasjeprodukter over hele verden.Selskapet er basert i Atlanta, GA, men har mer enn 300 driftsfasiliteter.Sluttmarkedene som WestRock selger til er nesten uendelige.Selskapet genererer omtrent to tredjedeler av sitt årlige salg på 19 milliarder dollar fra bølgepappemballasje.Den andre tredjedelen kommer fra salg av forbrukeremballasjeprodukter.
WestRock Company har sett sterk vekst over store deler av de siste 10 årene.Inntektene har vokst med en CAGR på 20,59 %, mens EBITDA har vokst med 17,84 % over samme tidsramme.Dette har i stor grad vært drevet av M&A-aktivitet (som vi vil beskrive senere).
For bedre å forstå WestRocks operasjonelle styrker og svakheter, vil vi se på en rekke nøkkeltall.
Vi vurderer driftsmarginer for å sikre at WestRock Company er konsekvent lønnsomt.Vi ønsker også å investere i selskaper med sterke kontantstrømmer, så vi ser på konverteringsgraden av inntekter til fri kontantstrøm.Til slutt ønsker vi å se at ledelsen effektivt bruker selskapets finansielle ressurser, så vi vurderer kontantavkastningen på investert kapital (CROCI).Vi vil gjøre alle disse ved å bruke tre benchmarks:
Vi ser et blandet bilde når vi ser på driften.På den ene siden klarer ikke selskapet å oppfylle en rekke av våre metriske benchmarks.Selskapets driftsmargin har vært volatil gjennom årene.I tillegg realiserer den kun 5,15 % FCF-konvertering og 4,46 % avkastning på investert kapital.Imidlertid er det en nødvendig kontekst som tilfører noen positive elementer til dataene.Kapitalutgiftene har skutt i været over tid.Selskapet investerer i noen få nøkkelanlegg, inkludert Mahrt Mill, Porto Feliz-anlegget og Florence Mill.Disse investeringene utgjør omtrent 1 milliard dollar, og dette året har vært den største (525 millioner dollar investert).Investeringene vil trekke ned fremover og bør generere 240 millioner dollar i ekstra årlig EBITDA.
Dette bør føre til en forbedring i FCF-konvertering, samt CROCI der høye CAPEX-nivåer kan påvirke metrikken.Vi har også sett driftsmarginen øke de siste par årene (selskapet har vært aktiv innen M&A, så vi ser etter kostnadssynergier).Totalt sett må vi gå gjennom disse beregningene med jevne mellomrom for å sikre at driftsberegningene fortsetter å bli bedre.
I tillegg til driftsmålinger er det viktig for ethvert selskap å administrere balansen på en ansvarlig måte.Et selskap som tar for mye gjeld kan ikke bare skape klem på kontantstrømmer, men også utsette investorer for risiko dersom selskapet skulle oppleve en uventet nedtur.
Selv om vi finner at balansen mangler kontanter (bare 151 millioner dollar mot 10 milliarder dollar i total gjeld), er WestRocks leverage ratio på 2,4X EBITDA håndterlig.Vi bruker vanligvis et forhold på 2,5X som en advarselsterskel.Gjeldsbelastningen økte nylig som et resultat av en stor fusjon på 4,9 milliarder dollar med KapStone Paper and Packaging, så vi forventer at ledelsen betaler ned denne gjelden i de kommende årene.
WestRock Company har etablert seg som en solid utbyttevekstaksje, og har økt utbetalingen hvert av de siste 11 årene.Selskapets rekke betyr at utbyttet klarte å fortsette å vokse gjennom resesjonen.Utbyttet i dag utgjør $1,86 per aksje og gir 4,35% av gjeldende aksjekurs.Dette er en sterk avkastning sammenlignet med 1,90 % som tilbys av 10-årige amerikanske statsobligasjoner.
Det investorer må se etter med WestRock på lang sikt er hvordan selskapets (noen ganger) flyktige natur påvirker utbytteveksten.Ikke bare opererer WestRock i en syklisk sektor, men selskapet er heller ikke sjenert for store M&A-avtaler som indirekte kan påvirke utbyttet.Noen ganger vil utbyttet vokse med stormskritt - noen ganger, knapt i det hele tatt.Den siste økningen var en token penny-økning på 2,2 %.Imidlertid har selskapet økt utbetalingen betraktelig over tid.Selv om utbyttet kan vokse ujevnt, gir den nåværende utbetalingsgraden på i underkant av 50 % nok plass til at investorer skal føle seg ganske bra om sikkerheten til utbetalingen.Vi ser ikke for oss et utbyttekutt uten at det dannes et noe apokalyptisk scenario.
