หุ้นการเติบโตของเงินปันผลแห่งวันพรุ่งนี้: บริษัท WestRock

WestRock Company เป็นผู้ผลิตกระดาษและผลิตภัณฑ์ลูกฟูกบริษัทได้ขยายธุรกิจอย่างจริงจังผ่านการควบรวมกิจการซึ่งเป็นวิธีการขับเคลื่อนการเติบโต

การจ่ายเงินปันผลจำนวนมากของหุ้นทำให้มีรายได้ที่แข็งแกร่ง และอัตราส่วนการจ่ายเงินสด 50% หมายความว่าการจ่ายเงินได้รับการสนับสนุนอย่างดี

เราไม่ชอบซื้อหุ้นที่เป็นวัฏจักรในช่วงที่ภาคธุรกิจ/แนวโน้มเศรษฐกิจขาขึ้นเนื่องจากหุ้นมีแนวโน้มที่จะสิ้นสุดปี 2562 ที่ระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ หุ้นจึงไม่น่าสนใจในเวลานี้

การลงทุนเพื่อการเติบโตของเงินปันผลเป็นแนวทางที่ได้รับความนิยมและประสบความสำเร็จอย่างมากในการสร้างความมั่งคั่งในระยะเวลาอันยาวนานเราจะเน้นย้ำถึงการจ่ายเงินปันผลจำนวนมากเพื่อระบุ "หุ้นที่มีการเติบโตของเงินปันผลในอนาคต" ที่ดีที่สุดวันนี้เรามาดูอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ผ่านทาง WestRock Company (WRK)บริษัทเป็นผู้เล่นรายใหญ่ในภาคกระดาษและผลิตภัณฑ์กระดาษลูกฟูกหุ้นให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง และบริษัทได้ใช้ M&A เพื่อขยายธุรกิจให้มีขนาดใหญ่ขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปอย่างไรก็ตาม มีธงสีแดงบางประการที่ต้องพิจารณาภาคบรรจุภัณฑ์มีลักษณะเป็นวัฏจักร และบริษัทได้ลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นในบางครั้งด้วยการออกหุ้นทุนเพื่อช่วยสนับสนุนข้อตกลงการควบรวมกิจการแม้ว่าเราจะชอบ WestRock ภายใต้สถานการณ์ที่เหมาะสม แต่เวลานั้นยังไม่ใช่ตอนนี้เราจะรอการชะลอตัวของภาคธุรกิจนี้ก่อนที่จะพิจารณาบริษัท WestRock ต่อไป

WestRock ผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์กระดาษและบรรจุภัณฑ์ลูกฟูกที่หลากหลายทั่วโลกบริษัทตั้งอยู่ในเมืองแอตแลนตา รัฐจอร์เจีย แต่มีศูนย์ปฏิบัติการมากกว่า 300 แห่งตลาดปลายทางที่ WestRock ขายไปนั้นแทบจะไม่มีที่สิ้นสุดบริษัทสร้างยอดขายต่อปีได้ประมาณสองในสามของมูลค่า 19 พันล้านดอลลาร์จากบรรจุภัณฑ์กระดาษลูกฟูกอีกประการที่สามมาจากการขายผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์สำหรับผู้บริโภค

WestRock Company มีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วง 10 ปีที่ผ่านมารายได้เติบโตขึ้นที่ CAGR ที่ 20.59% ในขณะที่ EBITDA เพิ่มขึ้นที่อัตรา 17.84% ในช่วงเวลาเดียวกันสาเหตุส่วนใหญ่ได้รับแรงผลักดันจากกิจกรรมการควบรวมกิจการ (ซึ่งเราจะอธิบายรายละเอียดในภายหลัง)

เพื่อทำความเข้าใจจุดแข็งและจุดอ่อนในการดำเนินงานของ WestRock ให้ดียิ่งขึ้น เราจะพิจารณาตัวชี้วัดสำคัญหลายประการ

เราตรวจสอบอัตรากำไรจากการดำเนินงานเพื่อให้แน่ใจว่า WestRock Company มีผลกำไรสม่ำเสมอเรายังต้องการลงทุนในบริษัทที่มีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง ดังนั้นเราจึงดูอัตราการแปลงรายได้เป็นกระแสเงินสดอิสระสุดท้ายนี้ เราต้องการเห็นว่าฝ่ายบริหารใช้ทรัพยากรทางการเงินของบริษัทอย่างมีประสิทธิผล ดังนั้นเราจึงตรวจสอบอัตราเงินสดของผลตอบแทนจากการลงทุน (CROCI)เราจะทำทั้งหมดนี้โดยใช้เกณฑ์มาตรฐานสามประการ:

