WestRock Company é um fabricante de papel e papelão ondulado.A empresa expandiu-se agressivamente através de fusões e aquisições como forma de impulsionar o crescimento.
O grande dividendo da ação torna-a um forte rendimento, e o índice de pagamento em dinheiro de 50% significa que o pagamento é bem financiado.
Não gostamos de comprar ações cíclicas durante tendências de alta setoriais/econômicas.Com as ações preparadas para terminar 2019 nos máximos de 52 semanas, as ações não são atraentes neste momento.
O investimento no crescimento de dividendos é uma abordagem popular e amplamente bem-sucedida para gerar riqueza durante longos períodos de tempo.Estaremos destacando vários emergentes em dividendos para identificar as melhores "ações de crescimento de dividendos de amanhã".Hoje olhamos para a indústria de embalagens através da WestRock Company (WRK).A empresa é um grande player no setor de papel e papelão ondulado.As ações oferecem forte rendimento de dividendos e a empresa utilizou fusões e aquisições para crescer ao longo do tempo.No entanto, existem alguns sinais de alerta a serem considerados.O sector das embalagens é de natureza cíclica e a empresa ocasionalmente diluiu os accionistas através da emissão de acções para ajudar a financiar negócios de fusões e aquisições.Embora gostemos da WestRock nas circunstâncias certas, esse momento não é agora.Estaremos aguardando uma desaceleração no setor antes de considerarmos a WestRock Company.
A WestRock fabrica e vende uma variedade de produtos de embalagens de papel e papelão ondulado em todo o mundo.A empresa está sediada em Atlanta, GA, mas possui mais de 300 instalações operacionais.Os mercados finais para os quais a WestRock vende são quase infinitos.A empresa gera cerca de dois terços de seus US$ 19 bilhões em vendas anuais com embalagens de papelão ondulado.O outro terço provém das vendas de embalagens de consumo.
A WestRock Company teve um forte crescimento durante grande parte dos últimos 10 anos.As receitas cresceram a um CAGR de 20,59%, enquanto o EBITDA cresceu a uma taxa de 17,84% no mesmo período.Isto foi em grande parte impulsionado pela atividade de fusões e aquisições (que detalharemos mais adiante).
Para compreender melhor os pontos fortes e fracos operacionais da WestRock, examinaremos uma série de métricas importantes.
Revisamos as margens operacionais para garantir que a WestRock Company seja consistentemente lucrativa.Também queremos investir em empresas com fortes fluxos de caixa, por isso analisamos a taxa de conversão de receitas em fluxo de caixa livre.Por último, queremos ver se a gestão está a distribuir eficazmente os recursos financeiros da empresa, por isso revisamos a taxa de retorno sobre o capital investido (CROCI).Faremos tudo isso usando três benchmarks:
Vemos um quadro misto quando olhamos para as operações.Por um lado, a empresa não consegue cumprir uma série de nossos benchmarks métricos.A margem operacional da empresa tem sido volátil ao longo dos anos.Além disso, está obtendo apenas uma conversão de FCF de 5,15% e um retorno sobre o capital investido de 4,46%.No entanto, há algum contexto necessário que acrescenta alguns elementos positivos aos dados.As despesas de capital dispararam ao longo do tempo.A empresa está investindo em algumas instalações importantes, incluindo a fábrica Mahrt, a fábrica de Porto Feliz e a fábrica Florence.Esses investimentos totalizam aproximadamente US$ 1 bilhão, sendo este ano o maior (US$ 525 milhões investidos).Os investimentos diminuirão no futuro e deverão gerar US$ 240 milhões em EBITDA anual adicional.
Isto deve levar a uma melhoria na conversão do FCF, bem como no CROCI, onde altos níveis de CAPEX podem influenciar a métrica.Também vimos uma expansão da margem operacional nos últimos dois anos (a empresa tem atuado em fusões e aquisições, por isso estamos em busca de sinergias de custos).No geral, precisaremos revisar essas métricas periodicamente para garantir que as métricas operacionais continuem a melhorar.
Além das métricas operacionais, é importante para qualquer empresa administrar seu balanço com responsabilidade.Uma empresa que contrai demasiadas dívidas pode não só criar uma pressão nos fluxos de caixa, mas também expor os investidores ao risco caso a empresa sofra uma recessão inesperada.
Embora consideremos que o balanço patrimonial carece de caixa (apenas US$ 151 milhões contra US$ 10 bilhões em dívida total), o índice de alavancagem da WestRock de 2,4X EBITDA é administrável.Normalmente usamos uma proporção de 2,5X como limite de cautela.A carga da dívida aumentou recentemente como resultado de uma grande fusão de 4,9 mil milhões de dólares com a KapStone Paper and Packaging, pelo que esperamos que a administração pague esta dívida nos próximos anos.
A WestRock Company estabeleceu-se como uma ação sólida com crescimento de dividendos, aumentando seu pagamento em cada um dos últimos 11 anos.A tendência da empresa significa que os dividendos conseguiram continuar crescendo durante a recessão.O dividendo hoje totaliza US$ 1,86 por ação e rende 4,35% sobre o preço atual das ações.Este é um rendimento forte em comparação com os 1,90% oferecidos pelos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos.
