WestRock Company bir kağıt ve oluklu ürünler üreticisidir.Şirket, büyümeyi artırmanın bir yolu olarak birleşme ve satın alma yoluyla agresif bir şekilde genişledi.
Hisse senedinin büyük temettü oranı, onu güçlü bir gelir kaynağı haline getiriyor ve %50 nakit ödeme oranı, ödemenin iyi finanse edildiği anlamına geliyor.
Sektör/ekonomik yükseliş dönemlerinde döngüsel hisse satın almayı sevmiyoruz.Hisse senetleri 2019'u 52 haftanın en yüksek seviyelerinde bitirmeye hazırlanırken, hisseler şu anda cazip değil.
Temettü artışı yatırımı, uzun süreler boyunca servet yaratmaya yönelik popüler ve büyük ölçüde başarılı bir yaklaşımdır."Yarının en iyi temettü büyüme hisse senetlerini" belirlemek için çok sayıda temettü gelecek vaat edenleri öne çıkaracağız.Bugün ambalaj sektörüne WestRock Company (WRK) üzerinden bakıyoruz.Şirket, kağıt ve oluklu ürünler sektöründe büyük bir oyuncudur.Hisse senedi güçlü temettü getirisi sunuyor ve şirket zaman içinde daha da büyümek için birleşme ve satın almalardan yararlanıyor.Ancak dikkate alınması gereken bazı kırmızı bayraklar var.Ambalaj sektörü doğası gereği döngüseldir ve şirket zaman zaman birleşme ve satın alma anlaşmalarının finansmanına yardımcı olmak için özsermaye ihraç ederek hissedarlarını sulandırmıştır.WestRock'u doğru koşullar altında sevsek de o zaman şimdi değil.WestRock Company'yi düşünmeye devam etmeden önce sektörde bir gerileme olmasını bekleyeceğiz.
WestRock dünya çapında çeşitli kağıt ve oluklu ambalaj ürünleri üretmekte ve satmaktadır.Şirketin merkezi Atlanta, GA'da bulunmaktadır ancak 300'den fazla operasyon tesisine sahiptir.WestRock'un satış yaptığı son pazarlar neredeyse sonsuzdur.Şirket, yıllık 19 milyar dolarlık satışlarının yaklaşık üçte ikisini oluklu ambalajlardan elde ediyor.Diğer üçte birlik kısım ise tüketici ambalaj ürünlerinin satışından elde ediliyor.
WestRock Company son 10 yılın büyük bölümünde güçlü bir büyüme kaydetti.Gelirler %20,59'luk bir Bileşik Büyüme Oranı ile artarken, FAVÖK aynı zaman diliminde %17,84 oranında arttı.Bu büyük ölçüde birleşme ve satın alma faaliyetlerinden kaynaklanmıştır (bunu daha sonra detaylandıracağız).
WestRock'un operasyonel güçlü ve zayıf yönlerini daha iyi anlamak için bir dizi temel ölçüte bakacağız.
WestRock Company'nin sürekli olarak kârlı olduğundan emin olmak için işletme marjlarını inceliyoruz.Aynı zamanda güçlü nakit akışı akışına sahip şirketlere de yatırım yapmak istiyoruz, bu nedenle gelirin serbest nakit akışına dönüşüm oranına bakıyoruz.Son olarak, yönetimin şirketin mali kaynaklarını etkili bir şekilde kullandığını görmek istiyoruz, dolayısıyla yatırılan sermayenin nakit getiri oranını (CROCI) inceliyoruz.Bunların hepsini üç kriter kullanarak yapacağız:
Operasyonlara baktığımızda karışık bir tablo görüyoruz.Bir yandan şirket, bazı metrik kriterlerimizi karşılayamıyor.Şirketin faaliyet marjı yıllar içinde değişkenlik gösterdi.Ek olarak, yalnızca %5,15 FCF dönüşümü ve yatırılan sermayeden %4,46 getiri elde ediyor.Ancak verilere bazı olumlu unsurlar ekleyen ihtiyaç duyulan bir bağlam vardır.Sermaye harcamaları zamanla hızla arttı.Şirket, Mahrt Değirmeni, Porto Feliz tesisi ve Florence Değirmeni dahil olmak üzere birkaç önemli tesise yatırım yapıyor.Bu yatırımların toplamı yaklaşık 1 milyar dolardır ve bu yıl en büyüğü olmuştur (525 milyon dolarlık yatırım).Yatırımlar ileriye doğru azalacak ve yıllık ek FAVÖK olarak 240 milyon dolar yaratacak.
