WestRock Company jest producentem papieru i wyrobów z tektury falistej.Aby pobudzić rozwój, firma agresywnie się rozwinęła poprzez fuzje i przejęcia.
Wysoka dywidenda z akcji sprawia, że jest to duża gra dochodowa, a 50% współczynnik wypłaty gotówki oznacza, że wypłata jest dobrze finansowana.
Nie lubimy kupować akcji cyklicznych podczas wzrostów sektorowych/gospodarczych.Ponieważ akcje spółki mają zakończyć rok 2019 na najwyższych poziomach od 52 tygodni, akcje nie są obecnie atrakcyjne.
Inwestowanie w celu wzrostu dywidendy to popularne i w dużej mierze skuteczne podejście do generowania bogactwa w długich okresach czasu.Będziemy zwracać uwagę na liczne spółki dobrze zapowiadające się na dywidendę, aby zidentyfikować najlepsze „akcje jutra generujące wzrost dywidendy”.Dziś patrzymy na branżę opakowań poprzez firmę WestRock Company (WRK).Firma jest dużym graczem w sektorze wyrobów z papieru i tektury falistej.Akcje zapewniają wysoką stopę dywidendy, a firma korzystała z fuzji i przejęć, aby z czasem rosnąć.Należy jednak wziąć pod uwagę kilka sygnałów ostrzegawczych.Sektor opakowań ma charakter cykliczny i firma od czasu do czasu rozwodniła akcjonariuszy, emitując akcje w celu finansowania transakcji fuzji i przejęć.Chociaż lubimy WestRock w odpowiednich okolicznościach, to nie teraz.Będziemy czekać na pogorszenie koniunktury w branży, zanim będziemy dalej rozważać firmę WestRock Company.
WestRock produkuje i sprzedaje różnorodne opakowania z papieru i tektury falistej na całym świecie.Siedziba firmy znajduje się w Atlancie w stanie Georgia, ale posiada ponad 300 obiektów operacyjnych.Rynki końcowe, na które sprzedaje WestRock, są niemal nieograniczone.Firma generuje około dwóch trzecich ze swoich 19 miliardów dolarów rocznej sprzedaży z opakowań z tektury falistej.Druga jedna trzecia pochodzi ze sprzedaży opakowań konsumenckich.
Firma WestRock odnotowała silny rozwój przez większą część ostatnich 10 lat.Przychody wzrosły w CAGR na poziomie 20,59%, podczas gdy EBITDA wzrosła w tym samym okresie w tempie 17,84%.Było to w dużej mierze spowodowane działalnością w zakresie fuzji i przejęć (co opiszemy szczegółowo w dalszej części).
Aby lepiej zrozumieć mocne i słabe strony operacyjne WestRock, przyjrzymy się szeregowi kluczowych wskaźników.
Sprawdzamy marże operacyjne, aby upewnić się, że WestRock Company stale przynosi zyski.Chcemy także inwestować w spółki z silnymi strumieniami przepływów pieniężnych, dlatego przyglądamy się przeliczeniu przychodów na wolne przepływy pieniężne.Wreszcie, chcemy zobaczyć, czy kierownictwo efektywnie wykorzystuje zasoby finansowe firmy, dlatego sprawdzamy gotówkową stopę zwrotu z zainwestowanego kapitału (CROCI).Zrobimy to wszystko za pomocą trzech testów porównawczych:
Patrząc na operacje, widzimy mieszany obraz.Z jednej strony firma nie spełnia wielu naszych wskaźników referencyjnych.Marża operacyjna spółki była zmienna na przestrzeni lat.Dodatkowo realizuje jedynie 5,15% konwersji FCF i 4,46% zwrotu z zainwestowanego kapitału.Istnieje jednak pewien potrzebny kontekst, który dodaje pewne pozytywne elementy do danych.Nakłady inwestycyjne z biegiem czasu poszybowały w górę.Firma inwestuje w kilka kluczowych obiektów, w tym młyn Mahrt Mill, zakład w Porto Feliz i młyn Florence.Inwestycje te wynoszą łącznie około 1 miliarda dolarów, przy czym ten rok był największy (zainwestowano 525 milionów dolarów).Inwestycje będą się zmniejszać w przyszłości i powinny wygenerować dodatkową roczną EBITDA w wysokości 240 milionów dolarów.