เราเห็นภาพผสมเมื่อเราดูการดำเนินงานประการหนึ่ง บริษัทไม่ผ่านเกณฑ์มาตรฐานเมตริกของเราหลายประการอัตรากำไรจากการดำเนินงานของบริษัทมีความผันผวนตลอดหลายปีที่ผ่านมานอกจากนี้ มีเพียงการแปลง FCF 5.15% และผลตอบแทนจากการลงทุน 4.46% เท่านั้นอย่างไรก็ตาม มีบริบทที่จำเป็นบางประการที่เพิ่มองค์ประกอบเชิงบวกบางอย่างให้กับข้อมูลรายจ่ายฝ่ายทุนพุ่งสูงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปบริษัทกำลังลงทุนในโรงงานหลักบางแห่ง เช่น Mahrt Mill, โรงงาน Porto Feliz และ Florence Millการลงทุนเหล่านี้มีมูลค่ารวมประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ โดยในปีนี้ถือเป็นการลงทุนที่ใหญ่ที่สุด (525 ล้านดอลลาร์)การลงทุนจะดำเนินต่อไปข้างหน้าและจะสร้าง EBITDA ประจำปีเพิ่มเติม 240 ล้านดอลลาร์

สิ่งนี้น่าจะนำไปสู่การปรับปรุงการแปลง FCF เช่นเดียวกับ CROCI ซึ่งระดับ CAPEX ที่สูงจะส่งผลต่อการวัดนอกจากนี้เรายังเห็นอัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา (บริษัทดำเนินธุรกิจด้านการควบรวมกิจการ ดังนั้นเราจึงกำลังมองหาการทำงานร่วมกันด้านต้นทุน)โดยรวมแล้ว เราจะต้องกลับมาดูตัววัดเหล่านี้เป็นระยะๆ เพื่อให้แน่ใจว่าตัววัดการปฏิบัติงานจะปรับปรุงต่อไป

นอกเหนือจากการวัดผลการปฏิบัติงานแล้ว สิ่งสำคัญคือบริษัทใดๆ ก็ตามจะต้องจัดการงบดุลอย่างมีความรับผิดชอบบริษัทที่ใช้หนี้มากเกินไปไม่เพียงแต่จะสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสดเท่านั้น แต่ยังทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยงหากบริษัทประสบกับภาวะตกต่ำอย่างไม่คาดคิด

ในขณะที่เราพบว่างบดุลขาดเงินสด (เพียง 151 ล้านดอลลาร์เทียบกับหนี้สินรวม 10 พันล้านดอลลาร์) แต่อัตราส่วนหนี้สินของ WestRock ที่ 2.4X EBITDA นั้นสามารถจัดการได้โดยทั่วไปเราใช้อัตราส่วน 2.5X เป็นเกณฑ์เตือนภาระหนี้เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้อันเป็นผลมาจากการควบรวมกิจการขนาดใหญ่มูลค่า 4.9 พันล้านดอลลาร์กับ KapStone Paper and Packaging ดังนั้นเราจึงคาดว่าฝ่ายบริหารจะชำระหนี้นี้ในปีต่อๆ ไป

WestRock Company ได้สร้างชื่อเสียงให้กับตนเองในฐานะหุ้นปันผลที่แข็งแกร่ง โดยเพิ่มการจ่ายเงินปันผลในแต่ละช่วง 11 ปีที่ผ่านมาการฟื้นตัวของบริษัทหมายความว่าการจ่ายเงินปันผลสามารถเติบโตต่อไปได้ในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยการจ่ายเงินปันผลในวันนี้มีมูลค่ารวม 1.86 ดอลลาร์ต่อหุ้น และให้ผลตอบแทน 4.35% จากราคาหุ้นปัจจุบันนี่เป็นอัตราผลตอบแทนที่แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทน 1.90% ที่เสนอโดยกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี

