Компания WestRock — производитель бумаги и гофрокартона.Компания активно расширялась за счет слияний и поглощений как средства стимулирования роста.
Большие дивиденды по акциям делают их прибыльными, а коэффициент выплат наличными в размере 50% означает, что выплаты хорошо финансируются.
Нам не нравится покупать циклические акции во время отраслевых/экономических тенденций.Поскольку акции готовы завершить 2019 год на 52-недельном максимуме, акции в настоящее время непривлекательны.
Инвестирование в рост дивидендов — это популярный и в значительной степени успешный подход к созданию богатства в течение длительных периодов времени.Мы будем обращать внимание на многочисленных компаний, желающих получать дивиденды, чтобы определить лучшие «акции завтрашнего дня с ростом дивидендов».Сегодня мы рассмотрим упаковочную отрасль через компанию WestRock (WRK).Компания является крупным игроком в секторе производства бумаги и гофрокартона.Акции предлагают высокую дивидендную доходность, и компания использовала слияния и поглощения, чтобы со временем вырасти.Однако есть некоторые тревожные сигналы, которые следует учитывать.Упаковочный сектор по своей природе цикличен, и компания время от времени разбавляла акционеров, выпуская акции для финансирования сделок слияний и поглощений.Хотя нам нравится WestRock при подходящих обстоятельствах, это время не сейчас.Мы будем ждать спада в секторе, прежде чем рассматривать компанию WestRock.
WestRock производит и продает разнообразную упаковочную продукцию из бумаги и гофрокартона по всему миру.Компания базируется в Атланте, штат Джорджия, но имеет более 300 производственных объектов.Конечные рынки, на которых продает продукцию WestRock, практически безграничны.Примерно две трети своего годового объема продаж в 19 миллиардов долларов компания получает от упаковки из гофрированного картона.Другая треть приходится на продажи потребительской упаковочной продукции.
Компания WestRock демонстрирует уверенный рост на протяжении большей части последних 10 лет.Выручка выросла в среднем на 20,59%, а EBITDA выросла на 17,84% за тот же период.Во многом это было обусловлено деятельностью по слияниям и поглощениям (о которой мы подробно расскажем позже).
Чтобы лучше понять операционные сильные и слабые стороны WestRock, мы рассмотрим ряд ключевых показателей.
Мы проверяем операционную рентабельность, чтобы убедиться, что компания WestRock стабильно прибыльна.Мы также хотим инвестировать в компании с сильным потоком денежных средств, поэтому мы смотрим на коэффициент конвертации выручки в свободный денежный поток.Наконец, мы хотим видеть, что руководство эффективно использует финансовые ресурсы компании, поэтому мы пересматриваем денежную норму рентабельности инвестированного капитала (CROCI).Мы сделаем все это, используя три теста:
Когда мы смотрим на операции, мы видим неоднозначную картину.С одной стороны, компания не соответствует ряду наших показателей.Операционная рентабельность компании на протяжении многих лет была нестабильной.Кроме того, конверсия свободного денежного потока составляет всего 5,15%, а доход на инвестированный капитал составляет 4,46%.Однако существует некоторый необходимый контекст, который добавляет к данным некоторые положительные элементы.Капитальные затраты со временем резко возросли.Компания инвестирует в несколько ключевых объектов, включая завод Mahrt Mill, завод Porto Feliz и завод Florence Mill.Общая сумма этих инвестиций составляет около $1 млрд. При этом текущий год стал самым крупным (вложено $525 млн).В дальнейшем инвестиции сократятся и должны принести $240 млн дополнительной годовой EBITDA.
Это должно привести к улучшению конвертации свободного денежного потока, а также CROCI, где высокие уровни капитальных затрат могут повлиять на показатель.За последние пару лет мы также наблюдаем рост операционной рентабельности (компания активно занимается слияниями и поглощениями, поэтому мы ищем синергию затрат).В целом, нам придется периодически пересматривать эти показатели, чтобы убедиться, что операционные показатели продолжают улучшаться.
Помимо операционных показателей, для любой компании важно ответственно управлять своим балансом.Компания, которая берет на себя слишком большой долг, может не только создать ограничение потоков денежных средств, но и подвергнуть инвесторов риску, если в компании произойдет неожиданный спад.
Хотя мы видим, что на балансе не хватает денежных средств (всего $151 миллион против $10 миллиардов общего долга), коэффициент левереджа WestRock, составляющий 2,4X EBITDA, является управляемым.Обычно мы используем коэффициент 2,5X в качестве предостерегающего порога.Долговая нагрузка недавно увеличилась в результате крупного слияния с KapStone Paper and Packaging стоимостью $4,9 млрд, поэтому мы ожидаем, что руководство погасит этот долг в ближайшие годы.
Компания WestRock зарекомендовала себя как компания с устойчивым ростом дивидендов, увеличивая свои выплаты каждый из последних 11 лет.Успех компании означает, что дивидендам удалось продолжить рост даже во время рецессии.Дивиденды сегодня составляют $1,86 на акцию и дают доходность 4,35% от текущей цены акций.Это высокая доходность по сравнению с 1,90%, предлагаемыми 10-летними казначейскими облигациями США.