Investorer må også vurdere at ledelsen har en erfaring med å dyppe inn i egenkapital for å hjelpe til med å finansiere større fusjoner.Aksjonærene har blitt utvannet to ganger det siste tiåret, og tilbakekjøp er egentlig ikke en prioritet for ledelsen.Aksjetilbudene har særlig hemmet EPS-veksten for investorer.
WestRock Companys vekstbane vil avta (du vil ikke se multi-milliardfusjoner hvert år), men det er både sekulær medvind og selskapsspesifikke spaker som WestRock kan bruke i de kommende årene.WestRock og dets likemenn vil fortsette å dra nytte av en generell økning i etterspørselen etter emballasje.Ikke bare vokser befolkningen kontinuerlig og økonomiene i utviklingsland utvides, men også den fortsatte veksten av e-handel har skapt økt behov for fraktmateriell.I USA forventes etterspørselen etter emballasjeløsninger å vokse med en CAGR på 4,1 % fram til 2024. Disse makroøkonomiske medvindene betyr mer behov for matemballasje, fraktbokser og maskiner for å øke kapasiteten bedrifter har til å sende flere produkter.I tillegg vil papirbaserte produkter kunne få mulighet til å ta andel fra plastprodukter etter hvert som det politiske presset for reduksjon av plastavfall øker.
Spesifikt for WestRock, fortsetter selskapet å fordøye fusjonen med KapStone.Selskapet vil realisere mer enn 200 millioner dollar i synergier innen 2021, og på en rekke områder (se diagrammet nedenfor).WestRock har en etablert rekord med å forfølge M&A, og vi forventer at dette vil fortsette på lang sikt.Selv om ikke alle avtaler vil være en storfilm, er det kostnads- og markedsposisjoneringsfordeler for en produsent å fortsette å skalere større.Dette alene vil være motivasjon til å konsekvent søke vekst gjennom M&A.
Volatilitet vil være den største trusselen som investorer må være oppmerksomme på over en lang holdeperiode.Emballasjeindustrien er syklisk og økonomisk sensitiv.Virksomheten vil se operasjonelt press under en resesjon, og WestRocks tendens til å forfølge fusjoner og oppkjøp vil potensielt utsette investorer for ytterligere risiko for utvanning dersom ledelsen bruker egenkapital til å betale for avtaler.
Aksjene i WestRock Company har kommet sterkt for å avslutte året.Den nåværende aksjekursen på nesten $43 er i den høye enden av 52-ukers rekkevidde ($31-43).
Analytikere anslår for tiden en EPS for hele året til omtrent $3,37.Den resulterende inntjeningsmultippelen på 12,67X er en liten premie på 6 % til aksjens 10-årige median PE-forhold på 11,9X.
For å få ytterligere perspektiv på verdsettelse, vil vi se på aksjen gjennom en FCF-basert linse.Aksjens nåværende FCF-avkastning på 8,54 % er godt unna flere års høyder, men fortsatt mot den høyere enden av rekkevidden.Dette er mer imponerende når du vurderer den nylige økningen i CAPEX, som undertrykker FCF (og dermed presser FCF-utbyttet kunstig lavere).
Vår største bekymring med WestRock Companys verdsettelse er det faktum at det er en syklisk aksje i det som uten tvil er bakenden av en økonomisk oppgang.Som tilfellet er med mange sykliske aksjer, ville vi unngå aksjen inntil sektoren snur, og pressede driftsmål gir bedre mulighet til å kjøpe aksjer.
WestRock Company er en stor aktør i emballasjesektoren - et "vanilje"-rom, men et som har vekstegenskaper via miljøagendaer og økte fraktvolumer.Aksjen er et godt inntektsspill for investorer, og selskapets driftsmålinger bør forbedres etter hvert som KapStone-synergier realiseres.Selskapets sykliske egenskaper gjør imidlertid at bedre muligheter til å eie aksjen sannsynligvis vil presentere seg for tålmodige investorer.Vi anbefaler å vente på makroøkonomisk press for å presse aksjen ned fra 52-ukers høyder.
Hvis du likte denne artikkelen og ønsker å motta oppdateringer om vår nyeste forskning, klikker du på "Følg" ved siden av navnet mitt øverst i denne artikkelen.
Offentliggjøring: Jeg/vi har ingen posisjoner i noen aksjer nevnt, og ingen planer om å starte noen posisjoner innen de neste 72 timene.Jeg skrev denne artikkelen selv, og den uttrykker mine egne meninger.Jeg mottar ikke kompensasjon for det (annet enn fra Seeking Alpha).Jeg har ingen forretningsforbindelser med noe selskap hvis aksjer er nevnt i denne artikkelen.
Innleggstid: Jan-06-2020