สิ่งที่นักลงทุนต้องระวังกับ WestRock ในระยะยาวคือลักษณะความผันผวนของบริษัท (ในบางครั้ง) ส่งผลกระทบต่อการเติบโตของเงินปันผลอย่างไรWestRock ไม่เพียงดำเนินการในภาคส่วนที่เป็นวัฏจักรเท่านั้น แต่บริษัทก็ไม่อายกับข้อตกลง M&A ที่อาจส่งผลทางอ้อมต่อการจ่ายเงินปันผลในบางครั้งเงินปันผลจะเติบโตอย่างก้าวกระโดด - บางครั้งก็แทบไม่ได้เลยการเพิ่มขึ้นล่าสุดคือการเพิ่มขึ้นของโทเค็นเพนนี 2.2%อย่างไรก็ตาม บริษัทมีอัตราการจ่ายเงินเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเวลาผ่านไปแม้ว่าเงินปันผลอาจเติบโตไม่สม่ำเสมอ แต่อัตราการจ่ายเงินปันผลในปัจจุบันที่ต่ำกว่า 50% ก็ยังเหลือพื้นที่เพียงพอที่นักลงทุนจะรู้สึกค่อนข้างดีเกี่ยวกับความปลอดภัยของการจ่ายเงินเราไม่คาดว่าการปรับลดเงินปันผลจะเกิดขึ้นหากไม่มีสถานการณ์ที่เลวร้ายเกิดขึ้น

นักลงทุนต้องพิจารณาด้วยว่าฝ่ายบริหารมีประวัติการจุ่มลงในส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อช่วยระดมทุนในการควบรวมกิจการที่ใหญ่ขึ้นผู้ถือหุ้นถูกลดสัดส่วนลงสองครั้งในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และการซื้อคืนไม่ได้มีความสำคัญสำหรับฝ่ายบริหารเลยการเสนอขายหุ้นได้ขัดขวางการเติบโตของกำไรต่อหุ้นสำหรับนักลงทุนอย่างเห็นได้ชัด

วิถีการเติบโตของ WestRock Company จะชะลอตัวลง (คุณจะไม่เห็นการควบรวมกิจการหลายพันล้านครั้งทุกปี) แต่ยังมีอุปสรรคทางโลกและปัจจัยเฉพาะของบริษัทที่ WestRock สามารถใช้ได้ในปีต่อๆ ไปWestRock และบริษัทในเครือจะยังคงได้รับประโยชน์จากความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นโดยทั่วไปประชากรไม่เพียงเติบโตอย่างต่อเนื่องและเศรษฐกิจในประเทศกำลังพัฒนาขยายตัวเท่านั้น แต่การเติบโตอย่างต่อเนื่องของอีคอมเมิร์ซยังสร้างความต้องการวัสดุในการขนส่งเพิ่มขึ้นอีกด้วยในสหรัฐอเมริกา ความต้องการโซลูชันบรรจุภัณฑ์คาดว่าจะเติบโตที่ CAGR 4.1% จนถึงปี 2024 ภาวะเศรษฐกิจมหภาคเหล่านี้ส่งผลให้ความต้องการบรรจุภัณฑ์อาหาร กล่องขนส่ง และเครื่องจักรเพิ่มมากขึ้น เพื่อเพิ่มขีดความสามารถที่บริษัทต่างๆ ต้องจัดส่งผลิตภัณฑ์มากขึ้นนอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ที่ทำจากกระดาษอาจมีโอกาสที่จะแย่งส่วนแบ่งจากผลิตภัณฑ์พลาสติก เนื่องจากแรงกดดันทางการเมืองที่เพิ่มมากขึ้นในการลดขยะพลาสติก

โดยเฉพาะกับ WestRock บริษัทยังคงสรุปการควบรวมกิจการกับ KapStoneบริษัทจะตระหนักถึงการผนึกกำลังกันมากกว่า 200 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2564 และในหลายด้าน (ดูแผนภูมิด้านล่าง)WestRock มีประวัติที่เป็นที่ยอมรับในการดำเนินการ M&A และเราคาดว่าสิ่งนี้จะดำเนินต่อไปในระยะยาวแม้ว่าข้อตกลงทั้งหมดจะไม่ใช่หนังดัง แต่ก็มีประโยชน์ด้านต้นทุนและตำแหน่งทางการตลาดสำหรับผู้ผลิตในการขยายขนาดให้ใหญ่ขึ้นต่อไปสิ่งนี้เพียงอย่างเดียวจะเป็นแรงจูงใจในการแสวงหาการเติบโตอย่างต่อเนื่องผ่านการควบรวมกิจการ

