WestRock Company je proizvajalec izdelkov iz papirja in valovitega kartona.Podjetje se je agresivno širilo z združitvami in prevzemi kot sredstvom za spodbujanje rasti.
Zaradi velike dividende delnice imajo velik dohodek, 50-odstotno razmerje denarnih izplačil pa pomeni, da je izplačilo dobro financirano.
Ne maramo kupovati cikličnih delnic med sektorskimi/gospodarskimi trendi rasti.Glede na to, da bodo delnice leto 2019 končale na najvišjih vrednostih v zadnjih 52 tednih, delnice trenutno niso privlačne.
Vlaganje v rast dividend je priljubljen in večinoma uspešen pristop k ustvarjanju bogastva v daljšem časovnem obdobju.Osredotočili se bomo na številne obetajoče se dividende, da bi identificirali najboljše "delnice za rast dividend jutri".Danes na embalažno industrijo gledamo prek družbe WestRock Company (WRK).Podjetje je velik igralec v sektorju izdelkov iz papirja in valovitega kartona.Delnica ponuja visoke dividendne donose, podjetje pa je uporabilo združitve in prevzeme, da bi se sčasoma povečalo.Vendar je treba upoštevati nekaj rdečih zastav.Sektor embalaže je po naravi cikličen in podjetje je občasno zmanjšalo delež delničarjev z izdajo lastniškega kapitala za pomoč pri financiranju poslov M&A.Čeprav nam je WestRock všeč v pravih okoliščinah, ta čas ni zdaj.Počakali bomo na recesijo v sektorju, preden bomo nadalje razmišljali o podjetju WestRock.
WestRock proizvaja in prodaja različne izdelke iz papirne in valovite embalaže po vsem svetu.Podjetje ima sedež v Atlanti, GA, vendar ima več kot 300 operativnih objektov.Končni trgi, na katere WestRock prodaja, so skoraj neskončni.Podjetje približno dve tretjini svojih 19 milijard dolarjev letne prodaje ustvari z valovito embalažo.Drugo tretjino predstavlja prodaja potrošne embalaže.
Podjetje WestRock je v pretežnem delu zadnjih 10 let močno raslo.Prihodki so zrasli s CAGR v višini 20,59 %, medtem ko je EBITDA zrasel po stopnji 17,84 % v istem časovnem okviru.To je v veliki meri povzročila dejavnost M&A (ki jo bomo podrobneje opisali kasneje).
Da bi bolje razumeli operativne prednosti in slabosti WestRocka, si bomo ogledali številne ključne meritve.
Pregledujemo operativne marže, da zagotovimo, da je podjetje WestRock Company dosledno dobičkonosno.Prav tako želimo vlagati v podjetja z močnimi denarnimi tokovi, zato gledamo na stopnjo pretvorbe prihodkov v prosti denarni tok.Nazadnje želimo videti, da vodstvo učinkovito uporablja finančne vire podjetja, zato pregledamo denarno stopnjo donosa vloženega kapitala (CROCI).Vse to bomo naredili s tremi merili uspešnosti:
Ko gledamo operacije, vidimo mešano sliko.Po eni strani podjetje ne izpolnjuje številnih naših metričnih meril.Operativna marža podjetja je bila skozi leta nestanovitna.Poleg tega dosega samo 5,15-odstotno konverzijo FCF in 4,46-odstotno donosnost vloženega kapitala.Vendar pa je potreben kontekst, ki podatkom doda nekaj pozitivnih elementov.Kapitalski izdatki so sčasoma skokovito narasli.Podjetje vlaga v nekaj ključnih objektov, vključno z tovarno Mahrt, tovarno Porto Feliz in tovarno Florence.Te naložbe znašajo približno 1 milijardo dolarjev, pri čemer je bilo letošnje največje (vloženih 525 milijonov dolarjev).Naložbe se bodo v prihodnje zmanjšale in bi morale ustvariti 240 milijonov USD dodatnega letnega EBITDA.