Powinno to doprowadzić do poprawy konwersji FCF, a także CROCI, gdzie wysoki poziom CAPEX może mieć wpływ na metrykę.Od kilku lat obserwujemy także wzrost marży operacyjnej (spółka aktywnie uczestniczy w fuzjach i przejęciach, więc szukamy synergii kosztowych).Ogólnie rzecz biorąc, będziemy musieli okresowo przeglądać te wskaźniki, aby upewnić się, że wskaźniki operacyjne nadal się poprawiają.
Oprócz wskaźników operacyjnych dla każdej firmy ważne jest odpowiedzialne zarządzanie swoim bilansem.Firma, która zaciąga zbyt duże zadłużenie, może nie tylko spowodować ograniczenie przepływów pieniężnych, ale także narazić inwestorów na ryzyko w przypadku nieoczekiwanego pogorszenia koniunktury.
Chociaż uważamy, że w bilansie brakuje środków pieniężnych (zaledwie 151 mln USD w porównaniu z łącznym zadłużeniem wynoszącym 10 miliardów USD), wskaźnik dźwigni WestRock wynoszący 2,4X EBITDA jest możliwy do utrzymania.Zwykle jako próg ostrzegawczy stosujemy współczynnik 2,5X.Zadłużenie ostatnio wzrosło w wyniku dużej fuzji z KapStone Paper and Packaging o wartości 4,9 miliarda dolarów, dlatego spodziewamy się, że zarząd spłaci ten dług w nadchodzących latach.
WestRock Company ugruntowała swoją pozycję jako spółka zapewniająca solidny wzrost dywidendy, podnosząc wysokość swoich wypłat w ciągu ostatnich 11 lat.Dobra passa spółki oznacza, że pomimo recesji dywidenda zdołała nadal rosnąć.Dywidenda wynosi obecnie 1,86 dolara na akcję, co daje stopę zwrotu 4,35% w stosunku do aktualnej ceny akcji.Jest to wysoka rentowność w porównaniu z 1,90% oferowanym przez 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe.
Inwestorzy w przypadku WestRock powinni zwracać uwagę w dłuższej perspektywie na to, jak (czasami) zmienny charakter spółki wpływa na wzrost jej dywidend.WestRock nie tylko działa w sektorze cyklicznym, ale także nie boi się hitowych transakcji M&A, które mogą pośrednio wpłynąć na dywidendę.Czasami dywidenda będzie rosła skokowo, a czasami prawie wcale.Ostatnia podwyżka była symboliczna i wyniosła 2,2%.Jednak z biegiem czasu firma znacznie zwiększyła swoje wypłaty.Choć dywidenda może rosnąć nierównomiernie, obecny współczynnik wypłat wynoszący nieco poniżej 50% pozostawia wystarczająco dużo miejsca, aby inwestorzy mogli mieć dobre zdanie co do bezpieczeństwa wypłaty.Nie przewidujemy, aby obniżka dywidendy miała miejsce bez urzeczywistnienia się nieco apokaliptycznego scenariusza.
Inwestorzy muszą także wziąć pod uwagę fakt, że kierownictwo ma historię sięgania po kapitał własny, aby pomóc w finansowaniu większych fuzji.W ciągu ostatniej dekady dwukrotnie doszło do rozwodnienia akcjonariatu, a wykupy własne naprawdę nie są priorytetem zarządu.Oferty akcji w szczególności utrudniły inwestorom wzrost EPS.
Trajektoria wzrostu WestRock Company ulegnie spowolnieniu (nie będzie co roku widać wielomiliardowych fuzji), ale istnieją zarówno sprzyjające okoliczności, jak i specyficzne dla firmy dźwignie, które WestRock może wykorzystać w nadchodzących latach.WestRock i jego konkurenci będą w dalszym ciągu czerpać korzyści z ogólnego wzrostu popytu na opakowania.Nie tylko liczba ludności stale rośnie, a gospodarki krajów rozwijających się rozwijają się, ale także ciągły rozwój handlu elektronicznego spowodował zwiększone zapotrzebowanie na materiały wysyłkowe.Oczekuje się, że w USA popyt na rozwiązania opakowaniowe będzie rósł do 2024 r. w tempie CAGR wynoszącym 4,1%. Te niekorzystne czynniki makroekonomiczne oznaczają większe zapotrzebowanie na opakowania do żywności, pudełka wysyłkowe i maszyny, aby zwiększyć zdolność firm do wysyłania większej liczby produktów.Ponadto produkty papierowe mogłyby mieć szansę na odebranie udziału produktom z tworzyw sztucznych w miarę wzrostu nacisków politycznych na rzecz ograniczenia ilości odpadów z tworzyw sztucznych.