ความผันผวนจะเป็นภัยคุกคามหลักที่นักลงทุนจำเป็นต้องตระหนักตลอดระยะเวลาการถือครองที่ยาวนานอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์เป็นอุตสาหกรรมที่เป็นวัฏจักรและมีความอ่อนไหวทางเศรษฐกิจธุรกิจจะเห็นแรงกดดันจากการดำเนินงานในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย และแนวโน้มของ WestRock ในการติดตาม M&A อาจทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยงเพิ่มเติมในการลดสัดส่วนหากฝ่ายบริหารใช้ทุนเพื่อช่วยจ่ายค่าข้อตกลง

หุ้นของบริษัท WestRock แข็งแกร่งจนถึงสิ้นปีราคาหุ้นปัจจุบันที่เกือบ 43 ดอลลาร์อยู่ที่จุดสูงสุดของช่วง 52 สัปดาห์ ($31-43)

ปัจจุบันนักวิเคราะห์คาดการณ์กำไรต่อหุ้น (EPS) ทั้งปีที่ประมาณ 3.37 ดอลลาร์ผลคูณของกำไรที่ได้คือ 12.67X ถือเป็นพรีเมี่ยม 6% เล็กน้อยจากอัตราส่วน PE เฉลี่ย 10 ปีที่ 11.9X ของหุ้น

เพื่อให้ได้รับมุมมองเพิ่มเติมเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า เราจะดูหุ้นผ่านเลนส์ที่ใช้ FCFอัตราผลตอบแทน FCF ของหุ้นในปัจจุบันที่ 8.54% นั้นอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดในรอบหลายปี แต่ก็ยังอยู่ในช่วงที่สูงกว่าสิ่งนี้จะน่าประทับใจยิ่งขึ้นเมื่อคุณพิจารณาถึงการเพิ่มขึ้นของ CAPEX เมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งระงับ FCF (และทำให้อัตราผลตอบแทนของ FCF ลดลงอย่างเกินจริง)

ข้อกังวลหลักของเราเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของบริษัท WestRock คือความจริงที่ว่าหุ้นมีวัฏจักรในสิ่งที่อาจเป็นจุดสิ้นสุดของแนวโน้มเศรษฐกิจขาขึ้นในกรณีของหุ้นที่มีวัฏจักรจำนวนมาก เราจะหลีกเลี่ยงหุ้นจนกว่าภาคธุรกิจจะพลิกกลับ และตัวชี้วัดการดำเนินงานที่กดดันจะมอบโอกาสที่ดีกว่าในการซื้อหุ้น

WestRock Company เป็นผู้เล่นรายใหญ่ในภาคบรรจุภัณฑ์ ซึ่งเป็นพื้นที่ "วานิลลา" แต่เป็นธุรกิจที่มีคุณสมบัติการเติบโตผ่านวาระด้านสิ่งแวดล้อมและปริมาณการขนส่งที่เพิ่มขึ้นหุ้นถือเป็นแหล่งสร้างรายได้ที่ดีสำหรับนักลงทุน และตัวชี้วัดการดำเนินงานของบริษัทควรปรับปรุงเมื่อการทำงานร่วมกันของ KapStone เกิดขึ้นจริงอย่างไรก็ตาม คุณสมบัติตามวัฏจักรของบริษัทหมายความว่าโอกาสที่ดีกว่าในการเป็นเจ้าของหุ้นมีแนวโน้มที่จะปรากฏต่อนักลงทุนที่อดทนเราขอแนะนำให้รอแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาคเพื่อผลักดันหุ้นออกจากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์

หากคุณชอบบทความนี้และต้องการรับข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับงานวิจัยล่าสุดของเรา ให้คลิก "ติดตาม" ข้างชื่อของฉันที่ด้านบนของบทความนี้

การเปิดเผยข้อมูล: ฉัน/เราไม่มีตำแหน่งในหุ้นใดๆ ที่กล่าวถึง และไม่มีแผนที่จะเริ่มตำแหน่งใดๆ ภายใน 72 ชั่วโมงข้างหน้าฉันเขียนบทความนี้ด้วยตัวเองและเป็นการแสดงความคิดเห็นของตัวเองฉันไม่ได้รับค่าตอบแทนสำหรับสิ่งนี้ (นอกเหนือจากจาก Seeking Alpha)ฉันไม่มีความสัมพันธ์ทางธุรกิจกับบริษัทใดๆ ที่มีการกล่าวถึงหุ้นในบทความนี้