To bi moralo voditi k izboljšanju pretvorbe FCF, pa tudi CROCI, kjer lahko visoke ravni CAPEX vplivajo na meritev.V zadnjih nekaj letih smo opazili tudi povečanje operativne marže (podjetje je bilo dejavno pri združitvah in prevzemih, zato iščemo stroškovne sinergije).Na splošno bomo morali občasno ponovno pregledati te meritve, da zagotovimo, da se bodo operativne meritve še naprej izboljševale.
Poleg metrike poslovanja je za vsako podjetje pomembno, da odgovorno upravlja svojo bilanco stanja.Podjetje, ki se preveč zadolži, lahko ne le povzroči pritisk na tokove denarnega toka, ampak tudi izpostavi vlagatelje tveganju, če podjetje doživi nepričakovan upad.
Medtem ko menimo, da v bilanci stanja primanjkuje denarja (samo 151 milijonov USD v primerjavi z 10 milijardami USD celotnega dolga), je razmerje finančnega vzvoda WestRocka v višini 2,4-kratnega EBITDA obvladljivo.Običajno uporabljamo razmerje 2,5X kot opozorilni prag.Obremenitev dolgov se je nedavno povečala zaradi velike združitve podjetja KapStone Paper and Packaging v vrednosti 4,9 milijarde dolarjev, zato pričakujemo, da bo vodstvo v prihodnjih letih ta dolg odplačalo.
WestRock Company se je uveljavil kot trdna delnica z rastjo dividend, ki je v zadnjih 11 letih povečala svoje izplačilo.Niz podjetja pomeni, da je dividenda uspela nadaljevati rast skozi recesijo.Dividenda danes znaša 1,86 $ na delnico in donos 4,35 % na trenutno ceno delnice.To je visok donos v primerjavi z 1,90 %, ki ga ponujajo 10-letne zakladnice ZDA.
Tisto, na kar morajo vlagatelji pri WestRocku dolgoročno paziti, je, kako (včasih) nestanovitna narava podjetja vpliva na njegovo rast dividend.Ne samo, da WestRock deluje v cikličnem sektorju, ampak tudi podjetje ni sramežljivo pri uspešnih M&A poslih, ki lahko posredno vplivajo na dividende.Včasih bo dividenda skokovito rasla – včasih pa skorajda.Zadnje povečanje je bilo povečanje simboličnega penija za 2,2 %.Vendar je podjetje sčasoma precej povečalo izplačilo.Medtem ko lahko dividenda raste neenakomerno, trenutno razmerje izplačil, ki znaša nekaj manj kot 50 %, pušča dovolj prostora, da bi se morali vlagatelji počutiti precej dobro glede varnosti izplačila.Ne predvidevamo znižanja dividend brez oblikovanja nekoliko apokaliptičnega scenarija.
Vlagatelji morajo upoštevati tudi, da ima vodstvo v preteklosti vlaganje v lastniški kapital za pomoč pri financiranju večjih združitev.Delničarji so bili v zadnjem desetletju dvakrat razvodeneli in odkupi res niso prednostna naloga uprave.Ponudbe lastniškega kapitala so zlasti ovirale rast dobička na delnico za vlagatelje.
Pot rasti podjetja WestRock se bo upočasnila (ne boste videli večmilijardnih združitev vsako leto), vendar obstajajo tako sekularni vetrovi kot vzvodi, ki jih lahko WestRock uporabi v prihodnjih letih.WestRock in njegovi kolegi bodo še naprej imeli koristi od splošnega povečanja povpraševanja po embalaži.Ne samo, da prebivalstvo nenehno raste in se gospodarstva v državah v razvoju širijo, temveč je tudi nenehna rast e-trgovine povzročila povečano potrebo po materialih za pošiljanje.V ZDA se pričakuje, da bo povpraševanje po embalažnih rešitvah do leta 2024 naraslo za 4,1 % CAGR. Ti makroekonomski vetrovi pomenijo večjo potrebo po embalaži za živila, škatlah za pošiljanje in strojih, da se poveča zmogljivost, ki jo imajo podjetja za pošiljanje več izdelkov.Poleg tega bi lahko imeli papirnati izdelki priložnost, da odvzamejo delež plastičnim izdelkom, saj narašča politični pritisk za zmanjšanje plastičnih odpadkov.