На что инвесторам следует обращать внимание в отношении WestRock в долгосрочной перспективе, так это на то, как (иногда) нестабильный характер компании влияет на рост ее дивидендов.WestRock не только работает в цикличном секторе, но и компания не стесняется громких сделок M&A, которые могут косвенно повлиять на дивиденды.Иногда дивиденды будут расти как на дрожжах, а иногда почти совсем.Самый последний рост был символическим увеличением на 2,2%.Однако со временем компания значительно увеличила свои выплаты.Хотя дивиденды могут расти неравномерно, текущий коэффициент выплат, составляющий чуть менее 50%, оставляет достаточно места, чтобы инвесторы могли быть вполне уверены в безопасности выплат.Мы не предвидим, что сокращение дивидендов произойдет без формирования несколько апокалиптического сценария.
Инвесторы также должны учитывать, что руководство имеет опыт инвестирования в акционерный капитал для финансирования более крупных слияний.За последнее десятилетие акционеры дважды размывались, и обратный выкуп акций действительно не является приоритетом для менеджмента.Размещение акций заметно затруднило рост прибыли на акцию для инвесторов.
Траектория роста компании WestRock замедлится (вы не увидите многомиллиардных слияний каждый год), но существуют как вековые попутные ветры, так и рычаги, специфичные для компании, которые WestRock может использовать в ближайшие годы.WestRock и ее конкуренты продолжат получать выгоду от общего увеличения спроса на упаковку.Не только население постоянно растет, а экономика развивающихся стран расширяется, но и продолжающийся рост электронной коммерции привел к увеличению потребности в транспортных материалах.Ожидается, что в США спрос на упаковочные решения будет расти в среднегодовом темпе на 4,1% до 2024 года. Эти макроэкономические попутные ветры означают рост потребности в упаковке пищевых продуктов, транспортных коробках и машинах для увеличения производительности компаний по отправке большего количества продуктов.Кроме того, бумажная продукция может получить возможность отнять долю пластиковой продукции, поскольку политическое давление в сторону сокращения пластиковых отходов растет.
Что касается WestRock, компания продолжает готовиться к слиянию с KapStone.К 2021 году компания реализует синергию на сумму более 200 миллионов долларов США по ряду направлений (см. диаграмму ниже).WestRock имеет устоявшийся опыт проведения слияний и поглощений, и мы ожидаем, что он сохранится и в долгосрочной перспективе.Хотя не каждая сделка становится блокбастером, дальнейшее масштабирование производства дает производителю преимущества в плане затрат и позиционирования на рынке.Уже одно это будет мотивацией для последовательного поиска роста за счет слияний и поглощений.
Волатильность будет основной угрозой, о которой инвесторам следует помнить в течение длительного периода владения.Упаковочная отрасль циклична и экономически чувствительна.Во время рецессии бизнес столкнется с операционным давлением, а склонность WestRock к слияниям и поглощениям потенциально подвергнет инвесторов дополнительному риску размывания, если руководство будет использовать акционерный капитал для оплаты сделок.
Акции WestRock Company завершили год ростом.Текущая цена акций, составляющая почти $43, находится на верхней границе 52-недельного диапазона ($31-43).
Аналитики в настоящее время прогнозируют годовую прибыль на акцию примерно на уровне $3,37.Полученный в результате коэффициент прибыли, равный 12,67X, представляет собой небольшую премию в 6% к 10-летнему медианному коэффициенту PE для акций, равному 11,9X.
Чтобы получить дополнительную информацию об оценке, мы посмотрим на акции через призму свободного денежного потока.Текущая доходность FCF акций в размере 8,54% далеко от многолетних максимумов, но все еще ближе к верхней границе своего диапазона.Это впечатляет еще больше, если принять во внимание недавний рост капитальных вложений, который подавляет свободный денежный поток (и, таким образом, искусственно снижает доходность свободного денежного потока).
Наше главное беспокойство по поводу оценки WestRock Company заключается в том, что это циклическая акция, которая, возможно, является завершающим этапом экономического подъема.Как и в случае со многими циклическими акциями, мы будем избегать акций до тех пор, пока сектор не перевернется, а давление на операционные показатели предоставит лучшую возможность для приобретения акций.
Компания WestRock — крупный игрок в упаковочном секторе — «ванильном» пространстве, но имеющем потенциал роста благодаря экологическим программам и увеличению объемов поставок.Акции являются отличным источником дохода для инвесторов, и операционные показатели компании должны улучшиться по мере реализации синергии KapStone.Однако циклические свойства компании означают, что терпеливым инвесторам, скорее всего, откроются лучшие возможности владения акциями.Мы рекомендуем дождаться макроэкономического давления, которое подтолкнет акции к 52-недельным максимумам.
Если вам понравилась эта статья и вы хотите получать обновления о наших последних исследованиях, нажмите «Подписаться» рядом с моим именем в верхней части этой статьи.
Раскрытие информации: у меня/нас нет позиций по упомянутым акциям, и мы не планируем открывать какие-либо позиции в течение следующих 72 часов.Я написал эту статью сам, и она выражает мое собственное мнение.Я не получаю за это компенсации (кроме Seeking Alpha).У меня нет деловых отношений ни с одной компанией, акции которой упомянуты в этой статье.
Время публикации: 06 января 2020 г.