Bu, yüksek CAPEX seviyelerinin metriği etkileyebileceği CROCI'nin yanı sıra FCF dönüşümünde de bir iyileşmeye yol açmalıdır.Ayrıca son birkaç yılda faaliyet marjının genişlediğini de gördük (şirket birleşme ve satın alma konusunda aktif olduğundan maliyet sinerjileri arıyoruz).Genel olarak, işletim metriklerinin iyileşmeye devam ettiğinden emin olmak için bu metrikleri periyodik olarak yeniden gözden geçirmemiz gerekecek.
Operasyonel ölçümlere ek olarak, herhangi bir şirketin bilançosunu sorumlu bir şekilde yönetmesi önemlidir.Çok fazla borç alan bir şirket, yalnızca nakit akışı akışında bir sıkışma yaratmakla kalmaz, aynı zamanda şirketin beklenmedik bir gerileme yaşaması durumunda yatırımcıları da riske maruz bırakır.
Bilançonun nakit olarak eksik olduğunu görsek de (10 milyar dolarlık toplam borca karşılık sadece 151 milyon dolar), WestRock'un 2,4X FAVÖK kaldıraç oranı yönetilebilir.Uyarı eşiği olarak genellikle 2,5X oranını kullanırız.KapStone Kağıt ve Ambalaj ile yapılan 4,9 milyar dolarlık büyük birleşme sonucunda borç yükü yakın zamanda arttı, bu nedenle yönetimin bu borcu önümüzdeki yıllarda ödemesini bekliyoruz.
WestRock Company, son 11 yılın her birinde ödemesini artırarak kendisini sağlam bir temettü büyüme hisse senedi olarak kabul ettirdi.Şirketin galibiyet serisi, temettülerin durgunluk boyunca artmaya devam ettiği anlamına geliyor.Bugünkü temettü hisse başına toplam 1,86 dolar ve mevcut hisse senedi fiyatı üzerinden %4,35 getiri sağlıyor.Bu, 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin sunduğu %1,90 ile karşılaştırıldığında güçlü bir getiri.
WestRock'ta uzun vadede yatırımcıların dikkat etmesi gereken şey, şirketin (bazen) değişken yapısının temettü büyümesini nasıl etkilediğidir.WestRock yalnızca döngüsel bir sektörde faaliyet göstermekle kalmıyor, aynı zamanda şirket, temettüyü dolaylı olarak etkileyebilecek gişe rekorları kıran birleşme ve satın alma anlaşmalarından da çekinmiyor.Bazen temettü hızla artacak, bazen de neredeyse hiç artmayacaktır.En son artış %2,2 oranında jeton kuruş artışıydı.Ancak şirket zamanla ödemelerini önemli ölçüde artırdı.Temettü dengesiz bir şekilde büyüyebilirken, %50'nin biraz altındaki mevcut ödeme oranı, yatırımcıların ödemenin güvenliği konusunda kendilerini oldukça iyi hissetmeleri için yeterli alan bırakıyor.Kıyamet senaryosu oluşmadan temettü kesintisi olacağını öngörmüyoruz.
Yatırımcıların, yönetimin daha büyük birleşmelerin finansmanına yardımcı olmak için özsermayeye dalma konusunda bir geçmişinin olduğunu da göz önünde bulundurması gerekiyor.Geçtiğimiz on yılda hissedarlar iki kez sulandırıldı ve geri satın almalar aslında yönetim için bir öncelik değil.Hisse senedi arzları yatırımcılar için hisse başına kazanç büyümesini belirgin şekilde engelledi.
WestRock Company'nin büyüme yörüngesi yavaşlayacak (her yıl milyarlarca dolarlık birleşme görmeyeceksiniz), ancak WestRock'un önümüzdeki yıllarda kullanabileceği hem kalıcı rüzgarlar hem de şirkete özel kaldıraçlar var.WestRock ve benzerleri, ambalaj talebindeki genel artıştan yararlanmaya devam edecek.Gelişmekte olan ülkelerdeki nüfus sürekli olarak artmakta ve ekonomiler genişlemekle kalmıyor, aynı zamanda e-ticaretin devam eden büyümesi de nakliye malzemelerine olan ihtiyacın artmasına neden oluyor.ABD'de paketleme çözümlerine olan talebin 2024'e kadar %4,1'lik bir Bileşik Büyüme Oranında artması bekleniyor. Bu makroekonomik rüzgarlar, şirketlerin daha fazla ürün göndermesi gereken kapasiteyi artırmak için gıda ambalajına, nakliye kutularına ve makinelere daha fazla ihtiyaç duyulması anlamına geliyor.Ayrıca plastik atıkların azaltılmasına yönelik siyasi baskılar arttıkça kağıt bazlı ürünler plastik ürünlerden pay alma fırsatına sahip olabilir.