O que os investidores precisam observar na WestRock no longo prazo é como a natureza (às vezes) volátil da empresa impacta o crescimento de seus dividendos.A WestRock não só opera num setor cíclico, mas também a empresa não tem vergonha de acordos de fusões e aquisições de grande sucesso que podem influenciar indiretamente os dividendos.Às vezes, o dividendo crescerá aos trancos e barrancos – às vezes, quase nada.O aumento mais recente foi um aumento simbólico de 2,2%.No entanto, a empresa aumentou consideravelmente seu pagamento ao longo do tempo.Embora o dividendo possa crescer de forma desigual, o atual rácio de pagamento de pouco menos de 50% deixa espaço suficiente para que os investidores se sintam bastante satisfeitos com a segurança do pagamento.Não prevemos que um corte de dividendos aconteça sem que se forme um cenário um tanto apocalíptico.
Os investidores também precisam considerar que a administração tem um histórico de utilização de ações para ajudar a financiar fusões maiores.Os accionistas foram diluídos duas vezes na última década e as recompras não são realmente uma prioridade para a gestão.As ofertas de ações prejudicaram notavelmente o crescimento do EPS para os investidores.
A trajetória de crescimento da WestRock Company irá desacelerar (você não verá fusões multibilionárias todos os anos), mas existem ventos favoráveis seculares e alavancas específicas da empresa que a WestRock pode utilizar nos próximos anos.A WestRock e os seus pares continuarão a beneficiar de um aumento geral na procura de embalagens.Não só as populações estão a crescer continuamente e as economias dos países em desenvolvimento estão a expandir-se, como também o crescimento contínuo do comércio eletrónico criou uma maior necessidade de envio de materiais.Nos EUA, espera-se que a procura por soluções de embalagem cresça a uma CAGR de 4,1% até 2024. Estes ventos favoráveis macroeconómicos significam mais necessidade de embalagens de alimentos, caixas de transporte e máquinas para aumentar a capacidade que as empresas têm para enviar mais produtos.Além disso, os produtos à base de papel poderiam ter a oportunidade de retirar participação aos produtos plásticos, à medida que cresce a pressão política para a redução dos resíduos plásticos.
Especificamente para a WestRock, a empresa continua a digerir a sua fusão com a KapStone.A empresa realizará mais de US$ 200 milhões em sinergias até 2021 e em diversas áreas (veja o gráfico abaixo).A WestRock tem um histórico estabelecido de busca de fusões e aquisições e esperamos que isso continue no longo prazo.Embora nem todo negócio seja um grande sucesso, há benefícios de custo e posicionamento de mercado para um fabricante continuar crescendo.Isso por si só já será uma motivação para buscar consistentemente o crescimento por meio de fusões e aquisições.
A volatilidade será a principal ameaça da qual os investidores terão de estar atentos durante um longo período de detenção.A indústria de embalagens é cíclica e economicamente sensível.O negócio sofrerá pressão operacional durante uma recessão, e a tendência da WestRock de realizar fusões e aquisições irá potencialmente expor os investidores a um risco adicional de diluição, caso a administração utilize o capital próprio para ajudar a pagar os negócios.
As ações da WestRock Company se fortaleceram no final do ano.O preço atual das ações de quase US$ 43 está no limite superior de sua faixa de 52 semanas (US$ 31-43).
Os analistas estão atualmente projetando lucro por ação para o ano inteiro em aproximadamente US$ 3,37.O múltiplo de lucro resultante de 12,67X é um ligeiro prêmio de 6% em relação ao índice PE médio de 10 anos da ação de 11,9X.
Para obter uma perspectiva adicional sobre a avaliação, examinaremos as ações através de lentes baseadas em FCF.O rendimento atual do FCF da ação de 8,54% está bem longe dos máximos de vários anos, mas ainda está próximo do limite superior da sua faixa.Isto é mais impressionante quando se considera o recente aumento no CAPEX, que suprime o FCF (e, portanto, reduz artificialmente o rendimento do FCF).
A nossa principal preocupação com a avaliação da WestRock Company é o facto de se tratar de uma ação cíclica no que é, sem dúvida, o fim de uma tendência económica ascendente.Tal como acontece com muitas ações cíclicas, evitaríamos as ações até que o setor se recuperasse e as métricas operacionais pressionadas proporcionassem uma melhor oportunidade para adquirir ações.
A WestRock Company é um grande player no setor de embalagens – um espaço “vanilla”, mas que possui propriedades de crescimento por meio de agendas ambientais e aumento de volumes de remessas.As ações são uma grande fonte de renda para os investidores, e as métricas operacionais da empresa devem melhorar à medida que as sinergias da KapStone forem concretizadas.No entanto, as propriedades cíclicas da empresa significam que é provável que melhores oportunidades de possuir ações se apresentem aos investidores pacientes.Recomendamos esperar que as pressões macroeconómicas empurrem a ação para fora dos máximos das últimas 52 semanas.
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Divulgação: Eu/nós não temos posições em nenhuma das ações mencionadas e não temos planos de iniciar quaisquer posições nas próximas 72 horas.Eu mesmo escrevi este artigo e ele expressa minhas próprias opiniões.Não estou recebendo compensação por isso (além do Seeking Alpha).Não tenho relação comercial com nenhuma empresa cujas ações sejam mencionadas neste artigo.
Horário da postagem: 06/01/2020