Posebno za WestRock, podjetje še naprej prebavlja svojo združitev s KapStone.Podjetje bo realiziralo več kot 200 milijonov dolarjev sinergij do leta 2021 in na številnih področjih (glejte spodnjo tabelo).WestRock ima uveljavljeno evidenco o združitvah in prevzemih in pričakujemo, da se bo to dolgoročno nadaljevalo.Čeprav vsak posel ne bo uspešnica, obstajajo prednosti glede stroškov in tržnega pozicioniranja proizvajalca, če se bo še naprej širil.Samo to bo motivacija za dosledno iskanje rasti prek M&A.
Volatilnost bo glavna grožnja, ki se je morajo vlagatelji zavedati v daljšem obdobju imetja.Embalažna industrija je ciklična in ekonomsko občutljiva.Podjetje bo med recesijo doživelo operativni pritisk, WestRockova nagnjenost k združitvam in prevzemom pa bo potencialno izpostavila vlagatelje dodatnemu tveganju razvodenitve, če bi vodstvo uporabilo lastniški kapital za pomoč pri plačilu poslov.
Delnice WestRock Company so se ob koncu leta okrepile.Trenutna cena delnice, ki znaša skoraj 43 USD, je na vrhu svojega 52-tedenskega razpona (31–43 USD).
Analitiki trenutno predvidevajo, da bo celoletni EPS približno 3,37 $.Posledični večkratnik dobička 12,67X je rahla 6-odstotna premija glede na 10-letno mediano razmerje PE delnice 11,9X.
Da bi pridobili dodaten pogled na vrednotenje, si bomo delnico ogledali skozi objektiv FCF.Trenutni donos FCF delnice v višini 8,54 % je daleč od večletnih najvišjih vrednosti, vendar še vedno proti višjemu koncu svojega razpona.To je bolj impresivno, če upoštevate nedavni porast CAPEX, ki zavira FCF (in tako umetno zniža donos FCF).
Naša glavna skrb glede vrednotenja družbe WestRock Company je dejstvo, da gre za ciklično delnico, ki je verjetno zadnji del gospodarskega naraščajočega trenda.Tako kot pri mnogih cikličnih delnicah bi se delnicam izogibali, dokler se sektor ne obrne, metrike delovanja pod pritiskom pa nudijo boljšo priložnost za pridobitev delnic.
WestRock Company je velik igralec v sektorju embalaže - "vanilijevem" prostoru, ki pa ima lastnosti rasti prek okoljskih programov in povečanega obsega pošiljanja.Delnica je velik dohodek za vlagatelje in metrika poslovanja podjetja bi se morala izboljšati, ko se uresničijo sinergije KapStone.Vendar pa ciklične lastnosti podjetja pomenijo, da se bodo potrpežljivim vlagateljem verjetno ponudile boljše priložnosti za lastništvo delnic.Priporočamo, da počakate na makroekonomske pritiske, da delnice potisnete z najvišjih vrednosti v 52 tednih.
Če vam je bil ta članek všeč in želite prejemati posodobitve o naših najnovejših raziskavah, kliknite »Sledi« poleg mojega imena na vrhu tega članka.
Razkritje: Nimamo nobenih pozicij v nobeni od omenjenih delnic in nimamo načrtov za odprtje pozicij v naslednjih 72 urah.Ta članek sem napisal sam in izraža moje lastno mnenje.Za to ne prejemam nadomestila (razen od Seeking Alpha).Nisem v poslovnem odnosu z nobenim podjetjem, katerega delnice so omenjene v tem članku.
Čas objave: 6. januarja 2020