WestRock'a özel olarak şirket, KapStone ile birleşmesini sindirmeye devam ediyor.Şirket, 2021 yılına kadar çeşitli alanlarda 200 milyon dolardan fazla sinerji elde edecek (aşağıdaki tabloya bakınız).WestRock'un birleşme ve satın alma konusunda köklü bir geçmişi var ve bunun uzun vadede devam etmesini bekliyoruz.Her anlaşma gişe rekorları kıracak olmasa da, bir üreticinin daha büyük ölçeklendirmeye devam etmesinin maliyet ve pazar konumlandırma avantajları vardır.Tek başına bu, birleşme ve satın alma yoluyla sürekli olarak büyüme arayışı için motivasyon olacaktır.
Volatilite, yatırımcıların uzun bir elde tutma dönemi boyunca farkında olması gereken en büyük tehdit olacaktır.Ambalaj endüstrisi döngüseldir ve ekonomik açıdan hassastır.İşletme, durgunluk sırasında operasyonel baskıyla karşılaşacak ve WestRock'un birleşme ve satın almaları takip etme eğilimi, yönetimin anlaşmaların ödenmesine yardımcı olmak için özsermayeyi kullanması durumunda potansiyel olarak yatırımcıları ek sulandırma riskine maruz bırakacaktır.
WestRock Company'nin hisseleri yıl sonunda güçlü bir yükseliş kaydetti.Neredeyse 43$ olan mevcut hisse fiyatı, 52 haftalık aralığın (31-43$) en yüksek noktasında yer alıyor.
Analistler şu anda tüm yıl için EPS'nin yaklaşık 3,37$ olacağını tahmin ediyor.Ortaya çıkan 12,67X kazanç katı, hisse senedinin 10 yıllık ortalama PE oranı olan 11,9X'e göre %6'lık hafif bir primdir.
Değerlemeye daha fazla bakış açısı kazandırmak için hisse senedine FCF bazlı bir mercekle bakacağız.Hisse senedinin mevcut %8,54'lük FCF getirisi, birkaç yılın en yüksek seviyelerinin oldukça dışında, ancak yine de aralığının üst sınırına doğru.FCF'yi baskılayan (ve dolayısıyla FCF getirisini yapay olarak düşüren) CAPEX'teki son artışı göz önüne aldığımızda bu daha da etkileyici.
WestRock Company'nin değerlemesiyle ilgili temel endişemiz, bunun ekonomik yükseliş eğiliminin tartışmasız son noktası olan döngüsel bir hisse senedi olduğu gerçeğidir.Birçok döngüsel hisse senedinde olduğu gibi, sektör dönene kadar hisse senedi almaktan kaçınırız ve baskı altındaki işletme ölçümleri hisse satın almak için daha iyi bir fırsat sağlar.
WestRock Company, ambalaj sektöründe büyük bir oyuncu; bir "vanilya" alanı, ancak çevresel gündemler ve artan nakliye hacimleri yoluyla büyüme özelliklerine sahip bir alan.Hisse senedi yatırımcılar için büyük bir gelir kaynağıdır ve KapStone sinerjileri gerçekleştikçe şirketin faaliyet ölçümleri de gelişmelidir.Ancak şirketin döngüsel özellikleri, hisse senedine sahip olmak için daha iyi fırsatların sabırlı yatırımcılara sunulacağı anlamına geliyor.Hisse senedini 52 haftanın en yüksek seviyelerinden uzaklaştırmak için makroekonomik baskıların beklenmesini öneriyoruz.
Bu makaleyi beğendiyseniz ve en son araştırmalarımızla ilgili güncellemeleri almak istiyorsanız, bu makalenin üst kısmında adımın yanındaki "Takip Et" seçeneğine tıklayın.
Açıklama: Bahsedilen hiçbir hisse senedinde benim/bizim pozisyonumuz yok ve önümüzdeki 72 saat içinde herhangi bir pozisyon başlatma planımız yok.Bu makaleyi kendim yazdım ve kendi görüşlerimi ifade ediyor.Bunun için tazminat almıyorum (Alfa Arayışı dışında).Bu yazıda hisseleri adı geçen hiçbir şirketle iş ilişkim yoktur.
Gönderim zamanı: Ocak-06-2020