Specyficzne dla WestRock jest to, że firma nadal rozważa połączenie z KapStone.Do 2021 roku firma zrealizuje synergie o wartości ponad 200 milionów dolarów w wielu obszarach (patrz wykres poniżej).WestRock ma ugruntowaną historię w zakresie fuzji i przejęć i spodziewamy się, że tendencja ta będzie kontynuowana w dłuższej perspektywie.Chociaż nie każda transakcja będzie hitem kinowym, dalsze zwiększanie skali działalności producenta wiąże się z korzyściami pod względem kosztów i pozycjonowania na rynku.Samo to będzie motywacją do konsekwentnego poszukiwania wzrostu poprzez fuzje i przejęcia.
Zmienność będzie głównym zagrożeniem, którego inwestorzy muszą być świadomi przez długi okres utrzymywania pozycji.Branża opakowaniowa ma charakter cykliczny i wrażliwy ekonomicznie.W czasie recesji firma odczuje presję operacyjną, a tendencja WestRock do przeprowadzania fuzji i przejęć potencjalnie narazi inwestorów na dodatkowe ryzyko rozwodnienia, jeśli kierownictwo wykorzysta kapitał własny do płacenia za transakcje.
Akcje WestRock Company mocno zwyżkowały na koniec roku.Obecna cena akcji wynosząca prawie 43 USD znajduje się na górnej granicy 52-tygodniowego zakresu (31–43 USD).
Analitycy prognozują obecnie całoroczny EPS na poziomie około 3,37 USD.Wynikowa wielokrotność zysku wynosząca 12,67X stanowi niewielką premię o 6% w stosunku do mediany współczynnika PE z 10 lat wynoszącej 11,9X.
Aby zyskać dodatkową perspektywę na wycenę, spojrzymy na akcje przez pryzmat FCF.Obecna rentowność akcji FCF wynosząca 8,54% znacznie odbiega od wieloletnich maksimów, ale wciąż znajduje się w górnej granicy zakresu.Jest to bardziej imponujące, jeśli weźmie się pod uwagę niedawny wzrost nakładów inwestycyjnych, który tłumi FCF (a tym samym sztucznie obniża rentowność FCF).
Naszą główną obawą związaną z wyceną WestRock Company jest fakt, że jest to spółka o charakterze cyklicznym, znajdująca się prawdopodobnie na końcu trendu wzrostowego w gospodarce.Podobnie jak w przypadku wielu akcji cyklicznych, unikalibyśmy ich do czasu, aż sektor się odwróci, a wskaźniki operacyjne pod presją zapewnią lepszą okazję do nabycia akcji.
WestRock Company to duży gracz w sektorze opakowań – przestrzeni „waniliowej”, ale charakteryzującej się potencjałem wzrostu dzięki programom ochrony środowiska i zwiększonemu wolumenowi przesyłek.Akcje zapewniają inwestorom doskonałe dochody, a wskaźniki operacyjne spółki powinny się poprawić w miarę realizacji synergii KapStone.Jednakże cykliczność spółki oznacza, że cierpliwym inwestorom prawdopodobnie pojawią się lepsze możliwości posiadania akcji.Zalecamy poczekać, aż presja makroekonomiczna wypchnie kurs akcji z 52-tygodniowych maksimów.
Jeśli podobał Ci się ten artykuł i chcesz otrzymywać aktualizacje naszych najnowszych badań, kliknij „Obserwuj” obok mojego imienia i nazwiska na górze tego artykułu.
Ujawnienie: Nie mam/nie mamy pozycji na żadnych wymienionych akcjach i nie planujemy otwierać żadnych pozycji w ciągu najbliższych 72 godzin.Artykuł ten napisałam sama i wyrażam w nim moje własne zdanie.Nie otrzymuję za to wynagrodzenia (innego niż od Seeking Alpha).Nie mam powiązań biznesowych z żadną spółką, której akcje są wymienione w tym artykule.
Czas publikacji: 06 stycznia 2020 r